中国中车(601766)
轨交装备定海神针
货运、城轨迎来需求高峰
增持
国盛证券 姚健
“公转铁”扎实推进，货车、机车需求大增。为推动大宗物流由公路运输转向铁路运输、打赢蓝天保卫战，国务院9月印发了《运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)》，提出到2020年，与2017年相比，全国铁路货运量增加11亿吨。为实现该计划提出的运力增长要求，货车和机车的需求量预计将显著增加。根据我们的测算，预计将新增15.9万辆货车，对应新增约3000辆机车，带动公司铁路装备板块营收增长。
“复兴号”需求强劲，维修后市场蓬勃发展。动车组在铁路装备业务中占比超50%，近年来研发出独立自主的“复兴号”动车组，技术先进，预计未来三年招标量在900列以上。四纵四横向八纵八横路网的扩张将助力动车组需求保持稳定;据我们测算，八纵八横需要新增配车1747组动车组。伴随着生命周期的演进，动车组高级修的需求越来越多，为公司动车组业务带来增量业绩。
城轨需求迎通车高峰，2019-2020年地铁车辆需求有望破万。城轨在建及通车里程近年来突飞猛进。我们预计2019-2021年城轨新增里程分别为728.46公里、1410.28公里和1599.06公里。不考虑更新需求，则2019-2020年对应地铁车辆需求分别为9590、10874辆。
盈利预测与估值。使用DCF绝对估值法测算得到公司合理估值为2853.49亿元，对应股价9.94元。使用PE相对估值法预计公司2018-2020年归母净利润分别为112、120、135亿元，EPS分别为0.39、0.42、0.47元/股，按照最新收盘价9.41元计算，对应PE分别为24.0、22.5、20.0倍。考虑到国内基建政策升温、“公转铁”加速落地，公司所处轨交行业拐点已现。
首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：基建投资放缓、铁路固定资产投资不及预期、公转铁政策推进不及预期、地方债务问题、中美贸易摩擦加剧、发生重大安全事故。
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