不出意外的话，腾讯音乐将于今晚正式在美国纽交所挂牌上市。

按照最新的220-250亿美元估值，腾讯市值将最高约合人民币1722亿元，比肩A股市场的顺丰控股和平安银行。

然而，完成上市仅仅只是开始，这架千亿级“航母”能否航行的稳，却依旧充满未知。

1、腾讯的另一架千亿级“航母”

“腾讯音乐分拆上市”的消息传了有一年多，业内普遍认为，2017年初的业务整合正是其上市的前奏。

2017年1月24日，腾讯正式宣布，腾讯公司QQ音乐业务和中国音乐集团（简称CMC）合并成为腾讯音乐娱乐集团。

其中，QQ音乐于2005 年上线，旗下主要产品包括QQ音乐及全民K歌，主要业务包含数字音乐播放器、移动在线K歌、版权转授权及广告等。

而中国音乐集团成立于2014年4月，旗下拥有酷狗、酷我、海洋、彩虹、源泉等公司，主要业务包含数字音乐播放器、音乐直播秀场、版权转授权、广告、游戏联运及其他音乐衍生业务。一年后，CCTV15央视音乐频道入驻海洋音乐，海洋音乐可以通过央视音乐入驻获得更多的版权内容。

2016年7月15日，中国音乐集团CMC和腾讯集团共同宣布，将对数字音乐业务进行合并。具体交易细节包括，腾讯把旗下的QQ音乐业务与CMC合并，通过资产置换股权成为新的音乐集团大股东。

因此，我们现在看到的腾讯音乐娱乐集团旗下至少有四款明星产品：QQ音乐、全民K歌、酷狗以及酷我。

清华大学新经济与新产业研究中心研究员刘德良就曾分析认为，“通过2017年的结构调整，旗下两大主要业务涵盖酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐、全民K歌四大产品。这几大平台占据着数字音乐的绝对市场，为上市打下基石。”

2018年7月8日，腾讯控股公告称将拆分在线音乐娱乐业务并赴美上市，港交所已确认腾讯音乐分拆上市建议，具体的发售规模、价格范围、股东权利待定。

而此前，腾讯音乐原本计划于10月中旬便在纽交所正式挂牌上市，但是恰逢全球市场震荡，资本出现大幅抛售，腾讯决定暂缓上市时间。

12月3日，腾讯音乐更新招股说明书，将最新的募资金额定在了10.66亿美元至12.3亿美元，股票代码为“TME”，计划以每股13美元至15美元的价格出售8200万股美国存托凭证(ADR)，此外还有1230万股可做灵活选择。并最终敲定上市时间为12月12日。

根据招股说明书所提供的数据，按月活跃用户数计算，截至2018Q2，腾讯音乐拥有的四大音乐Apps（QQ音乐, 酷狗音乐, 酷我音乐和全民K歌），总MAUs去重后达8亿

在估值方面，腾讯音乐最高估值曾高达310亿美元，最新估值略有下降，大概在220~250亿美元左右，而腾讯音乐也因此高估值或将成为美国历史上首次公开募股(IPO)最高的科技公司之一。

去年11月份，阅文集团从腾讯中分拆出来独立赴港上市，但最终市值不过400多亿人民币。而此次腾讯音乐则能一跃达到千亿人民币，可称的上是腾讯打造的另一架航母级武器。

2、音乐平台还是直播平台？

翻看腾讯的招数说明书，我们可以清晰的看到腾讯音乐在2017年度的总营收为109.8亿元，净利润13.2亿元，今年前三季度总营收135.9亿元，净利润27.1亿元。在净利润增速上，2017年1452%，2018年前三季度245%。

不过，在这漂亮的业绩的背后存在着较大的争议是，公司盈利的主要来源并不是在线音乐付费，而是直播打赏

以2017年为例，公司收入中有64%来源于泛娱乐直播，18%来源于在线音乐，另外18%来源于在线K歌。

而且这种现象仍有加强的趋势。据招股说明股书显示，2016、2017、2018H1在线音乐服务业务的营收占比分别为49.2%、28.7%、30.4%，而社交娱乐服务及其他的营收占比则从2016年的50.8%，进一步上升到2018H1的70.4%，成为贡献营收的主要力量。

而全民K歌以及音乐直播（酷狗直播和酷我聚星）贡献的收入被归为社交娱乐服务。尤其是在合并中国音乐集团之后，腾讯音乐的净利润上获得了飙升，可见在合并以音乐直播为强项的CMC（酷我、酷狗）之后，腾讯将其在社交上的传统优势充分放大。

不过，这也凸显了在线音乐付费的尴尬，当然这也是中国的真实国情，个人消费者为音乐付费的意愿不高始终是个难题。

招股说明书显示，2018Q2腾讯音乐的付费用户达到2330万，付费比率仅为3.6%。相较于国外流媒体音乐龙头Spotify的付费用户则达到8300万，付费比率已高达45%，腾讯音乐仍有很大的提升空间。

腾讯音乐一直注重版权资源的沉淀，至少在中国所有的音乐平台公司里已经成为拥有最大的音乐版权库的那一家。

2014年11月，签下华纳；2016年9月，签下索尼；2018年5月，签下环球。至此，腾讯音乐包揽了全球三大唱片公司在大陆的独家版权，这也成为腾讯音乐立足行业的一大核心竞争力。

据中国音乐财经网报道，截止目前，腾讯音乐已和全球200余家唱片公司签订独家版权合作协议，版权资源占到行业总比重的90%，正版曲库达1700万首。

然而，尽管腾讯音乐掌握了行业90%的版权资源，但却未能因此筑建与之成比例的“护城河”。网易旗下的网易云音乐，以及阿里旗下的虾米音乐始终对其造成巨大威胁。

网易云音乐以UGC社区评论独领风骚，虾米音乐的用户却有着最高的“忠诚度”。

根据吴晓波频道联合鲸准研究院推出的《音乐行业投资报告》显示，从月人均单日使用时长上看，虾米音乐打败腾讯音乐“三巨头”位居第一。

在烧钱方面，背靠阿里的虾米音乐显然是不会缺钱，而网易云音乐也在11月份获得了新一轮6亿美元的融资。两家音乐平台都通过自身的特色不停对腾讯音乐用户“挖墙脚”。

去年9月份，国家版权局同时约谈腾讯音乐、阿里音乐、网易云音乐、百度太合音乐四家互联网音乐服务商主要负责人，叫停音乐版权大战，各大平台之间相互授权比率达到99%。腾讯音乐积累起来的版权资源优势进一步被削弱。

当然，腾讯掌握这么庞大的版权库必然不会任其白白浪费。在业内人士看来，在线音乐服务收入包括：

a.销售数字单曲及专辑；

b.音乐内容的再授权（通常为期一年，经双方同意可续签）；

c.广告（主要包括Apps界面上的各种尺寸和位置的行业标准横幅广告以及开屏广告）；

d.提供其他与音乐有关的服务（例如为智能设备及汽车制造商提供音乐解决方案）

现在，腾讯的这架千亿“航母”已经起航，接下来能不能稳定航行，能不能让千亿人民币变成千亿美元？让人期待！

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