摘要
年底資金面趨緊，但隨著央行連續實施淨投放，並不斷加大流動性投放力度，資金面開始邊際轉松，全周呈現先緊後松態勢。元旦後隨著財政投放效應的充分顯現，資金面預計將繼續回暖，但進入下半月流動性擾動將再度上升。一方面，1月份是傳統的稅收大月和信貸投放大月，另一方面，2019年地方債發行大概率將提前至1月份啟動，發行繳款將對流動性帶來衝擊，同時春節前銀行現金投放壓力將顯現。受以上多重因素疊加影響，1月中下旬資金面將重新收緊，而根據國常會提到“完善普惠金融定向降準政策”，央行重新開啟降準的可能性較大。對於偏好穩定收益的投資者，投資資金市場或具有較高的性價比，可持續關注貨幣基金。
短端資金面：資金利率多數上行後小幅回落
本週央行開展5000億逆回購操作，同時有4900億逆回購到期，全周實現淨投放100億，其中週五淨投放2200億，創逾五個月新高。央行連續給予流動性支持、平抑貨幣市場波動，可以看出央行維護流動性合理充裕、營造較平穩資金利率的意圖較強，資金面實現平穩跨年，元旦後資金面預計將繼續恢復寬鬆。而進入1月中下旬，財政收稅、春節前現金投放、信貸投放及政府債發行繳款等多種流動性擾動因素將再度顯現，結合本週國常會提出“完善普惠金融定向降準政策”，央行大概率將打開降準的窗口期，市場穩中偏松預期不改。
1、Shibor短端利率整體上漲。本週資金面仍趨緊，資金利率結構性分化加劇，Shibor利率呈現隔夜持續下行並於最後一個交易日大幅抬升、而其他品種則連續上漲後小幅回落的態勢，全周各品種仍收漲。其中，隔夜、7天、1個月和3個月Shibor利率分別於週六收至2.55％、2.90％、3.47％和3.35％，較上週五分別上行6bp、25bp、32bp和15bp。此外，隔夜Shibor利率週中最低跌至1.47％，而1個月和3個月則上升至5個月以來高位。整體來看，央行投放逆回購呵護跨年資金面，市場利率總體平穩。
2、質押式回購利率漲跌不一。隨著財政支出加碼以及央行加大逆回購投放力度、並於週四週五連續兩日實現大額淨投放後，資金面於最後幾個交易日開始轉松，貨幣市場利率多數開始下跌。其中，隔夜銀行間質押式回購利率全周整體呈下行趨勢、週中最低下滑至1.33％，而7天和1個月質押式回購利率全周來看漲跌不一，分別收至3.14％和3.52％，較上週五分別上行48bp和下行98bp.1月初資金面大概率將邊際改善。
長端資金面：長期資金利率普遍收跌
1、同業存單發行利率收跌。2018年同業存單發行21萬億，達到13年存單啟動發行以來的最高水平。本週伴隨央行連續兩天大額淨投放，資金面整體呈現先松後緊態勢，3個月股份制商業銀行同業存單發行利率繼續走高後出現大幅下行，全周呈收跌態勢。其中，AAA級、AA+級和AA級同業存單利率分別收至3.15％、3.40％和3.58％，較上週五分別顯著下行25bp、25bp和12bp。此外，近兩週隨跨年資金需求的持續升溫，1個月同業存單發行利率不斷抬升，與3個月同業存單出現倒掛，且利差逐步擴大，預計節後倒掛現象將有所緩解。
2、同業存款利率先漲後跌。後半周因資金面邊際轉松，同業存款利率開始大幅下行，全周呈收跌態勢。其中，股份制商業銀行3個月同業存款利率收至3.10％，較上週五顯著下滑35bp，今年年底同業存款利率明顯低於往年、且波動性也顯著小於往年，預計跨年後隨著流動性邊際改善，同業存款利率將繼續呈下行趨勢。此外，持續兩週的1個月和3個月同業存款利率倒掛現象已基本緩解。
本文源自寶盈基金
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