年報將近，一年一度的商譽大考也要來臨，業績不達預期的公司必將點燃商譽這顆地雷，導致股價大幅下跌。比如今天的主人公南京新百（600682），該公司由於收購的企業破產重組商譽減值18億，Q3季度報顯示公司淨利潤虧損12.16億。
屋漏便逢連夜雨控股母公司三胞集團又面臨債務風險，導致所持有的南京新百股份全部被銀行凍結，加劇股價的下跌。於是在不到半年內公司股價從41元下跌至8元附近，市值蒸發近425億。
那麼根據散戶會過度悲觀與過度樂觀的心理學理論，該公司雷爆完以後，股價會有所迴歸嗎？集團注入的高利潤醫療健康公司能扭轉業績嗎？我們一起來看看。
南京新百的控股公司是江蘇省著名的三胞集團，該集團是一個多元化集團，業務涵蓋房地產，醫療養老，零售百貨，金融等等。
2017年集團實現營業收入1100億元，位列中國民營企業500強第132位，但進入2018年後央行執行去槓桿政策，銀行收緊了錢袋子融資成本變高。三胞集團的高負債風險開始凸顯出來，該集團資產總計762億，但是有600億的債務，負債比例相當的高。
為避免三胞集團因資金鍊斷裂的風險導致破產，江蘇和南京政府牽頭協助三胞集團度過債務危機。根據消息稱，各大銀行已經與三胞集團達成協議，同意為其提供120億的貸款，並且將延遲集團支付貸款利息的期限。有政府與銀行的大力支持，三胞集團的債務危機出現了一定的轉機。
於此同時集團也在甩賣非核心資產，將難以實現盈利的房地產、百貨業務進行出售，未來將專注於大健康養老領域。而南京新百控股的英國百貨公司HOF便在此處清理的資產之中，2014年南京新百出資15.6億收購HOF全部資產，並且在將HOF引進中國經營。
不料百貨行業受到互聯網的衝擊增速下滑，再加上HOF水土不服公司陷入虧損的泥潭之中，根據17年年報顯示公司虧損3.12億。本來剝離虧損資產對上市公司來說也是改善財務報表的方式，可惜溢價收購HOF帶來了33.8億的鉅額商譽，因此這次破產重組導致高達18億的商譽減值（商譽減值會影響財報數據，但由於是無形資產並不影響公司正常營業）。
HOF去年實現營業收入108億，而17年南京新百全年的營收只有179億，剝離HOF之後新百的營業收入將會大幅度下跌至80億左右，但是近利潤會有所改善。
為助南京新百脫離苦海，三胞集團將旗下的美國抗癌藥公司，世鼎生物注入南京新百這一上市主體。但這也是一次悲催的流血上市，根據三胞集團預期將世鼎生物以59.68億的價格注入，以每股33.02元向三胞集團增發1.8億股。
萬萬沒想到資本市場用腳投票，導致南京新百股價暴跌，按照目前8.8元的估價計算，世鼎生物的估值只有15.8億元，比集團預期減少了整整43.88億。為確保注入成功三胞集團承諾：世鼎生物在2018~2020年中將實現扣非後淨利潤不低於5.3億、6億、6.6億。
南京新百以15.8億的價格購買了5.3億淨利潤的資產，市盈率只有3倍比銀行市盈率還低，可以說是撿了個大便宜。通過此次子公司流血上市的案例，也表明了三胞集團轉型押注大健康的決心，而南京新百便是其大健康的一個平臺。
根據公司財報來看，南京新百旗下有齊魯幹細胞、三胞國際、安康通，三家醫療健康領域的公司。預計這三家公司在2018年將為南京新百貢獻近9.3億的淨利潤。如果收購成功過會，再加上世鼎生物5.3億利潤的話，南京新百的大健康板塊18年將實現14.6億的淨利潤。
因此公司將虧損的百貨資產剝離以後，南京新百確實是變成了一家不錯的醫療健康企業。但是今年由於商譽減值的影響，健康領域實現的利潤會被商譽減值抵消掉，因此無法在財報上面體現。
老徐翻看財報，按照這幾家醫藥公司的業績承諾來看，南京新百大健康板塊還將實現高速增長。其中齊魯幹細胞17年業績承諾為2.73億，實際淨利潤為5.34億，完成率達到近200%。因此這幾家公司大概率能完成業績對賭，幫助南京新百實現業績的高速增長。
中國正在邁入老齡化社會，截止2018年中國60歲以上的老年人口占比達到17%，也就意味著有超過2億的老年人。而到達2025年後中國的老年人將達到近3億，這會帶來巨大的養老健康市場。南京新百此次的大健康佈局或許會迎來較大的增長機會。
三胞集團的債務危機已過去半年，目前已經償還了近120億元的有息負債，債務危機得到了緩解。投資者可以密切關注該集團的債務情況。如果三胞集團債務危機解除，南京新百大概率會迎來一次轉機。南京新百剝離拖累業績的百貨資產後，新注入的醫療健康公司將會使得新百變成一個擁有十幾億利潤醫療健康領域的公司。
而醫療健康領域的估值要比百貨商業領域高得多，因此南京新百將會被重新估值。目前在股市大跌的背景下，醫藥板塊的整體PE也超過30倍，而龍頭股恆瑞醫藥更是高達50倍PE。
因此投資者可耐心等待暴風雨過後，新的一個南京新百。正如理查德·塞勒所說：人們往往會過度悲觀或者過度樂觀。當所有人過度悲觀之時，往往會產生巨大的投資機會。
作者老徐：一個專注商業模式的價值投資者
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