股市到底有沒有泡沫？
一、有效市場假說
提出這個理論的經濟學家名字叫尤金·法瑪。他認為市場上的價格就已經是最有效的價格，就已經是消化了所有信息的價格，是已經反映了關於資產內在價值的所有可得信息。有效市場假說分三個版本：
1.A版本。市場上所有關於價格和其他重要市場指標的那些數字，都已經被人們徹底地消化了，你不用再去研究了。所有關於市場變動的指標，都已經沒有研究的價值了。
2.B版本。除了那些跟市場交易相關的數字以外，所有的公開信息，包括政府文件，各大公司年報、公告，還有各種的新聞、各種的揣測、各種學術期刊的內容，全都被人們消化好了。你不用再去研究了，今天資產的價格，已經充分地反映了所有這些公開信息所包含的內容。
3.C版本。不僅是那些跟市場交易相關的指標，不僅是那些公開的信息，連那些秘密的、私人的信息其實也已經走漏了，這些信息也已經被消化好了，體現在資產現有的價格當中了。你也不需要再做研究了。
如果尤金·法瑪提出的有效市場假說是對的，那麼我們用不著做任何股票研究。我們怎麼買股票？我們把所有股票的名單貼到牆上，然後你往裡面擲飛鏢，擲到哪一家就買哪一家。這就可以了。
漫步華爾街關於股票投資有一本書非常經典，叫《漫步華爾街》。這本書不斷地翻版，賣幾十年了，但它的中心思想沒有變，它是教我們，不要再做研究了，買一攬子的股票放在那裡，就等著它升值。
這本書第十版的中譯本。它前言有句話是這麼說的：最新版嚴格檢視了以前各版一直有的、關於股市“隨機漫步”的基本觀點，也就是說，股票的定價非常有效，連被矇住眼睛的大猩猩朝股票行情板飛擲飛鏢，完全隨機地選出來的投資組合，也能跟專家管理的投資組合一樣，取得同樣的業績。經過了40年，這一觀點一直顛撲不破。
二、市場存在泡沫
這一派的領袖之一是經濟學家羅伯特·希勒。他的一本名著就叫《非理性繁榮》，他指出了一次又一次的股市泡沫，他證明市場並不是那麼有效的。人是非理性的，資產的定價有時候過高、有時候過低，人們的反應有時候又不足、有時候又過激。事實證明，很多時候他說對了。
你到底是贊成羅伯特·希勒的市場泡沫論，還是贊成尤金·法瑪的有效市場假說呢？這個問題真難，不僅是你覺得難，諾貝爾經濟學獎評審委員會也覺得難，結果最後他們把2013年的諾貝爾經濟學獎，同時頒給了尤金·法瑪和羅伯特·希勒。可能評審委員會也實在分不出到底誰比誰更正確。
三、資產價格與博傻行為
其實關於資產的價格到底是由什麼決定的，人們一直有激烈的爭論。
尤金·法瑪的有效市場假說和羅伯特·希勒的市場泡沫論，哪一個更正確呢？
我自己則認為人們平時是冷靜的，幾乎沒有泡沫，偶爾會去博傻，這時就會產生泡沫，而且還要花很長一段時間才能消化。舉個例子，就像每週有7天，5個工作日，我們很冷靜，消化各種信息，兢兢業業，這時股市沒什麼泡沫；而週六週日休息日，我們就會很瘋狂，忘記了約束，肆無忌憚地投資，這時就會產生泡沫，而且還要很多個工作日才能彌補回來。
今天興起的一個新的學科，叫行為金融學，專門研究人的各種非理性的行為，什麼時候反應會過激，什麼時候反應不足，什麼時候會猶豫不決，什麼時候會有“博傻”的行為等等。
這些研究一旦取得成果，人們那些愚蠢的行為一旦是有規律的，這些規律就會被人們掌握，用來預測股票和其他資產價格的變化。從這個意義上講，尤金·法瑪所講的有效市場假說概括能力更強。
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