关键词：金赛 生长激素 疫苗
长春高新今天出了2018年的业绩预告，按照中位数算差不多是10亿利润，2年前和小伙伴吹过的牛逼终于实现了！我也借着这个机会给大家说说长春高新吧！
长春高新是散户里特别出名的票，也是过去十年期的大牛股，也是我给老东家赚钱赚的比较多的票。而且长春高新也是一个比较有故事的企业，值得给大家说说！
长春高新虽然是控股型公司，但是制药业务收入和利润占比超过85%，市场基本按照制药企业给估值；生物药（金赛的生长激素+百克的疫苗）利润占比83%，并且呈现高增长态势，是高新发展的主要驱动力。所以，重点研究分析金赛药业和百克生物两个生物子公司。
金赛药业
产品线
生长激素：现阶段生长激素在金赛药业收入利润占比超过80%，是金赛最主要产品线。
辅助生殖：重组促卵泡素为核心，生长激素、曲普瑞林等产品也应用在辅助生殖领域。
为什么看好生长激素行业？
高客单价低渗透率产品：重磅药特点要么用药人多（蒲地蓝），要么单价贵（肿瘤靶向药）
特色的慢病管理式销售模式：高粘性、业绩可跟踪性，规避药占比和医保控费指标，外资药企难以模仿。
生长激素市场格局：
国外格局：30亿美金（200亿人民币），诺和诺德+辉瑞+默克+罗氏+礼来 5个玩家。其中，诺和诺德的生长激素在 NordiPen 注射器护航下的市场份额由 2007 年的 25% 提升至 2016 年的 44.1%，连续 6 年实现生长激素全球销售额第一。
国内格局：17年从厂家口径看大约25亿规模（金赛18亿+安科4亿+其他3亿），终端大约30亿左右。累计治疗人数在30万，17年治疗患者数9万人（金赛5万+安科2万+其他2万）。渗透率：15岁以下2亿人口×3%发病率=600万患者，实际累计渗透率只有30/600=5%。
生长激素行业为什么看好金赛？
金赛是生长激素行业开拓者和最大受益者：击退外资药企，医生/患者教育，独占65%市场份额。生长激素是国内少有依靠内资企业把市场规模做大的药品。
技术领先两代，保持降维打击能力：全球独家长效生长激素水针，而市场其他企业主流是第一代粉针剂型。研发能力和市场能力角度看，金赛领先其他药企5-10年。
金赛生长激素能够做到多大规模
简单算，即使患者人数不增长，长效完成全部替代=60亿销售额（6万患者×10万/人）
生长激素竞争策略：降维打击策略
长效生长激素：长期看超过短效水针剂型规模
生长激素销售策略：慢病管理模式下的高黏性
我之前和大家谈胰岛素的时候，说过胰岛素是一个患者黏性很好的品类，主要是因为慢病管理模式，在用药前-中-后都有专门的指导，把治疗用药从一次性买卖变成了长期的用药管理，也就是说患者一旦选择了某个品牌，很难换品牌；
而在生长激素领域，金赛发明了慢病管理式营销模式，从售前的患者筛选，到引导就诊，到医生处方-院外拿药，以及后续的用药回访，做到了销售全流程介入，整个流程做到了闭环。所以，从这种模式看，生长激素也是很有黏性的一门生意。
生长激素医保控费影响：
生长激素85%自费支付，70%来自于院外销售，医保依赖度低；作为儿科第一大药品，不受药占比和医保控费影响。自费比例高，医保依赖度低的原因主要是：
1）短效粉针+水针为医保产品，但医保适应症为儿童原发性生长激素缺乏症，实际诊断中确诊困难，超适应症人群较难按照医保适应症进行报销；
2）就诊模式采用门诊就诊+院外取药模式，非住院患者较难享受医保；
疫苗业务
行业变化：下面的图我好像和很多人说了很多次，简单的说就是伴随国内疫苗技术突破和重磅疫苗进口，国内疫苗市场有5倍增长空间
水痘业务：长春高新旗下的百克生物是国内市占率最高的水痘疫苗厂商，而在两针法的普及以及长生的退出之后，百克生物还有几年好日子。
疫苗在研产品线：比较重要的就是狂犬冻干剂型以及带状疱疹和鼻喷流感（优先审评）
带状疱疹疫苗：
原理：带状疱疹疫苗是水痘减毒活疫苗的生产工艺的基础上的高滴度水痘-带状疱疹病毒减毒制品。
国外：2006年，默克的带状疱疹减毒活疫苗在美国上市，2016年销售额已经达到6.85亿元。
进度：百克生物的带状疱疹减毒活疫苗已于2016年上半年开始临床II期试验，临床进度位列第二（长生生物带状疱疹疫苗处于临床III期）。
鼻喷流感疫苗：
原理：采用鼻腔喷雾的方式给药，减少了注射次数，容易被儿童接受，提高接种方便性。
国外：阿斯利康的同类产品FluMist顶峰销售额达到3亿美元。
进度：已于2018年5月申报生产，有望成为国内首个通过鼻腔喷雾给药的流感疫苗，填补市场空白
放一张18年上半年更新的长春高新整体的在研产品列表
再在从产品角度，强调一下发展驱动力
生长激素
1、长效生长激素从3亿到30亿快速增长
2、生长激素适应症从原发矮小向更多适应症扩展
促卵泡素
1、从市场准入阶段进入快速增长阶段，3-5年看5亿规模
疫苗
1、水痘疫苗接种程序从1针向2针法推广
2、狂犬疫苗冻干剂型延长有效期，水针剂型临床3期，预期19-20年获批
3、流感疫苗独家鼻喷剂型报生产，预期19年获批
在研产品
1、金妥昔单抗注射液：临床1期持续推进
2、长效微球：曲普瑞林+奥曲肽 临床1期持续推进
3、带状疱疹疫苗：临床2期持续推进
八卦时间
1、金赛生长激素的几大劫：好像是07年因为金赛违规销售生长激素到美国，被FDA查到了，最终金磊交了罚款、判了缓刑，而到了08年国家也因为这个事情收回了金赛的GMP证书。13年媒体质疑客户事件，主要是发现金赛最大的客户竟然是上海一个门诊部，对于院外销售模式，金赛有理却不能直说；14年长沙事件，合作者闹掰之后，捅出来的说销售代表在医院“坐诊”指导患者使用儿童生长激素；
2、金磊少数股权博弈：长春高新拿着金赛药业70%股权，董事长金磊拿25%。后者干活，前者拿大头，这样的状况金磊自然不爽，历史上数次想解决少数股权问题，甚至在17年初也想过把金赛药业挂到新三板，最终也没做成。所以，高新每年都会抽风似的来几次这样的传闻，最新一次是18年说金磊投行都找好了，要卖部分股权，结果又是一波跌！
3、没端上桌面的菜：当年长春高新处于临门一脚的重磅品种，除了现在已经获批的长效生长激素和重组促卵泡素外，还有重组胸腺肽α以及GLP-1艾塞那肽，结果遇到了722都耽搁了！而且在慢审批时代，就是长效生长激素也经历了6年才获批（08年报生产，14年批准），那时候写报告年年都说“明年长效生长激素就批了”
后记：长春高新对我来说相对好写，一方面自己很熟悉，另一方面之前内部写过报告，案头工作已经做到相对完备了，很多内容的确是自己的报告PPT截图，虽然已经写了半年了，但我觉得分析长春高新仍然有价值！（作者：userfield）
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