海能達中標巴西 CEARA 州公共安全專網通信網絡項目。公司於 1 月 4 日發佈公告，海能達全資孫公司 TELTRONIC Brazil LTDA中標巴西塞阿拉州公共安全專網通信網絡項目，中標金額約合人民幣 2.14億元。該項目由公司建設覆蓋全塞阿拉州的 TETRA 專網通信網絡，並提供終端產品，建設完成後為該州公共安全部提供 4 年租賃和運維服務。本次中標體現了公司併購帶來的協同能力和併購後的整合效應，是公司海外業務持續拓展的有力證明。預計公司 18~20 年 EPS分別為 0.31元/0.42元/0.60 元，維持“買入”評級。
與市場不同的觀點。市場認為國內專網行業模轉數的進程已經完成，對於公司持續成長的前景有所擔憂。我們認為模擬轉數字是專網行業長期的趨勢，且不同國家由於自身經濟發展的不同階段在模轉數的進程中存在“時差”，海外部分新興市場有望成為下一階段模轉數的主戰場。公司近年來通過海外併購，在海外渠道和品牌能力上得到了持續的改善，未來有望受益於海外業務的持續成長。
併購後的協同效應逐漸顯現，推動海外訂單持續落地。公司於 2017 年併購英國專網公司賽普樂，使得海能達海外渠道和品牌能力得到了強化和提升。經過 2018 年一年的整合期，我們認為海能達和賽普樂之間的協同效應正逐漸顯現，從本次中標項目提供的服務來看，TELETRONIC 提供 TETRA 基站設備，而終端設備則採用海能達自主研發的新一代 TETRA 終端，此次中標體現了併購之後雙方的整合效應。值得指出的是，本次中標是在2018 年 9 月 10 日之後，公司在巴西項目的再次斬獲，中標金額相比於前次（前次項目中標金額為 3577 萬元）也有較大的提升。
打造精細化管理，持續優化內控，費用逐季改善。公司在經歷了 2017 年快速擴張的同時也帶來的費用端壓力的提升，進入2018 年公司將精細化管理作為重點工作內容之一，並持續優化內控。從公司前三季度單季度的三項費用數據來看，控費成效逐漸顯現，三項費用合計逐季度下降。2018 年第三季度，公司三項費用合計為 5.83 億，相比於一季度下降 1.39 億，降幅達到 19.3%。我們認為，隨著公司精細化管理的持續推進，費用端的壓力降持續緩解，有效增厚公司業績。
維持“買入”評級。全球範圍內專網行業模擬轉數字的進程仍未結束。公司併購賽普樂之後，協同效應逐漸顯現並帶動公司海外訂單持續落地。費用端，公司通過打造精細化管理，三項費用得到持續改善。看好公司在全球專網行業持續的成長性，預計公司 18~20 年 EPS 分別為 0.31 元/0.42 元/0.60元，同時考慮到公司作為國內專網行業的龍頭地位，維持公司 19 年 PE 合理區間為 26~28x，對應目標價 10.92~11.76 元，維持“買入”評級。
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