[年报点评]2018海螺水泥每吨净利润超100元 营收大涨

2018年，海螺水泥实现营业收入1284.03亿元，同比增长70.50%。归属于上市公司股东净利润298.14亿元，同比增长88.0%。由于贸易平台的发展，海螺水泥营收的增长明显提速，净利润的增速与前一年基本持平。

图1、2：2018年海螺水泥营收大涨70.50%

数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

吨净利突破100元，贸易增长迅速

2018年，行业错峰生产常态化延续，海螺水泥受水泥价格大幅上涨推动和公司贸易平台的发展，营业收入和净利润均实现了大幅增长，毛利率继续增长，提高至36.74%，同比提高了1.65个百分点；全年净利率为23.86%，同比提高了2.95个百分点；净资产收益率29.66%，同比提高10.54个百分点。

表1：2016-2018年海螺水泥主要经营数据

数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2018年海螺水泥共销售水泥及熟料3.68亿吨，其中自产品销量2.98亿，同比增长2.69%，2017年起海螺开始设立贸易平台，强化对终端市场控制，2018年贸易平台区域扩大，实现贸易销量7000万吨，2017年还仅仅有500吨，增长十分迅速。自产水泥及熟料综合销售均价约为328元/吨，同比提高了30.48%，比2011年的历史高价还高出了约23元一吨。

图3、4：海螺水泥2018年水泥及熟料销量及销售均价

数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

从吨数据来看，2018年海螺水泥的水泥熟料生产综合成本为173.14元/吨，同比增长9.66%，主要是受产品销售结构优化以及大宗原燃材料采购价格上涨影响；同期水泥熟料的均售价涨幅32.73%，水泥价格的涨幅明显高于吨成本的提升。随着营收规模和扩大和三费费用的减少，2018年全年吨费用降至23.53元，同比减少了4.23%。吨毛利和吨净利分别突破150元和100元，同比大增77.7%和84.6%。

表2：2015-2018年海螺水泥主要吨数据

数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

业务结构更加多元，除贸易外各项业务毛利率明显提升

目前海螺水泥主要有水泥熟料、骨料、商混和贸易业务，此前水泥熟料一直占据主导地位，占总营业收入比例在95%以上，贸易业务从无到有发展迅速，2018年占营收比例达20%左右，骨料和商混发展相对缓慢，占比不到1%。从毛利率方面来看，骨料的毛利率最高达69.12%，水泥熟料次之，在45-50%之间，商混毛利率约22%，新增的贸易业务毛利率较低，仅有0.17%；2018年除贸易之外各项业务的毛利率均有所提高，对整体盈利水平产生正向作用，贸易业务毛利率同比下降了0.4个百分点。

图5、6：海螺水泥各项业务收入结构及毛利率对比

数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

2018年业绩总结及2019年盈利展望

随着自身规模的增长、全国水泥需求的下滑，海螺水泥自产的产销量也进入低速增长阶段，2016以来增速逐渐降低，未来海螺若想继续实现量上的增长，收购和贸易是最有可能支撑的“两条腿”。贸易已有小成，此前在笔者在《高调打造贸易平台 海螺水泥“一石击三鸟”？》一文中曾指出海螺水泥业务中贸易比重要达到40%左右才有可能实现跻身世界500强的目标，目前来看去年底海螺集团与国贸集团实现重组，海螺水泥以水泥贸易业务高速增长来冲击500强的政治任务压力已经几乎没有了。由于贸易的利润空间很低，与海螺的水泥熟料制造主业超过40%的毛利率相比，实属蝇头小利，可见抢占终端市场才是发展贸易平台的星辰大海，贸易还大有可为。除此之外，海螺2018年新建成投产4台粉磨站，收购了广英水泥，增加熟料和水泥产能270万吨和400万吨。收购方面海螺暂时未有太大的动作。

综上笔者认为2019年海螺水泥自产水泥熟料产销量将继续维持低速增长，水泥贸易仍有较大的增长空间，在水泥价格维稳的情况下，2019年营收有望继续扩大，考虑到贸易对利润的贡献不大，利润的增幅可能将小于营收的增长。

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