2019年3月份， CPI同比增2.3%，預期2.3%，前值1.5%；一季度，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.8%。3月PPI同比增0.4%，預期0.5%，前值0.1%；一季度PPI同比上漲0.2%。
一、CPI上行，鮮菜漲價是主因，非食品類相對剛性
對3月CPI貢獻最大的是食品菸酒類，完全符合預期：一方面，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價格上漲較快，同比上漲16.2%（前值1.7%）；另一方面，豬肉價格上漲5.1%（前值-4.8%），為同比連降25個月後首次轉漲。非洲豬瘟疫情使得存欄過度去化的影響開始顯現，短期豬肉價格將呈震盪上行走勢。
在非食品中，同比下降最大的是交通和通信，與季節因素有關。2月是春節旅遊出行高峰，3月回落符合季節規律。
對於其他非食品類子項，尤其是服務類，受我國消費升級對服務需求提高影響，價格剛性特徵明顯，變化不大。
儘管3月份對CPI貢獻最大的是鮮菜類，但主要與季節因素和天氣因素相關，不具備持續性。未來CPI還需關注豬週期上行。
豬價呈現典型的週期性變化，一輪週期大概持續4年左右。去年8月以來，非洲豬瘟的快速擴散，一度引發恐慌性拋售，加速利潤下滑，加快行業去產能。截至今年3月16日，發病豬數量達1.8萬頭、撲殺規模超過32萬頭。根據農業農村部統計的400個監測縣存欄數據來看，2018年3月以後能繁母豬存欄量同比降幅持續擴大，4季度開始明顯加快，今年以來尤為顯著，1月和2月能繁母豬存欄量同比降幅分別達14.8%和19.1%，單月環比降幅分別達3.6%和5%。畜牧司監測數據也顯示，母豬存欄指數，去年4季度以來加速回落，今年1月較去年同期已下降14.8%。去產能推動下，豬價進入上漲週期。產能去化的供給缺口，短期較難彌補。
考慮到能繁母豬存欄同比領先豬價同比變化1年左右，疊加非洲豬瘟的影響，預計此輪豬肉價格上漲節奏快於2015年，年內高點也將超過2015年。整個豬價中樞較2018年抬升25%以上，其他因素不變的情況下，或帶動CPI中樞抬升0.5個百分點。
二、PPI短期上浮，但仍處低位
PPI上漲0.4%，前值0.1%。
在主要行業中，由降轉漲的有石油和天然氣開採業，上漲9.7%；石油、煤炭及其他燃料加工業，上漲3.5%。降幅收窄的有電氣機械和器材製造業，下降1.8%，比上月收窄0.2個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，下降1.5%，收窄0.5個百分點；汽車製造業，下降0.6%，收窄0.1個百分點。另外，計算機、通信和其他電子設備製造業價格上漲0.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點
經驗表明，PPI與PMI與較強的正相關性。2018年底，受經濟增長放緩和信用收縮影響，製造業PMI跌破枯榮線，12月PPI降為0.9%。2019年前兩月漲幅僅0.1%，逐步向0收斂。步入3月，PMI重新登上枯榮線，當月報50.5，前值49.2。PPI也伴隨上升，背後的邏輯是生產開工的景氣程度對工業材料形成需求。當景氣程度提升，需求增大，工業品價格自然上漲。3月PMI購進價格指數回升至53.5%，出廠價格指數也反彈至51.4%，印證3月以來生產資料價格整體上漲。
三、2019年PPI“重於”CPI，防止資產價格劇烈波動是關鍵
儘管3月CPI同比提升了0.8個百分點至2.3%，但切不可藉此推斷取消降準預期。因為當前的宏觀經濟難言“見底”，最樂觀的情況下也要二季度末觸底，所以PPI仍將維持低位。如果結合上游行業去產能以及殭屍企業壓力，極易陷入“債務-通縮”陷阱。
今年一季度的PPI通縮包含三個提點：一是PPI 低位，本質上是對前兩年PPI過快漲幅的一種有效修正，因為上游企業PPI過高漲幅寢室了中下游企業利潤，較為溫和的通縮本身具有分配矯正效果；二是本輪通縮與前期經濟增速放緩有關，很大程度上也受到PPI翹尾因素的影響，總體不會很嚴重；三是PPI反應的主要是製造業，而製造業在國民經濟中的佔比不斷下降，PPI對經濟總體的影響在減弱。
應該指出，衡量今年的通脹預期，PPI比CPI更為重要：
一是導致實際利率上升、上游企業利潤下降和稅收減少。今年財政赤字本就預期提升0.2個百分點，收支平衡迫切需要央企進行“利潤讓渡”。通縮帶來的上游企業利潤損失會減少可讓渡空間，增加財政負擔。
二是會削弱“寬信用”政策效果，加重“金融加速器”和“債務-通縮”的負面影響。即PPI下降導致資本收益率下降，隱含了風險，導致資產價格下降，並引發抵押物不足。銀行信貸一方面要求補足抵押物，另一方面還要對風險進行溢價性處理，提高利率或壓縮貸款，導致信用過快收縮（與政策意願相悖）。中國企業長期處於高負債狀態，外部融資規模大。在出現融資溢價後，企業很難再增加抵押物或接受更高的貸款成本，大量企業評估後很難再獲得貸款。這在短期內將造成比較大的信貸壓縮，實體經濟可能出現大範圍壞賬，引致金融風險。
悲觀預期下，二季度恐將成為全年通脹環境“非良性”的起點，具體表現為CPI抬升與PPI下滑的共振，剝奪了上游企業利潤，加大債務違約風險，同時還加重了居民消費負擔，對上下游形成“雙擠壓”。
2019年我國經濟可能遇到兩大問題：一是PPI低位，實體部門通縮，並引起金融部門連鎖效應；二是資產價格在去年的降槓桿過程中波動較大，金融市場動盪對實體經濟的信用收縮產生重要影響。因此，穩定資產價格成為2019年的首選目標。在當前情況下，我國貨幣政策既要防止大水漫灌，也要保持流動性合理充裕，使M2和社會融資規模與GDP名義增速相匹配。
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