關鍵詞：金賽 生長激素 疫苗
長春高新今天出了2018年的業績預告，按照中位數算差不多是10億利潤，2年前和小夥伴吹過的牛逼終於實現了！我也藉著這個機會給大家說說長春高新吧！
長春高新是散戶裡特別出名的票，也是過去十年期的大牛股，也是我給老東家賺錢賺的比較多的票。而且長春高新也是一個比較有故事的企業，值得給大家說說！
長春高新雖然是控股型公司，但是製藥業務收入和利潤佔比超過85%，市場基本按照製藥企業給估值；生物藥（金賽的生長激素+百克的疫苗）利潤佔比83%，並且呈現高增長態勢，是高新發展的主要驅動力。所以，重點研究分析金賽藥業和百克生物兩個生物子公司。
金賽藥業
產品線
生長激素：現階段生長激素在金賽藥業收入利潤佔比超過80%，是金賽最主要產品線。
輔助生殖：重組促卵泡素為核心，生長激素、曲普瑞林等產品也應用在輔助生殖領域。
為什麼看好生長激素行業？
高客單價低滲透率產品：重磅藥特點要麼用藥人多（蒲地藍），要麼單價貴（腫瘤靶向藥）
特色的慢病管理式銷售模式：高粘性、業績可跟蹤性，規避藥佔比和醫保控費指標，外資藥企難以模仿。
生長激素市場格局：
國外格局：30億美金（200億人民幣），諾和諾德+輝瑞+默克+羅氏+禮來 5個玩家。其中，諾和諾德的生長激素在 NordiPen 注射器護航下的市場份額由 2007 年的 25% 提升至 2016 年的 44.1%，連續 6 年實現生長激素全球銷售額第一。
國內格局：17年從廠家口徑看大約25億規模（金賽18億+安科4億+其他3億），終端大約30億左右。累計治療人數在30萬，17年治療患者數9萬人（金賽5萬+安科2萬+其他2萬）。滲透率：15歲以下2億人口×3%發病率=600萬患者，實際累計滲透率只有30/600=5%。
生長激素行業為什麼看好金賽？
金賽是生長激素行業開拓者和最大受益者：擊退外資藥企，醫生/患者教育，獨佔65%市場份額。生長激素是國內少有依靠內資企業把市場規模做大的藥品。
技術領先兩代，保持降維打擊能力：全球獨家長效生長激素水針，而市場其他企業主流是第一代粉針劑型。研發能力和市場能力角度看，金賽領先其他藥企5-10年。
金賽生長激素能夠做到多大規模
簡單算，即使患者人數不增長，長效完成全部替代=60億銷售額（6萬患者×10萬/人）
生長激素競爭策略：降維打擊策略
長效生長激素：長期看超過短效水針劑型規模
生長激素銷售策略：慢病管理模式下的高黏性
我之前和大家談胰島素的時候，說過胰島素是一個患者黏性很好的品類，主要是因為慢病管理模式，在用藥前-中-後都有專門的指導，把治療用藥從一次性買賣變成了長期的用藥管理，也就是說患者一旦選擇了某個品牌，很難換品牌；
而在生長激素領域，金賽發明了慢病管理式營銷模式，從售前的患者篩選，到引導就診，到醫生處方-院外拿藥，以及後續的用藥回訪，做到了銷售全流程介入，整個流程做到了閉環。所以，從這種模式看，生長激素也是很有黏性的一門生意。
生長激素醫保控費影響：
生長激素85%自費支付，70%來自於院外銷售，醫保依賴度低；作為兒科第一大藥品，不受藥佔比和醫保控費影響。自費比例高，醫保依賴度低的原因主要是：
1）短效粉針+水針為醫保產品，但醫保適應症為兒童原發性生長激素缺乏症，實際診斷中確診困難，超適應症人群較難按照醫保適應症進行報銷；
2）就診模式採用門診就診+院外取藥模式，非住院患者較難享受醫保；
疫苗業務
行業變化：下面的圖我好像和很多人說了很多次，簡單的說就是伴隨國內疫苗技術突破和重磅疫苗進口，國內疫苗市場有5倍增長空間
水痘業務：長春高新旗下的百克生物是國內市佔率最高的水痘疫苗廠商，而在兩針法的普及以及長生的退出之後，百克生物還有幾年好日子。
疫苗在研產品線：比較重要的就是狂犬凍幹劑型以及帶狀皰疹和鼻噴流感（優先審評）
帶狀皰疹疫苗：
原理：帶狀皰疹疫苗是水痘減毒活疫苗的生產工藝的基礎上的高滴度水痘-帶狀皰疹病毒減毒製品。
國外：2006年，默克的帶狀皰疹減毒活疫苗在美國上市，2016年銷售額已經達到6.85億元。
進度：百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗已於2016年上半年開始臨床II期試驗，臨床進度位列第二（長生生物帶狀皰疹疫苗處於臨床III期）。
鼻噴流感疫苗：
原理：採用鼻腔噴霧的方式給藥，減少了注射次數，容易被兒童接受，提高接種方便性。
國外：阿斯利康的同類產品FluMist頂峰銷售額達到3億美元。
進度：已於2018年5月申報生產，有望成為國內首個通過鼻腔噴霧給藥的流感疫苗，填補市場空白
放一張18年上半年更新的長春高新整體的在研產品列表
再在從產品角度，強調一下發展驅動力
生長激素
1、長效生長激素從3億到30億快速增長
2、生長激素適應症從原發矮小向更多適應症擴展
促卵泡素
1、從市場準入階段進入快速增長階段，3-5年看5億規模
疫苗
1、水痘疫苗接種程序從1針向2針法推廣
2、狂犬疫苗凍幹劑型延長有效期，水針劑型臨床3期，預期19-20年獲批
3、流感疫苗獨家鼻噴劑型報生產，預期19年獲批
在研產品
1、金妥昔單抗注射液：臨床1期持續推進
2、長效微球：曲普瑞林+奧曲肽 臨床1期持續推進
3、帶狀皰疹疫苗：臨床2期持續推進
八卦時間
1、金賽生長激素的幾大劫：好像是07年因為金賽違規銷售生長激素到美國，被FDA查到了，最終金磊交了罰款、判了緩刑，而到了08年國家也因為這個事情收回了金賽的GMP證書。13年媒體質疑客戶事件，主要是發現金賽最大的客戶竟然是上海一個門診部，對於院外銷售模式，金賽有理卻不能直說；14年長沙事件，合作者鬧掰之後，捅出來的說銷售代表在醫院“坐診”指導患者使用兒童生長激素；
2、金磊少數股權博弈：長春高新拿著金賽藥業70%股權，董事長金磊拿25%。後者幹活，前者拿大頭，這樣的狀況金磊自然不爽，歷史上數次想解決少數股權問題，甚至在17年初也想過把金賽藥業掛到新三板，最終也沒做成。所以，高新每年都會抽風似的來幾次這樣的傳聞，最新一次是18年說金磊投行都找好了，要賣部分股權，結果又是一波跌！
3、沒端上桌面的菜：當年長春高新處於臨門一腳的重磅品種，除了現在已經獲批的長效生長激素和重組促卵泡素外，還有重組胸腺肽α以及GLP-1艾塞那肽，結果遇到了722都耽擱了！而且在慢審批時代，就是長效生長激素也經歷了6年才獲批（08年報生產，14年批准），那時候寫報告年年都說“明年長效生長激素就批了”
後記：長春高新對我來說相對好寫，一方面自己很熟悉，另一方面之前內部寫過報告，案頭工作已經做到相對完備了，很多內容的確是自己的報告PPT截圖，雖然已經寫了半年了，但我覺得分析長春高新仍然有價值！（作者：userfield）
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