作者：李康研報（likangyanbao）
公司簡介
安井食品成立於2001年12月，起家於福建廈門，主要從事火鍋料製品和速凍面米制品的研發、生產、銷售。經過十幾年的精耕細作，公司從地方性的企業，發展成全國知名的速凍品牌。公司以華東市場為大本營，17年華東地區營收佔比達到56.0%，隨著全國營銷網絡的進一步完善，其他地區的收入貢獻也在不斷提升，17年華東外市場營收佔比達到44.0%，已形成輻射全國的銷售網絡。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。
公司共有兩大產品條線：速凍火鍋料製品、速凍面米制品。其中速凍火鍋料製品包括速凍魚糜、速凍肉製品、速凍其他製品三大類，收入佔比達到73.2%，是公司最主要的產品條線。同時公司還銷售手抓餅、核桃包等速凍面米制品，收入佔比達到26.6%，是公司另一條重要的產品線。公司產品品類豐富，SKU達到300餘種，更能契合不斷變化的市場需求。
行業空間
火鍋是餐飲業第一大品類
數據來源：《2017年中國餐飲報告白皮書》
火鍋作為中餐投資好賽道已經成為共識，根據《中國餐飲報告（白皮書2017）》，火鍋是我國餐飲業的第一大品類，佔到餐飲業營業額的22%，是我國市場認可度最高的餐飲品類。17年火鍋市場的規模達到4360億元/+10.40%，始終保持著領先於中式餐飲行業的增速。這主要是由於不需要廚師環節，火鍋具有很強的標準化屬性。火鍋對於食材的標準化要求較高，這也給速凍火鍋料帶來了巨大的需求，伴隨著火鍋市場的快速增長，速凍火鍋料也將在火鍋盛宴之下享受廣闊的市場空間。
14-17年我國火鍋料製品收入
火鍋料製品主要運用於火鍋、麻辣燙等消費場景。根據智研諮詢數據，17年我國火鍋料製品收入為411億元，14-17年收入複合增速達12.6%。
14-17年我國火鍋餐飲收入
數據來源：Frost&Sullivan
根據Frost&Sullivan數據，17年我國中式餐飲收入規模達3.19萬億元，14-17年複合增速為9.9%，預計18-22年複合增速為8.9%。在所有的中式餐飲中火鍋行業規模最大，17年火鍋行業收入4362億元，市場份額為13.7%。我國火鍋餐廳數量由13年的40.6萬家提升至17年的60.1萬家，推動14-17年我國火鍋餐飲市場收入複合增速達11.6%。火鍋餐飲行業繁榮發展是驅動火鍋料行業收入高速增長的重要因素。
火鍋底料收入增速高於火鍋餐飲增速
數據來源：Frost&Sullivan
火鍋底料和火鍋料類似，都是火鍋餐飲的核心組成部分，其行業增速和火鍋餐飲增速關係密切，火鍋底料除了餐飲消費拉動外，渠道上還可以進駐商超、電商，用途上有著麻辣燙等多元化用途。消費場景的多元化帶動14年以來火鍋底料增速高於火鍋餐飲增速。頤海國際是火鍋料行業龍頭，根據頤海國際年報，其17年55%的收入源於海底撈。15-17年海底撈收入複合增速為35.9%，驅動頤海國際收入複合增速39.4%。
火鍋餐飲由消費者自行挑選食材、配置醬料、蒸煮食物，僅需要保證鍋底、食材和醬料質量，就可以標準化複製。此外火鍋具備較高的自由度，可以滿足不同偏好消費者的需求，適合朋友、家庭、工作聚餐等社交聚會。火鍋行業由於具備易標準化和社交屬性，更易於全國化擴張。根據Frost&Sullivan預計，22年我國火鍋餐飲門店數量將從17年的60.1萬家擴張到89.6萬家，18-22年我國火鍋餐飲行業收入複合增速將達10%左右。
預計18-22年火鍋店數量複合增速達8.3%
數據來源：Frost&Sullivan
未來我國火鍋料製品行業主要受到火鍋餐飲行業擴容驅動，此外麻辣燙、關東煮、燒烤等業態的發展豐富了火鍋料製品消費場景，推動需求提升。我們保守預計18-20年火鍋料製品行業收入複合增速和18-22年火鍋餐飲行業收入增速相近，維持10%左右。
14-17年我國速凍面米行業收入
根據中國產業信息網數據，17年我國速凍面米行業收入113億元，14-17年複合增速為6.3%。根據安井公告的《可轉債2018年跟蹤用評級報告》，我國速凍面米行業傳統的餃子、湯圓、粽子、餛飩銷量合計佔比達到85.3%，而新興的速凍麵點產品佔比僅14.7%。近年來隨著品類擴張，速凍麵點類產品快速增長。三全是速凍面米行業龍頭，其中速凍麵點業務收入增速持續高增長，15-17年三全速凍麵點收入複合增速達17.3%，而傳統餃子、湯圓等品類複合增速僅6%。安井速凍面米制品主要是麵點類產品，15-17年收入複合增速達18.3%，遠高於速凍面米行業4.8%的複合增速。
近年來速凍面米龍頭紛紛推出麵點類新品
我們認為未來速凍面米行業主要驅動因素為品類多元化以及餐飲渠道擴張。目前我國速凍面米行業主要集中在水餃、湯圓等傳統產品，品種結構較為單一。安井食品等企業聚焦速凍麵點領域，近年來不斷推出手抓餅、核桃包、油條等麵點新品種，三全、思念等傳統企業也不斷開發包子、蒸蛋糕等品類。我們認為龍頭主動開發速凍麵點新品類、進行消費者培育有望推動速凍面米行業擴容。
近年來速凍面米龍頭紛紛加快餐飲渠道佈局
傳統的速凍面米產品主要在流通渠道和商超渠道銷售，主要針對家庭消費群體。隨著在家庭渠道增速放緩，龍頭廠商開始發力餐飲渠道，15年以來三全推出三全鮮食，瞄準CBD白領午餐消費，16年思念將旗下千味央廚品牌定位為"餐飲專供速凍米麵領導品牌"。由於15-17年傳統的餃子、湯圓等品類趨於飽和，家庭渠道增速放緩，速凍面米行業增速放緩至5%左右。我們認為龍頭企業主動開發新品類和開拓餐飲渠道將為行業帶來新的增長點，預計18-20年我國速凍面米行業收入複合增速將略高於15-17年，達到5%以上。下篇分析行業格局，以及安井食品的競爭優勢。
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