2019年2月信貸新增8800億，社融7000億（存量增速10.1%），較1月大幅下跌，主要與春節假期工作時間短有關。
但這一點市場已經有預期，與預期（wind統計）相比，2月數據仍然偏差，一來是因為1月份天量的社融與信貸、超季節性回升的PMI新訂單指數及股票的春節躁動，使部分投資者產生了寬信用起效的感受，提高了市場對金融數據增長的預期；二來是因為經濟增長減緩的壓力仍在繼續釋放，可能表現出了一些新的特徵。
1、居民部門與企業部門的背離
企業部門的數據表現不算差，且結構也在進一步改善。
1）中長期貸款5100億，顯著高於表內票據融資規模，雖低於季節性均值，但是近一年以來僅次於2019年1月的高增量；
2）非標（信託貸款+委託貸款）新增-545億，也是近一年以來僅次於2019年1月（-354億）的高增量；
3）債券融資805億，近三年同期的最高值。
有幾個原因。一是季節性擾動，過去五年（企業中長期貸款+信託貸款+委託貸款）/新增社融都有在2月份衝高的現象，未來是否有超季節性的表現，關注3月的金融數據。
二是流動性外溢的效果，包括政策加強對民企和小微企業的信貸支持、保持流動性合理充裕使投資者將長端利率壓至低點後，轉攻信用債窪地等；
三是在理財、貨幣基金等金融資產的收益率連續降低後，更多零售端的投資者將資金投向了具有更高收益率的信託產品，信託資金募集端較2018年改善。
居民部門相反，短期貸款（-2900）與中長期貸款（2200）環比均大幅下滑，雖有季節性因素的干擾，但低於季節性均值（-1000，2948）不少，指向居民部門的需求弱化。
消費端，春節黃金週的消費增速8.5%，較2016-2018年同期兩位數的增速低迷不少；另一方面，春節返鄉置業潮在今年不明顯，克而瑞對32家房企的監測數據顯示，1-2月份累計銷售額同比增速為-6%。隨著棚改貨幣化安置的退潮、房價居於高位易跌難漲，三四線城市的房地產銷售正趨於疲弱，在今年可能會成為需求的主要拖累之一。
從傳導與反饋機制來看，2018年融資收縮驅動的經濟週期向下，首先衝擊的是企業部門，企業部門的盈利與資產回報率預期下滑，導致就業和薪酬水平的下滑，進而造成了居民加槓桿動能的下滑。
再往後，若居民部門加槓桿的動力繼續弱化，則企業部門將遭受負反饋，尤其是地產行業將受到較大沖擊，對政策逆週期調節的力度也提出了更高的要求。
2、票據融資監管從表外向表內傳遞
票據融資表內增長1600億，表外未貼現銀行承兌匯票增長-3100億，較1月大幅下跌，有春節效應的影響，也有可能是1月提前消耗了儲備，也有部分監管因素的影響。但因為對於票據套利的關注與監管在2月下旬才開啟，時間偏晚，3月份及以後的數據可能才更能看出監管的影響。
票據融資由於，1）佔用表內信貸額度，多用於對中小微企業的信貸支持，可完成政策指標；2）未貼現票據（商票+銀票）有存量，其所受影響會弱於表外未貼現銀行承兌匯票，其數據的惡化速度也會更慢。
3、M1增速反彈，剪刀差收窄
2月M1增速反彈至2%，M2則下滑0.4%，錄得8%的增速，兩者的差值（M1-M2）從-8%收窄至-6%。
從存款來看，M1的反彈主要因為春節錯位帶來的基數效應影響。因為2018年的春節在2月中旬，企業下發工資和獎金全部集中在2月份，因此M1-M0代表的企業活期存款減少了3萬億；
但2019年春節在2月初，主要企業在1月中下旬發放工資薪酬，也有部分企業在2月初發放工資薪酬，存在分流的情況。體現在數據上，是M1-M0在1月份減少了2萬億，在2月份減少了1萬億。
因此，對於M1來說，2018年的2月份基數處於比較低的水平，容易帶來增速的反彈。
對於M2，我們一方面可以看到由於專項債提前放量，財政支出下發緩慢，財政存款逆季節性增長了8000多億，抽走了實體的流動性；
另一方面以（金融機構新增企業存款-M1-M0）作為企業部門的定期存款代理指標來看，企業的定期存款規模減少了1600億，較2018年同期少增1萬億，可能監管開始管控企業利用結構化存款進行票據套利有關。
事實上，如果我們將1-2月結合起來看，M1的平均增速是1.2%，仍低於2018年末的增速，剪刀差-7%也在繼續收縮。
因此，以2019年前兩個月的貨幣供應量數據來看，我們很難得到企業部門的經營狀況與預期得到了改善的結論，還需要結合3月份的數據來做進一步的判斷。
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