無券商，不牛市。
春江水暖鴨先知，券商股作為股市行情的風向標，在行情出現拐點時，往往會率先啟動。
如果是大行情來臨，常常會漲得讓人懷疑人生，根據能量守恆定律，在熊市裡，也會把人跌得三觀盡碎。
由於自帶槓桿，券商股往往扮演牛市加速器的角色，在短期內狂飆突進地完成數倍漲幅，一旦沒趕上趟，則只能望車興嘆。
因此，在陰跌綿綿無絕期的行情裡，券商股總會時不時地上演“老鄉，別走”的抽搐式行情。
雖然在熊市裡跌的很慘，但隨著中國資本市場的不斷髮展，從長期來看，券商股仍然水漲船高。
在大盤處於底部區域的時候，已是時候重新拾起對券商股的關注度，畢竟向下的空間已有限，而向上的空間則無限。
牛市的券商股是相似的，熊市裡卻各有不同，有極少數券商股走出了獨立行情，成了熊市裡的避風港。
華泰證券（601688）無疑是一眾小夥伴裡面的優等生。
1
券商曆來是一個靠天吃飯的行業。
2015年後，在無數輪股災的蹂躪下，無數中產灰飛煙滅，“財富收割機”，誠不欺我。
伴隨著行情的萎靡，券商股自然也是霜打的茄子，戴維斯雙殺的巨大威力讓其腰斬再腰斬。
從這點來看，券商做到了共克時艱，從2015年最高點下來，大部分券商股都跌去十之七八，春去秋來又是一個輪迴。
券商由於業務的高度同質化，走勢趨同性很強，華泰證券卻擺脫了小夥伴們的悲慘命運，走勢迥異，子曰：事出反常必有妖。
從華泰證券近三年的股價走勢來看，可謂穿越牛熊的典範，目前的股價仍在股災2.0之上。這無疑表明華泰已逐漸甩掉了週期股的帽子。
2018年公佈的三季報中，由於今年股市行情過於低迷，券商全部撲街了。
34家上市券商合計實現營收1834.3億元，同比下滑12.46%，淨利潤472.66億元，同比大幅下降33.33%。
雖然由於馬太效應，大型券商比較抗揍，但前十大券商的淨利下降最多的也達到42.5%，而表現最好的就是華泰證券，同比下降僅為4.84%。
根據一個樸素的道理：不需要跑的過熊，只需要跑過小夥伴們就可以了。
在10月的券商快報中，華泰也以4.47億元的淨利潤排名第一，碾壓中信的3.88億元，實現了反超。
華泰的一枝獨秀無疑是最好的廣告：買券商，選華泰。
優異的業績是華泰穿越牛熊的根本，也是近兩年所有白馬股的必備要素。
從各項核心財務指標來看，華泰的排名不斷上升，儼然一成長股的走勢，已妥妥地躋身行業第一梯隊。
在寒冬裡，別人都在苦苦煎熬，華泰卻積極作為，實現了逆襲，自然深受投資者青睞。
而這一切都是從互聯網席捲一切時開始的。
2
華泰證券的前身為江蘇省證券公司，成立於1990年，是國內最老牌的大型券商。
正所謂大樹底下好乘涼，公司背靠江蘇省國資委，在前期依靠增資擴股和外延併購迅速發展壯大。
在省裡高層的支持下，先後併購了亞洲證券、信泰證券、聯合證券等競爭對手，獲得了營業部網點、投行優質人才等方面的資源，迅速建立了規模優勢。
其中2005年併購亞洲證券更是蛇吞象的典範，華泰的營業部只有34家，卻把擁有48家的亞洲證券吞了。
此後，公司採取深耕戰略，把觸角延伸到了整個江蘇省，建立了發達的網點網絡，2017年，在整個江蘇省的市場份額高達72.22%。
江蘇經濟實力強勁，多年來GDP總量位居前列，居民也屬於先富起來的那批人，且投資意識強烈，優質的區位資源為華泰的發展提供了不竭動力。
但也要看到彼時券商的實力與背後的大腿呈正相關，華泰與中信、廣發、海通等一線券商有差距，直到2010年才登陸資本市場。
由於券商牌照的稀缺性，券商屬地性較強，大家都在自己的一畝三分田上刨食，加上信息的閉塞，一些三四線城市甚至千三的佣金收的手軟。
直到互聯網的風席捲神州大地，2013年中登公司發佈《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》，屬地限制被打破，投資者可以網上開戶了。
與此同時，證監會也於2013年5月放開了券商設立分支機構的限制，券商躺賺的日子結束了，春秋戰國時代來臨。
滄海橫流，方顯英雄本色。
彼時的華泰證券由周易掛帥，周易先後在江蘇移動、江蘇貝爾、欣網視訊等通信企業任職，觸網較深， 在業內以眼光獨到著稱。
面對行業劇變，華泰於2013年以萬三佣金率先開展線上經紀業務活動，成為行業內最早執行互聯網發展戰略的券商。
由於我國資本市場起步較晚，機構化程度不高，參與者以散戶為主，券商已習慣以高佣金薅羊毛，以華泰為例，其2013年的經紀收入佔營收的53%。
華泰此舉讓券商的佣金同盟分崩離析，在其他券商舉棋不定時，華泰的低佣金戰略已為其吸引了大批客戶。
由於券商業務的同質化，低佣金的戰略對客戶無疑極具吸引力，當年就以6.1%的市佔率成為行業第二。
同時，華泰還於2014年和網易、和訊網進行戰略合作，通過平臺引流，和其低佣金戰略相輔相成。
從2014年開始，華泰一直保持股基交易市佔率第1的位置，奠定了經紀業務的龍頭地位。
可以看到，華泰的經紀業務市場份額逐漸攀升，客戶也從2012年的不到600萬人，增加到2017年的1200萬人。
2017年的市場份額下降主要是公司業務逐漸轉型後，不再追求市佔率指標。
有了龐大的客戶群體，華泰也就有了發展轉型的底氣，此後開展其他業務進可攻，退可守，先天立於不敗。
3
經紀業務作為券商最核心的業務，華泰打佣金戰的同時，自然準備了一套組合拳。
隨著券商競爭的加劇，佣金的下降大勢所趨，華泰2013年的佣金率為0.06%，2014年雖然大幅下降，但換來了客戶數量的大幅增加，仍是一筆劃算的買賣。
觸及利益比觸及靈魂還難，從行業佣金率來看，2014年其他券商仍不願放棄高佣金，降幅有限，這也是華泰市佔率不斷提高的一大原因。
可以看到，雖然佣金率大幅下降，但由於市佔率在2014年大幅提高，華泰的經紀業務收入在2014年仍同比增長了30.95%，雖有市場行情較好的原因，但也證明了華泰萬三策略的成功。
為了配合網上開戶，提高客戶的體驗度和忠誠度，華泰在2014年打造了漲樂財富通手機APP。
由於產品服務齊全，創新功能多，漲樂通在新浪舉辦的《2014 手機證券報告》測評中，從 20 家參評券商手機 APP 中脫穎而出奪得第一。
自上線以來，漲樂通累計下載量達到3742.45萬，近三年的平均月活數分別為296.54萬，532.43萬，583.96萬，長期穩居券商類app第1名。
根據易觀千帆的數據，2017年12月，漲樂財富通的月活達到604萬，大幅領先其後的國泰君安和廣發。
2018年前三季度的平均月活已達到655.63萬，依舊保持券商類APP的首位，僅在同花順、東財、大智慧之後。
在目前手機交易已成主流的趨勢下，一款優秀的APP無疑將極大地增加客戶的粘性。
為了保持線上的競爭力，公司還不斷加大信息技術的投入，吸收了數十位來自BATJ的技術專家，成立了業內領先的研發團隊。
從研發投入看，華泰2017年研發投入達到4.13億元，同比增加了41%，三年累計投入達到9.95億元，位居上市券商第一位。
在產品上，除了對漲樂財富通進行升級換代外，華泰還在2017年重點推出了定製交易服務平臺MATIC 3.0和行情產品INSIGHT，提升服務效率。
線上壕，線下必然摳，畢竟要集中資源辦大事，自然要有的放矢。
與線上的積極進取不同，華泰在線下的競爭則頗為佛系，2013年放開營業部設立限制後，各大券商都跑馬圈地爭奪地盤。
近4年全國券商營業部分別為7199家、8170家、9294家、10107家，以年均1000家的速度增長。
華泰則完全放棄抵抗，營業部數量4年僅增長了6家，相比其他券商，可謂輕裝上陣的典範，運營成本大大降低。
2017年，華泰的營業部數量為242家，在全國排名第10，與之相對比的則是排名第一的市佔率，可見華泰線上戰略的成功。
華泰的經紀業務也放棄了傳統的人海戰術，其經紀人員近五年一直在4600-4900人之間波動。
華泰通過線上的拓張和線下的精兵簡政，擺脫了傳統營業網點高成本擴張的囚徒困境。
2017年，華泰的佣金率已低至0.02%，全行業最低，扣除萬分之1.24的剛性交易成本，依靠超高的運營效率卻以61.45%的毛利排列前三。
萬分之1.24，這個數字需要牢記，沒去調佣金的可以去調了。
2017H1，華泰的部均股基交易額達到 367.11 億元，是行業均值的 6.68 倍；人均股基交易額達到 52.77 億元，是行業均值的 3.23 倍。
從2017年的部均代理業務淨收入看，華泰也以0.35億元穩居5大券商首位，比排名第二的中信0.27億元高了28.85%。
可見華泰的營業部以活好質優贏得了大批高質量的客戶，營運效率也是技壓群雄，穩居頭部券商榜首。
4
任你萬般變化，我自巋然不動。
笑傲江湖中，令狐沖靠著獨孤九劍叱吒風雲，九劍中的破劍式以天下劍法之招數為根基，要訣是無招勝有招，專以破解各門各派的劍法。
華泰坐擁整個市場最大的客戶群，構築了其特有的護城河，也有了以不變應萬變的資本。
近年來，在監管層的“高瞻遠矚”下，資本市場被賦予了越來越多的歷史使命，融資融券、滬深港通、滬倫通、國際版等業務相繼推出。
券商的經紀業務佔營收的比重不斷降低，以華泰為例，2017年其經紀業務佔營收的比重已降到20%，投行、自營、資管等業務開始大放異彩。
同時，由於佣金的普遍下調，低佣金也不再具有太強吸引力，客戶的核心需求已由價格向服務質量轉變，差異化服務才是未來的核心競爭力。
華泰管理的客戶總數超過1200萬，證券託管總額為2.7萬億元，目前基本只收取萬二到萬三的交易佣金，盈利模式較為低效。
志存高遠的華泰把提高擼羊毛的效率作為了公司未來的發展重心。
華泰在2016年提出全面財富管理轉型目標，按照客戶資產，建設平臺型零售業務體系。
把客戶分為30萬以下、30-1000萬、1000萬以上三個檔次，量體裁衣，分別由網絡金融部、經紀與財富管理部和金融產品部服務。
對第一類客戶進行標準化的網絡服務，第二類客戶則把業務重點放在金融產品代銷上，在績效上，弱化佣金考核，把理財產品銷售放在更重要的位置。
1000萬以上的大客戶則提供個性化定製服務，通過投行、FICC和直投等部門的合作以及引入第三方產品來滿足高淨值客戶的多元配置需求。
為更好地服務客戶，配合轉型，華泰的投資顧問隊伍規模迅速擴大，2017年，投顧人數已達到1700人，佔員工總數的25.4%，遠高於行業11.8%的平均水平。
2018年，華泰啟動了“千人計劃”，打算把投顧人員擴充到3000人，達到行業領先水平。
2018年6月，投顧人數已達到2000人，位居行業第4位，卯足了勁提高服務質量。
除了這些常規操作以外，華泰證券明白業務的同質化導致了大家的專業水平都是半斤八兩，要脫穎而出仍然是功夫在詩外。
要想實現構建財富管理體系，靠自己摸索勢必要走很多彎路，找一個好的師傅則事半功倍。
回顧華泰證券的發展史，可以看到外延式併購是華泰的看家本領，又到了重拾老本行的時候了。
2015年，華泰在在香港聯交所主板掛牌上市，募集資金約40億美元，註冊資本達到72億，資本實力大增。
手中有糧後，這次華泰把目光瞄向了海外，畢竟外來的和尚會念經，在國內已很難找到能給予華泰幫助的標的。
2016年4月11日，華泰證券以7.8億美元收購了AssetMark的全部股份，邁出了財富管理轉型和國際化的關鍵一步。
5
AssetMark是美國領先的TAMP平臺，即獨立的、第三方一站式統包資產管理平臺，面向投資顧問提供第三方金融服務。
AssetMark可以為投顧提供投資策略、資產組合管理、客戶關係管理、資產託管等一系列服務。
而TAMP的誕生，主要源於美國特有的個人投顧制度，這些單兵作戰的投顧沒有團隊支撐，需要承擔大量瑣碎的基礎性事務工作。
而投顧主要通過向客戶提供個性化的定製服務，從而收取服務費，因此對投顧的專業性要求極高，催生了對基礎性投研工作的外包需求。
有了TAMP為投顧提供後臺支撐，投顧的工作將更標準化，主要是拓展維護客戶，提供專業的服務。
因此，成立30年來，TAMP管理的資產規模高速增長，從不足10億美元資產增長到了超過2500億美元，年化增長率為32%。
AssetMark自被華泰收購以來，業績表現強勢，2017年管理資產規模 424億美元，同比增長 31%，在美國 TAMP 行業中的市場份額 9.5%，排名第三。
他山之石，可以攻玉。從華泰的年報中可以看到，華泰對AssetMark寄予厚望。
AssetMark擁有領先的投顧服務和技術解決方案，將有助於華泰證券的財富管理轉型，打造自有的B2C模式，幫助投資顧問精準定位客戶需求。
華泰也可以借鑑AssetMark的成熟經驗和技術，為投資顧問體系提供技術支持和服務，從原來的促使客戶多做交易轉向鼓勵客戶進行資產配置，提高財富管理的服務效率。
有了AssetMark這個平臺，公司的國際化戰略也將如虎添翼，能滿足高淨值客戶的海外投資需求。
隨著未來我國專業化、個性化的財富需求日益顯現，證券行業將進入投顧為核心的業務模式發展，券商行業將進入下半場。
華泰證券收購AssetMark後，在財富管理轉型發展浪潮中已經具有先發優勢，未來核心競爭力將持續顯現。
同時，華泰在經紀業務、併購重組、資本中介、資產管理和資產證券化等各方面，都具有行業領先的實力。
淨資產收益率也一直處於行業領先地位，2017 年淨資產回報率位居上市券商第一位，顯示了公司良好的效益水平。
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隨著資本市場的發展和金融業放開步伐的加快，證券行業也將進入高階競爭階段，馬太效應將愈加明顯。
政策資源和業務資源將日漸向頭部券商傾斜，大型券商在優先發展中高端業務領域將擁有更加有利的地位。
華泰深諳屁股大就是王道的真理，自然要多多地找資源，拉盟友。
在2018年8月實施的142億元定增中，阿里巴巴和蘇寧雲商合計認購了69億元，標誌著華泰與兩大電商巨頭結成了戰略合作關係。
雖然券商與互聯網企業合作早已不是新鮮事，但這卻是A股上市券商第一次引入BAT戰略投資者，公司的互聯網戰略再次先人一步。
定增完成後，華泰的淨資本排名也將達到行業第4，兩融、質押、自營投資等重資產業務規模有望進一步加大。
藉助阿里的平臺，華泰的線上引流能力將得到進一步提升，畢竟在引流方面，別人才是祖師級別，同時，也有利於公司的互聯網財富管理平臺的建設。
蘇寧作為全國領先的互聯網零售企業，華泰以後將在標準化金融產品、消費金融資產證券化等領域與其展開深入合作。
人生髮財靠康波，券商的康波終會到來，華泰處處先人一步，以開拓進取的精神始終處於行業最前列，以其成長性得到了投資者的廣泛認可。
券商同質化競爭的時代終將過去，在以後會有這樣一種聲音：有一種券商叫華泰，另一種叫其他券商。
讀到這裡，也許你會想，“這家公司我能投嗎”？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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