紅刊財經 張俊鳴
石油作為全球的基礎能源，其價格漲跌對各行各業存在巨大影響，通過利潤的增減反映到公司基本面，對相關行業上市公司股價產生向上或向下的牽引作用。近期國際油價重挫，紐約油價從10月3日的76.90元下探至50元附近，跌幅超過三分之一。作為全球最大的石油進口國，國際油價的高低關係到中國能源進口的成本。從技術走勢看，油價持續大跌之後，要迅速扭轉弱勢可能性極低，在低位震盪已經是大概率事件。隨著時間的推移，油價對A股上市公司業績的影響將逐步顯現，A股的新一輪洗牌或將隨油價開啟。
油價下跌對A股是一把“雙刃劍”。從利多角度來說，由於我國對境外石油的倚賴程度較高，油價下跌無疑有利於上市公司整體生產成本的下降，提升企業利潤率；同時，輸入型通貨膨脹的風險也會因此下降，有利於利率維持在相應低位，而無風險收益率走低也是支持股市上漲的資金面因素。但同時也不可忽視利空的存在，本身油價在某種程度上是國際經濟走勢的晴雨表，油價下跌意味著投資者對全球經濟增長前景的擔憂，不利於股市表現；其次，油價下跌對A股部分上市公司的業績也將形成衝擊，比如“兩桶油”、煤炭、有色等，這些板塊在A股中的權重較大，一旦股價走弱也將拖累指數整體表現。
筆者認為，油價如能維持在相對低位運行，對A股整體將是“短空長多”，也就是利空偏重於短期效應，而隨著時間的推移，利多效應將逐步發酵。從短期來看，油價下跌無法立刻提升上市公司的整體業績，因為製造業公司的原料是提前買入作為庫存的，油價下跌傳導到成本端需要時間，但未來成本的下移是可以確定的，基於金融市場“炒預期”的特性，股價提前基本面數據做出反應也是可預期的，這也將形成利空向利好轉移，出現“短空長多”的格局。另一方面，油價走弱固然反映全球經濟成長趨緩，但A股最近三年的大幅調整，估值率先降到全球的窪地水平，已經在很大程度上消化了這一預期，這點和估值較高、指數高高在上的歐美股市完全不同。這也決定了A股對油價下跌的短期利空具有相當程度的免疫力，而能源“進口大於出口”的格局，也決定了油價下跌的長期利好將會逐步佔上風。
過去十年，國際油價有兩次出現月線級別的深幅回落。以紐約原油價格為例，第一次出現在2008年7月到2009年1月，短短半年的時間裡油價暴跌78%；第二次則是2014年7月到2016年2月，期間油價下跌了76%，並擊穿了2008年調整的低點（見圖1）。其中，第二次的深幅回落，正值A股從牛市啟動到三波股災大跌見階段底的時間段，牛熊轉換之間油價的大跌對行業板塊的走勢影響可以清楚看出來。在這一期間，滬深300指數上漲約36%，而在通達信軟件編制的行業指數走勢中，石油板塊指數不漲反跌3.7%，煤炭板塊指數僅上漲12%左右，有色板塊指數上漲22%左右，船舶板塊指數上漲28%左右，表現都遠遠落後於同期大盤。因此，在油價重挫對A股“短空長多”的影響中，我們也不可忽視對部分行業的較強壓制作用，上述四大板塊正是油價弱勢週期中不宜重倉配置的板塊。
圖1：紐約原油走勢月線圖
至於利好的板塊方面，首當其衝是航空運輸板塊。航空油料價格是航空公司運營的重要成本，油價下跌將直接帶動航空公司成本下降，提升利潤率。根據長江證券研報，已經上市的三大航之一的中國國航，其航空油料成本佔整體營業成本的32.4%。而在今年的調整過程中，航空公司的股價普遍經歷了大幅回調，有效釋放了估值壓力，近期反彈過程中明顯強於大盤，有資金參與的跡象。特別是提前大盤數月見底、底部形態較好、市值較小股價活躍的品種，更可列為重點關注的對象。
同時，投資者也可關注油價進一步下跌對其它能源價格的帶動作用，比如和石油一樣同樣屬於基礎能源的煤炭價格。在2015年底見底回升以來，動力煤、焦煤、焦炭的期貨價格普遍上漲了兩倍以上，近期隨油價下跌也出現一定程度的回落。未來如果價格進一步下跌，將有利於以煤炭為主要成本來源的火電行業。筆者建議，可以將動力煤期貨指數作為重要觀察指標。未來其一旦跌穿2017年1月以來形成的上升趨勢線（見圖2），則意味著調整的升級，沉寂已久的火電行業有望迎來業績上升期，部分超跌嚴重、市淨率較低的品種可列為重點觀察對象，如贛能股份（000899）、京能電力（600578）、通寶能源（600780）等。
圖2：動力煤期貨指數日線圖
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