作者：吴玉新（Z0002861），一德期货有色金属分析师
报告发布时间：2019年4月10日
一、铅价走势回顾
2018年中美贸易摩擦加剧，欧洲国际关系动荡，美联储加息频繁，宏观情绪悲观避嫌情绪增加，有色品种承压重心下移，沪铅价格在环保减产检修以及再生铅成本的支撑下，价格相对坚挺于高位，伦铅价格受宏观影响走弱，进口窗口持续打开。4月份传统消费旺季提前表现，加上安徽环保整治的双重条件下，沪铅短期走出单边行情从18000元/吨涨至20000元/吨，7月份传统消费旺季不旺，环保督查工作阶段性进入尾声，冶炼厂检修陆续结束，供给端增加需求端减弱加之美国掀起全球贸易紧张模式，沪铅价格承压从20000元/吨降至17000元/吨，最后再环保及成本端的支撑下企稳。
2019年市场矛盾点逐步从铅精矿供应向再生铅供应方面转变，2019年在全国经济尚未出现好转的前提下，料铅需求增速同比持平或负增长，而在再生铅的快速发展下，供大于求的局面或为2019年主基调，在成本、环保以及交割时出现阶段性上涨行情。
二、铅精矿供需分析
2018年全年我国生产铅精矿203.3万吨左右，较2017年下降2.3%。由于原生铅产量总体呈现下滑趋势，对铅精矿的需求量下降。1996年起，中国成为铅精矿净进口国，原料对外依存度维持在20%-30%。
铅精矿供需平衡
据统计，2019年铅精矿海外增量约12.8万吨，比2018年增加10.1万吨，中国增量约5.1万吨，比2018年减少约2万吨。在环保以及矿品位下滑的双重限制下，2019年铅精矿增量有限，但在再生铅的蓬勃发展下，对2019年精铅供应几无影响。
三、精铅供需分析
再生铅占比精铅产量45%左右，且近几年呈现增长态势。由于还原铅利润空间有限，目前来看未来几年矿山开采更倾向于附加值高的铜矿锌矿，铅精矿的供应增速有限，国内精铅的增速主要依赖于再生铅的投放。
原生铅冶炼加工费持续处于低位;主要副产品价格下滑，盈利空间有限;环保严格；原生铅冶炼生产状况不佳。
海外铅冶炼企业新增产能有限，且再生铅比重达到80-90%，预计2019年海外精铅供应维持1-1.5%的稳定增速，国内主要关注再生铅产量。实际再生精铅供应情况将会受到环保、利润以及废旧电池回收的制约，这将会是2019年精铅供应的最大不确定因素。
2018年在接连的环保督查的压力下，废电瓶回收到厂价格居高不下维持在10000元/吨左右，而沪铅价格在宏观环境及消费疲软的拖累下走弱，再生铅企业利润从接近3000元/吨压缩至1000元/吨，最低到700元/吨，长期低利润以及废电瓶供应紧张的情况下，再生精铅产量投放速度受到抑制，虽然新上再生铅项目配套环保设施齐全，但废旧电瓶的供应及价格将会是2019年的主要关注点，废旧电瓶的回收依旧依赖于政策以及回收渠道的建立。
新增废旧电池拆解能力（万吨/年）
新能源汽车仍处于增长期，但政策不利；电动自行车行业已经处于饱和状态；通信基站增速较快，但未来新增需求有限；摩托车行业的颓势明显。
4月15日电动自行车新国标就要正式实施
新国标中明确规定整车重量不得超过55kg，而整车减重最直接的手段就是把铅酸电池替换成锂电池。目前电商平台中可以在北京正常上牌的电动自行车价格涨至2500-3000元左右，且全部为锂电车型。
政策
《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》
《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》
2018年已停止采购铅酸电池，统一采购梯次利用电池。截至2018年底，已在全国31个省市约12万个基站使用梯次电池约1.5GWh，替代铅酸电池约4.5万吨。
根据中国铁塔计划，2019年将继续扩大退役锂电池梯次利用规模，预计需梯次利用电池约5GWh，占每年中国铁塔电池总需求的20%，替换铅酸电池约15万吨，将可消纳退役动力锂电池超过5万吨。
精铅供需平衡表
受经济疲软拖累，国内铅需求增速转而负增长，2018年国内铅供应处于平衡偏充裕状态，而2019年在再生铅扩产的冲击以及消费并无两点的情况下，国内铅供大于求9万吨，铅价承压重心下移。海外方面将维持稳定的态势，继续维持去库存状态。
四、精铅库存分析
库存整体处于低位，国内外显性库存预计仍将处于去库存阶段。
精铅社会库存
五、结论
2019年国内外铅精矿供应小幅增长，但迫于利润空间较小，还原铅供应相较2018年基本维持稳定，2018-2019年新增电池拆卸能力约260万吨，虽然再生精铅的供应受环保、废电瓶供应、回收价格以及再生企业利润影响明显，但促进废电瓶回收再利用将成为未来的趋势，再生精铅的产量及占比将会维持增长态势。而需求方面，传统主流消费行业电动自行车受新规以及技术瓶颈的限制；精铅用量将会被压缩，传统汽车及新能源汽车已透支消费，2019年维持负增长几率较大；虽然通信行业蓬勃发展但对铅消费方面贡献甚微。
2019年铅市场将会呈现供大于求的局面，价格波动重心将会进一步下移。二季度，消费旺季预期，再生铅在低利润下扩张动力弱，消费边际好转导致的去库或将带来价格的修复。
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