2019-03-27 23:45:38 海豚快訊

鵬輝能源300438：小而美、低估值、高增速的鋰電全能型企業

2018年度業績點評

2018年公司實現營業收入25.86億元，同比增長23.23%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.05億元，同比增長21.33%。報告期內，公司輕型動力電池業務快速增長，得益於公司長期的技術積澱以及不懈的市場開拓，消費數碼類電池市場和儲能電池業務銷售訂單也在持續增長。

近年來，公司鋰離子電池業務佔比逐年上升，由2011年的51.28%提升到2017年的88.32%。預計2018年動力、儲能和消費三大板塊鋰電池業務收入佔公司總收入比例超90%，鋰電池業務已經成為公司成長主要驅動力。

動力電池行業背景

2018年我國動力電池裝機總電量約56.98GWh，同比增長56%。鵬輝能源以0.63GWh位於第11位，並多次進入單月動力電池裝機總電量排名前十，成為動力電池市場強有力的競爭者。細分來看，2018年公司以482MWh的裝機電量位列方形動力電池裝機量第9名；以104MWh的裝機電量位列圓柱動力電池裝機量第11名；以34.42MWh的裝機電量位列軟包動力電池裝機量第19名。

毛利率穩定，淨利率穩步提升

公司毛利率趨勢穩定，在行業其他競品公司毛利率大幅波動的情況下，公司通過強有力的管理舉措和穩定的產品供應體系保持了較為穩定的毛利率，2018年H1綜合業務毛利率為23.75%，略低於行業平均值的25.24%。在行業平均淨利率趨於下滑的情況下，公司淨利率持續穩步提升，2018年H1淨利率達到16.1%，而行業平均值為9.94%。2018年全年淨利率為11.80%，高於行業平均水平。

小而美的鋰電全能型公司，補貼退坡下坐擁成本優勢

公司鋰電池產品結構豐富，涵蓋三元、鐵鋰和多元複合，下游全方位對接數碼消費、動力、儲能三大領域，屬於鋰電行業為數不多的全能型選手。

動力電池領域，公司目前深耕專用車、A00級轎車等細分領域，多元複合鋰和鐵鋰電池在補貼不斷退坡下有一定成本優勢，下游客戶持續增加。同時，公司通過研發創新和成本管控不斷積累技術優勢和市場口碑，未來也有望切入A級乘用車、商用車等優質大客戶，實現從“專用→乘用/商用”、“中低端→高端”質的飛躍。

持續拓展對外合作渠道，即將迎來重大突破

2019年1月10日，公司與上汽通用五菱簽訂《關於新能源汽車產業戰略合作框架協議》，有望藉助寶駿品牌放量實現彎道超車。2019年1月寶駿新能源車銷量8312量，在微型轎車中銷量排行第一，在新能源乘用車銷量中排行第二，僅次於比亞迪元EV，同比增長約10倍。

2018年8月23日：公司與東風汽車股份有限公司在河南簽訂了《關於新能源汽車產業的戰略合作框架協議》。成為公司第二大供應商。

目前，公司已經與上汽通用五菱和東風汽車形成穩定的供貨關係，在公告目錄中，除了奇瑞汽車的子品牌開瑞專用車外，公司也向吉利氣體提供了配套電池。公司仍在積極拓展新的客戶需求，目前正與廣汽新能源和宇通客車接觸。公司與廣汽新能源的技術人員正在對接，今年的重點目標之一是配合廣汽研發，達到它的要求，爭取今年過車型，明年放量。在宇通汽車方面，公司開發了高能量密度的磷酸鐵鋰產品，提供給宇通認證，一旦認證通過，公司的磷酸鐵鋰電池將會有很大的突破。

研發實力強勁，市場競爭力逐年提高

夏信德先生作為公司實際控制人，直接持股31.94%，間接持股3.61%，具有較強的控制力。夏信德先生擁有電化學碩士學位，曾擔任“555”電池研究所副所長，是電池領域的技術專家。

鵬輝能源擁有包括教授、博士在內的近百名高級技術人員；發明專利25件，實用新型30件，申請數量分別有30多件和40多件；公司擁有較強的技術研發能力、高效的品質管控能力、生產技術與規模優勢。

公司通過多年對電芯材料體系的深入理解，持續技術創新和改造，導入新材料、新工藝、新設備，開發新產品，不斷強化市場競爭力。近年隨著新能源汽車市場的火爆，公司不斷加大研發力度，研發支出逐年上升，研發支出佔營業收入的比例長期在4%左右。

股權激勵綁定員工利益，未來三年增速可期

公司於2019年1月10日公告擬實施第一期限制性股票激勵計劃暨“鵬輝能源精英創享計劃”，首次激勵對象共計70人，包括公司核心管理人員、核心骨幹員工等。通過此次激勵計劃，在原有相對單一、以現金主導的薪酬激勵體系基礎上，員工個人利益與公司整體價值提升深度掛鉤，實現核心員工薪酬激勵的多元化和長期化，有助於解決當前現金薪酬競爭力與公司發展不匹配的矛盾，在保證公司人員穩定性的同時促進公司增長進入快車道。

根據股權激勵方案，公司設定淨利潤門檻目標和挑戰目標兩個指標，分別為連續三年淨利潤增速不低於20%和連續三年淨利潤增速不低於30%。如果按照門檻目標20%測算，公司2019年歸母淨利潤約為3.66億，但在此種情況下，激勵員工最多隻能拿到60%的股份授予；而如果按照挑戰目標30%測算，公司2019年歸母淨利潤有望達到3.97億，此時激勵對象最多可以拿到100%的股份授予。

此種激勵方案設置一方面可以儘量保證股權激勵行動的實施，規避部分行業巨幅變動導致激勵無效的風險，另一方面也能夠充分調動員工積極性，在更高激勵條件下激發員工能動性。