作者：李曉威，一德期貨產業投資部 白糖分析師（投資諮詢資格證號：Z0010484）報告發布時間：2018年12月24日
鄭糖1901和1905合約再度跌破5000元關口，1月、5月和9月合約的格排列都無法覆蓋持倉成本，更何談企業的生產成本，全行業虧損的大格局下，未來是虧的更多，還是在價值低位抄底買入？
供需壓力主導，市場信心喪失
白糖三年熊市週期在時間上和空間上還在延續，18/19榨季是國內食糖市場熊市週期的第二年，也將是食糖增產的第三年，18/19榨季預計全國食糖產量1080萬噸，增產48萬噸，熊市週期伴隨增產，價格下行壓力增大。當前的價格和市場狀況並不具備拋儲條件，但超過600萬噸的國儲過期陳糖也是客觀存在，面對這樣一個基本面明確供過於求且有著高庫存的品種，投機資金是會“保持距離”的，抄底會隨時面臨大量套保資金的拋壓，而市場對此也基本達成共識，中間商和貿易商維持低庫存和負庫存運轉，惡性循環下，產業鏈上的各個環節無不處境艱難，全行業信心喪失，沒有人、沒有資金、更沒有信心來推動價格提升到價值之上，而另一方面，面對已經遠低於生產成本的糖價，繼續追空本就底氣不足，這也是糖價不斷弱勢糾結盤整的原因，但基本面沒有實質性變化，最壞的情況還遠未到來，困難的時刻還需等待。
外部力量施壓，內憂外患
近幾年隨著我國各項限制進口政策和措施的出臺，內外盤糖價的聯動性已經大大降低，但本輪熊市二者走勢出奇的步調一致，而且從基本面來看，國際食糖市場的供需壓力比高內矛盾還明顯，對國內情緒和指引性都是壓力大於支撐。
國際糖市對國內市場的影響主要來自進口和走私的多寡，關稅提高至90%以上後，巴西出口到我國的食糖已經從巴西最大的出口地縮減到十位數，當前巴西對我國出口政策正在提請WTO公訴，無論結論如果，明年關稅降低之後的出口都有放開的跡象，而且巴西對我國的各項調研和遊說也可見出其出口需求較高，這是未來相對長期的壓力源之一。
外部直接糖源更多是來自泰國印度這兩個亞洲國家，而從迫切性方面看，印度明顯更加著急，其出口和商務部的領導多次到我國進行遊說，企圖以各種方式增加出口，其積極性和出口需求迫切性明顯高於其他任何國家，雖然目前取得的實際成效不大，但這都是不穩定的壓力源頭。
泰國的出口積極性或者遊說力度明顯低於印度，不代表出口壓力不高。目前泰國方面的出口競爭力相對較強，顯性出口數據已經同比提升，其中也包括間接和非法出口至我國的走私糖，相對於印度的高糖價，泰國出口的進展相對順利，對我國糖價的壓力也是更加直接的。
基本面方面看，主要主產國巴西雖然減產，但已經收榨尾聲，支撐減弱，開榨前半段的泰國和印度因為增產和出口的壓力同比增加，都提前開榨，截止目前的兩個國家的產量和出口都同比提升，提前將更多的壓力釋放到國際市場，可謂內憂外患。
下榨季糖價轉暖很難
對於國際食糖市場來講，下榨季的糖價由熊轉牛要期待食糖產量的減少，而對國際貿易貢獻最大的國家當屬巴西，尤其巴西本榨季減產800餘萬噸的已經成為美糖從底部提升至12-13美分的直接動力，但減產不是因為甘蔗產量降低，更不是因為糖分的降低，相反，今年巴西天氣較為配合，糖分持續處於歷史相對較高水平，最終甘蔗產量也較高，食糖產量的降低是因為人為將更多的甘蔗用來生產乙醇，在政策和原油價格的配合下巴西乙醇的產量和政策措施不斷刷新歷史，巴西的乙醇多用來國內消費，在當前乙醇市場的庫存壓力已經有所體現，在原油價格下降的背景下，乙醇競爭力也將降低，下榨季如何還能維持如此高速的乙醇生產，一旦乙醇需求和利潤空間出現問題，一兩天的時間糖廠就可以將乙醇轉向食糖生產，期待減產對糖價的支持太虛弱。
泰國和歐洲等國雖然因為糖價的競爭力降低，改種或減產的預提提升，但數量級別遠低於巴西和印度，印度雖然糖價和政府的財政壓力空前巨大，但這個選票國家需要農民的選票，也需要維持足夠的促進蔗農利益的補貼獲得選票，有政策護航，印度下榨季產量降低未見跡象，還不如不良天氣對產量的影響大。
我國市場的食糖產量降低較難發生，一方面是甘蔗糖涉及4000萬蔗農的利益，短期從甘蔗種植在雙高基地發展和各地政府目標面積方面看，下榨季甘蔗產量和麵積大幅降低的可能性不大，甘蔗收購價降低對廣西的面積會有一定影響。另外，國內食糖產量出現了一個很好的補充，那就是成本更低的甜菜糖，這個耕、種、收都全面靠機械化開展的行業正在大踏步的前進著，今年因為價格下降較多，企業減緩了投資和生產的步伐，產量也增加不明顯，但產能完全有能力超過百萬噸，超過雲南成為我國第二大食糖主產區這是在短期就有機會見到的事情，只要糖價有空間，甜菜糖可以隨時彌補甘蔗糖的空間。
由此可見，下榨季減產還為時尚早，期待主產國的減產來支撐糖價反彈還不如期待天災人禍。
政策的壓力大於歷史任何時期
國際糖市今年在WTO訴訟的案件明顯增多，巴西、泰國、印度、澳大利亞和我國輪番上場，或原告，或被告，也有私下友好協商積極交流的，國家層面的調研、交流和互訪增多，一切都是在壓力的迫使下不斷找尋緩解的辦法，這也是各國內憂外患無奈下的舉措。
我國只是關閉了外部進口的數量和途徑，就已經不斷被積極的和強硬的各種方式擾亂著，外部影響的數量還有限，主要是國內的政策也是壓力空前。當前傳聞有640-680萬噸國儲糖，收儲價格最低一次也高於6100元/噸，經過多年的存放早已過期，存儲費，加工費等等，資金壓力和庫容壓力空前，在供給側改革的大方向下，去庫存已經成為必然需求，雖然解決的需求迫切，但一兩個榨季內無法化解，尤其當前的價格下，完全沒有拋儲的空間，無法出庫也無法釋放出足夠的資金來支撐其他策略的實施。
另一方面，甘蔗直補政策已經勢在必行，無論是外部WTO的訴訟壓力還是內部的收購政策的弊端，都直補實施更加緊迫，不同於國儲解決的艱難，直補政策相對將更加有效率，一旦實施對市場的打壓也是更加直接和明顯的，80元的補貼就會令糖價下跌400-500元，如果直補不能覆蓋所有產區，那競爭優勢分化將更加明顯，國內食糖產業的佈局或將面臨一次改革。綜上，當前可見的政策，無論哪一方面都是偏空的。
糖價的希望在哪裡？
本榨季國內食糖市場基本面方面已經看不到更多的希望了，更多的是壓力大於支撐，國際糖價和供需結構也更加無力，而下榨季的產量變化還存在太多的變數，能否支撐糖價回暖還不確定，可以確定的是當前的糖價所面臨的情況將會越發的嚴峻，供需方面、進口和走私、政策面以及外部糖價都沒有看到更多的希望，相反壓力確是越發的悲觀，對於希望越發渺茫的糖價，拿什麼來拯救？似乎只剩下天災人禍了！
世界氣象組織稱，今年12月到明年2月，發生厄爾尼諾現象的可能性為75%至80%，這似乎是糖人可以期待的希望了。
綜上，對於繼續追空還是抄底買入的投資者來說還是更加理性的追隨基本面吧，長期看，在本榨季還沒見到明顯的支撐因素，糖價也很難反彈到5200-5300，而下方卻有500點的空間可以想象。中短期內，當前正處於傳統消費旺季，上榨季結餘陳糖不多，銷售尚可，現貨升水期貨，期貨交割虧損，更多是解決現貨銷售壓力，倉單壓力不大，現貨尚可支撐近月合約的價格，遠月後市悲觀，資金和市場信心都不足，壓力大於支撐，隨著供應高峰臨近，市場壓力將繼續增加。當然，如果天氣配合，比如產區的雨雪天氣繼續，厄爾尼諾也來配合，還是可以期待一下的，畢竟壓抑多時的市場太需要題材了。
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