作者：吳玉新（Z0002861），一德期貨有色金屬分析師
報告發布時間：2019年4月10日
一、鉛價走勢回顧
2018年中美貿易摩擦加劇，歐洲國際關係動盪，美聯儲加息頻繁，宏觀情緒悲觀避嫌情緒增加，有色品種承壓重心下移，滬鉛價格在環保減產檢修以及再生鉛成本的支撐下，價格相對堅挺於高位，倫鉛價格受宏觀影響走弱，進口窗口持續打開。4月份傳統消費旺季提前表現，加上安徽環保整治的雙重條件下，滬鉛短期走出單邊行情從18000元/噸漲至20000元/噸，7月份傳統消費旺季不旺，環保督查工作階段性進入尾聲，冶煉廠檢修陸續結束，供給端增加需求端減弱加之美國掀起全球貿易緊張模式，滬鉛價格承壓從20000元/噸降至17000元/噸，最後再環保及成本端的支撐下企穩。
2019年市場矛盾點逐步從鉛精礦供應向再生鉛供應方面轉變，2019年在全國經濟尚未出現好轉的前提下，料鉛需求增速同比持平或負增長，而在再生鉛的快速發展下，供大於求的局面或為2019年主基調，在成本、環保以及交割時出現階段性上漲行情。
二、鉛精礦供需分析
2018年全年我國生產鉛精礦203.3萬噸左右，較2017年下降2.3%。由於原生鉛產量總體呈現下滑趨勢，對鉛精礦的需求量下降。1996年起，中國成為鉛精礦淨進口國，原料對外依存度維持在20%-30%。
鉛精礦供需平衡
據統計，2019年鉛精礦海外增量約12.8萬噸，比2018年增加10.1萬噸，中國增量約5.1萬噸，比2018年減少約2萬噸。在環保以及礦品位下滑的雙重限制下，2019年鉛精礦增量有限，但在再生鉛的蓬勃發展下，對2019年精鉛供應幾無影響。
三、精鉛供需分析
再生鉛佔比精鉛產量45%左右，且近幾年呈現增長態勢。由於還原鉛利潤空間有限，目前來看未來幾年礦山開採更傾向於附加值高的銅礦鋅礦，鉛精礦的供應增速有限，國內精鉛的增速主要依賴於再生鉛的投放。
原生鉛冶煉加工費持續處於低位;主要副產品價格下滑，盈利空間有限;環保嚴格；原生鉛冶煉生產狀況不佳。
海外鉛冶煉企業新增產能有限，且再生鉛比重達到80-90%，預計2019年海外精鉛供應維持1-1.5%的穩定增速，國內主要關注再生鉛產量。實際再生精鉛供應情況將會受到環保、利潤以及廢舊電池回收的制約，這將會是2019年精鉛供應的最大不確定因素。
2018年在接連的環保督查的壓力下，廢電瓶回收到廠價格居高不下維持在10000元/噸左右，而滬鉛價格在宏觀環境及消費疲軟的拖累下走弱，再生鉛企業利潤從接近3000元/噸壓縮至1000元/噸，最低到700元/噸，長期低利潤以及廢電瓶供應緊張的情況下，再生精鉛產量投放速度受到抑制，雖然新上再生鉛項目配套環保設施齊全，但廢舊電瓶的供應及價格將會是2019年的主要關注點，廢舊電瓶的回收依舊依賴於政策以及回收渠道的建立。
新增廢舊電池拆解能力（萬噸/年）
新能源汽車仍處於增長期，但政策不利；電動自行車行業已經處於飽和狀態；通信基站增速較快，但未來新增需求有限；摩托車行業的頹勢明顯。
4月15日電動自行車新國標就要正式實施
新國標中明確規定整車重量不得超過55kg，而整車減重最直接的手段就是把鉛酸電池替換成鋰電池。目前電商平臺中可以在北京正常上牌的電動自行車價格漲至2500-3000元左右，且全部為鋰電車型。
政策
《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》
《關於組織開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作的通知》
2018年已停止採購鉛酸電池，統一採購梯次利用電池。截至2018年底，已在全國31個省市約12萬個基站使用梯次電池約1.5GWh，替代鉛酸電池約4.5萬噸。
根據中國鐵塔計劃，2019年將繼續擴大退役鋰電池梯次利用規模，預計需梯次利用電池約5GWh，佔每年中國鐵塔電池總需求的20%，替換鉛酸電池約15萬噸，將可消納退役動力鋰電池超過5萬噸。
精鉛供需平衡表
受經濟疲軟拖累，國內鉛需求增速轉而負增長，2018年國內鉛供應處於平衡偏充裕狀態，而2019年在再生鉛擴產的衝擊以及消費並無兩點的情況下，國內鉛供大於求9萬噸，鉛價承壓重心下移。海外方面將維持穩定的態勢，繼續維持去庫存狀態。
四、精鉛庫存分析
庫存整體處於低位，國內外顯性庫存預計仍將處於去庫存階段。
精鉛社會庫存
五、結論
2019年國內外鉛精礦供應小幅增長，但迫於利潤空間較小，還原鉛供應相較2018年基本維持穩定，2018-2019年新增電池拆卸能力約260萬噸，雖然再生精鉛的供應受環保、廢電瓶供應、回收價格以及再生企業利潤影響明顯，但促進廢電瓶回收再利用將成為未來的趨勢，再生精鉛的產量及佔比將會維持增長態勢。而需求方面，傳統主流消費行業電動自行車受新規以及技術瓶頸的限制；精鉛用量將會被壓縮，傳統汽車及新能源汽車已透支消費，2019年維持負增長几率較大；雖然通信行業蓬勃發展但對鉛消費方面貢獻甚微。
2019年鉛市場將會呈現供大於求的局面，價格波動重心將會進一步下移。二季度，消費旺季預期，再生鉛在低利潤下擴張動力弱，消費邊際好轉導致的去庫或將帶來價格的修復。
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