外匯掉期市場“ABC” 財經頭條網

外匯掉期市場“ABC”

2018年6月中旬，中美貿易戰再次升溫——美方宣佈7月6日將對中國500億美元商品加徵關稅，中方隨後強硬表態將反制。美元兌人民幣即期匯率突破前期重要阻力加速升值，然而掉期點卻出現全面回落，境內1年期美元兌人民幣掉期點一度跌破150pips。

怎麼看待近期美元兌人民幣掉期加速下行？本文主要介紹外匯掉期市場的基礎知識和分析框架。

什麼是外匯掉期？外匯掉期是匯率市場常見的一種合約方式——即期+遠期。以美元兌人民幣的賣出掉期為例，銀行A與銀行B簽訂賣出掉期合約，銀行A期初做一筆購買美元的即期交易，期末則按期初訂立的遠期合約匯率將美元兌換回人民幣（見圖表 3）。另一種視角可將外匯掉期理解為一筆“抵押貸款”，仍以賣出掉期為例，期初銀行A以人民幣為抵押資產借取美元，期末則歸還美元貸款並收回用作抵押的人民幣，遠期和即期匯率的差值（掉期點數）就相當於這筆“美元抵押貸款”的成本。

在匯率相關的眾多衍生品當中，外匯掉期是最重要的品種之一。根據BIS的統計，全球場外（OTC）外匯工具日均交易量中，外匯掉期佔比接近於“半壁江山”（見圖表 4）。廣義的外匯掉期還包括貨幣掉期[1]，除了作為金融投機交易工具外，最主要的功能是調整外幣流動性、融資和套保避險。調整流動性主要是銀行等金融機構基於不同幣種的流動性鬆緊情況，合理調節持有敞口，是補充外幣流動性的重要渠道；從融資角度看，如前所述外匯掉期相當於跨幣種的抵押貸款，是一種重要的擔保融資工具；從避險角度看，通過將即期和掉期交易相結合，可以靈活調整本外幣敞口，規避匯率波動的風險。而從期限上看，一般而言，1年期及以下掉期主要用於管理日常外幣頭寸和融資套利；而1年期以上則更偏向於套期保值功能。

相較國外，中國外匯掉期市場起步較晚。2005年8月，中國人民銀行才允許外匯指定銀行開辦人民幣兌外幣掉期業務。我國通常習慣將外匯市場劃分為代客市場和銀行間市場兩部分，前者的參與者主要是銀行等具備代客外匯交易資格的金融機構與非金融企業和個人；後者則主要包含商業銀行和部分非銀行和境外金融機構。儘管即期加掉期可完美複製遠期，但市場參與者結構上可以看到明顯的分化——代客市場更青睞遠期，而銀行間市場則以掉期為主導（見圖表 5、圖表 6）。正因如此，在合約期限上，境內外匯掉期主要以短期限為主（見圖表 4），其中用於調整外幣流動性的隔夜和次日合約佔多數；3個月至1年期的掉期主要用於自營交易和代客遠掉期結售匯頭寸平盤；而長於1年期的合約則非常少，總體而言我國企業直接利用外匯掉期（包括貨幣掉期）對沖匯率、利率風險的數量仍較少。