王兆寰
2018年A股表現令市場各界始料未及，除了1月份送出了一份新年禮物，隨後便一路下跌。12月28日，2018年滬深兩市正式收官，截至收盤，上證綜指報2493.90點，全年下跌24.59%;深證成指報7239.79點，全年下跌34.42%;創業板指報1250.53點，全年下跌28.65%。
有網友直言：內有不景氣的經濟和質押風險，外有中美貿易戰及各種猝不及防的黑天鵝和灰犀牛，A股2018年關鍵字非“跌”字莫屬。
25日，就在聖誕節這個特殊日子，正走下牛市神壇的美股遭遇了大跌，A股則更是與其共振，滬指與前期低點2449點僅一步之遙；27日，中石化的大跌再次拖累A股，創新低更是分分鐘之事。
2018年的年底要不要這麼酸爽，紅包行情沒來也就罷了，一盆一盆的涼水遇上這數九的寒天可謂鑽心的涼。
2019年，中央經濟工作會議對於資本市場的定位非同一般，在金融運行中具有“牽一髮而動全身”的作用，且資本市場建設要“提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。”
科創板與註冊制的推出箭在弦上，滬倫通也即將開啟，在中國資本市場全球化推進的大潮下，2019年的A股將如何演繹？柳暗花明抑或繼續等待黎明？
改革舉措接踵而至
2018年A股的“梗”，你能說上幾個？
中美貿易戰來襲、世界盃魔咒、獨角獸與毒角獸、美股熊出沒A股與之共振、紅十月沒來換來滬指創出新低，科創板與註冊制橫空出世。
多個出乎意料在2018年成為不難預料，A股頻割韭菜，磨練了投資者的堅強意志，面對持續的下跌已然麻木。
2018年末，證監會劉士餘主席在上海出席中國證券博物館揭牌儀式上，感謝28年來股民的不離不棄。不離不棄四個字，道出多少辛酸與淚水。劉主席表示，在改革開放新徵程上，將以更大決心、更大勇氣、更大力度推進資本市場改革開放，充分釋放市場活力，切實保護投資者合法權益，讓資本市場更好地服務供給側結構性改革，更好地促進實體經濟高質量發展。
事實上，自10月底以來，面對A股滬指的新低及弱勢，一場大規模的救市行動全面打響，特別是央行、銀保監會頻頻發文全力紓解股權質押風險，開源活水維穩市場。同時，證監會啟動各項改革，持續向資本市場釋放維穩信號。
其中，銀保監會放開險資直接投資行業限制和降低門檻，允許保險資產管理公司設立專項產品化解股權質押流動性風險；券商資管出資設立資管計劃，以紓解股權質押困難；國資受讓上市公司控制權或部分股權或直接進行財務救助；多地政府成立紓困基金馳援民企等。
證監會於10月8日推出“小額快速”併購重組審核機制；隨後10月12日再提出放寬併購重組融資用途，允許上市公司部分配套融資補充流動資金以及償還債務；證監會11月2日表示，將試點定向可轉債併購以支持上市公司發展，並支持民營企業通過併購做優做強；11月16日證監會進一步釋放鼓勵上市公司併購重組的政策信號，發佈重大資產重組的修訂稿，放寬了併購重組的信息披露，結合停復牌制度縮短併購重組停牌的時間，並給予市場主體更多的定價博弈空間。
11月9日，證監會、財政部、國資委聯合發佈《關於支持上市公司回購股份的意見》，放寬了金融企業回購限制，鼓勵多種工具為股份回購提供融資支持，簡化了流程並明確回購情境。
12月，中央經濟工作會議為2019年的A股市場定調。值得注意的是，這次會議提到股市，用過的詞，在以往並不多見，像“有活力、有韌性的資本市場”。同時指出，要通過深化改革，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板並試點註冊制儘快落地。
對外開放馬不停蹄
可以看到，2018年以來,不僅資本市場改革已經不斷深入，運行機制不斷完善，對外開放持續加碼，A股的全球化進程更是馬不停蹄。
證監會批文允許外資控股合資券商，最高比例可達51%；央行行長易綱在博鰲亞洲論壇上表示，互聯互通每日額度將擴大4倍、取消中資銀行和資管公司外資持股限制。
同時，MSCI分兩步納入A股，富時羅素指數納入A股，滬倫通監管規定正式發佈並且開始實施。
市場人士分析指出，隨著對外開放政策的逐漸落地，海外資金佔比提升、長線資金已經在加速入場。在MSCI和富時羅素的市場推動下，預計2019年境外至少會帶來600億美元的被動資金，即約4000億人民幣規模，境外資金將從A股市場的重要邊際變量演變成重要存量。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《華夏時報》記者採訪時指出，中央經濟工作會議提出了2019年的改革方向，主要圍繞資本市場的包容性和開放性進行。圍繞兩者的改革，才可以提高市場的活力和承受力。
董登新認為,提高包容性，就要淡化行政管制，強化市場監管；開放性，則要與國際慣例接軌。“不能關起門，要開放和包容。這與市場化、法制化、國際化改革相吻合，是一個問題的兩個方面。”
在董登新看來，明年上半年科創板加註冊制的改革將會是資本市場改革的一個重大突破口，尤其在提高市場的包容性和開放性方面。2019年上半年滬倫通將要開通，這三者將是對A股的包容性和開放性的一次重大提升。
事實上，對於醞釀多年的滬倫通，業界更是予以期待。國金證券分析師李立峰認為，目前，滬倫通交易系統的技術準備工作基本就緒，做市商和跨境轉換機構確定尚在進行，首批掛牌企業名單尚待公佈。根據當前工作進展情況，預計滬倫通或將在2019年一季度正式運行交易。
滬倫通長期利好資本市場，短期來看，由於東向業務不具備融資功能，個人投資者參與門檻較高、參與度低，因此對A股資金面的影響極其有限；從長期來看，滬倫通開通將推動我國資本市場加快對外開放，豐富國內企業融資渠道和投資者投資工具，亦將加速人民幣國際化進程。
海通證券策略首席分析師荀玉根認為，從全球視角看，美元走弱時MSCI新興市場指數跑贏發達市場指數。美股估值處於歷史高位，而A股處於低位，如美股牛轉熊，從全球資產配置角度看，利於A股。
A股配置優勢將凸顯
在業內人士看來，伴隨著資本市場建設的不斷完善，美國經濟與全球經濟的非同步性降低，2019年A股的配置優勢將逐漸凸顯。
值得注意的是，科創板推出並試點註冊制儘快落地將成為2019年A股的一大看點。
在星石投資看來，預計明年1月大概率就會發布科創板的實施辦法和細則，3-4月企業便可以提交申報材料了。科創板的推出並試點註冊制具備前所未有的戰略高度，既補齊了資本市場服務科技創新短板的增量改革，也承擔著引領中國經濟轉型升級和創新發展的重擔。
歷史經驗證明，資本市場能更加合理地將資源配置到代表未來產業升級方向的企業，保證新興產業增長的可持續性。中國經濟正處於新舊動能切換的過程中，三次加槓桿積累了較大的金融風險，未來發展需要完善資本市場運行機制，提高直接融資比重，為新經濟保駕護航。
在荀玉根看來，A股處在第五輪牛熊週期底部。今年下跌主要原因，一是去槓桿導致資金面偏緊，二是中美關係惡化誘發悲觀預期。對比過去熊市指數跌幅、個股跌幅百分比、下跌持續時間、成交量萎縮幅度，這次已經進入熊市末期。從PE和PB、情緒指標、大類資產比價角度度量，市場估值處於歷史底部區域。
不過，黑暗到黎明還需時間。荀玉根指出，當前市場處在政策上業績下的交織期，歷史大底都很複雜，時間規律上政策底領先市場底領先業績底，這次政策底已經出現，短期反彈、中期反覆築底。
回顧歷史上政策轉向，市場底出現的信號是政策落到實處，開始對基本面發揮效用，這次“黎明”信號如廣譜利率下降、新增信貸放量、改革落地。
另外，A股2至3年一次風格輪換，盈利趨勢是決定風格的核心變量，催化劑是政策。2013年鼓勵併購，2015年底供給側結構性改革，現在再次支持創新，成長風格將逐漸佔優。
重陽投資認為，2019年，資本市場制度變革從量變到質變，A股市場制度體系日臻完善，逐步向國際成熟市場靠攏。以“市場化、法制化、國際化”為內核的制度變革也將同樣推動優劣上市公司之間的分化。科創板及股票註冊制發行試點是中國資本市場又一重大制度設計，對於資本市場促進實體經濟轉型升級具有重要意義。
隨著市場風險的釋放、中美貿易摩擦悲觀預期見底、宏觀政策逆週期調節及賦予資本市場在金融運行中“牽一髮而動全身”作用等政策提振，2019年市場風險偏好將穩中有升。
不過，重陽投資認為，經濟下行壓力還將延續，但減稅降費等政策對沖將緩解企業盈利壓力，改革開放深化將推動經濟新舊動能轉換。在企業盈利層面，優劣企業間將加速分化；無風險利率繼續下行空間不大，市場利率有一定下行空間。
因此，2019年A股市場尚不具備系統性投資機會，但發生系統性風險的概率也極低。由於企業盈利分化和市場利率信用利差的擴大，市場或將呈現出“大發散”的結構性特徵，行情將從2018年的結構性收斂轉向2019年的結構性發散，且結構性發散行情存在超預期可能。科創公司將是結構性發散行情的先遣部隊。
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