背景：10月末以來，黑色系各主要品種均出現不同程度的下跌，其中螺紋主力合約跌勢尤為顯著。從期貨盤面上來說，一個顯著的變化非常引人關注：螺紋主力合約持倉量在近期持續下降後，在11月6日出現快速上升，並伴隨著主力合約的破位下行，對於盤面上的變化，我們當如何解讀，期螺後續走勢又當如何判斷？
期螺價格目前已跌破電弧爐成本價格以下，這種趨勢可以持續嗎？在螺紋價格大幅下跌的同時，熱卷盤面上已出現短暫的企穩跡象，走勢背後的原因是什麼？……
對於上述問題，我們專門採訪了上海鋼聯鋼材事業部首席分析師汪建華，為廣大讀者提供釐清近期黑色系期現貨市場走勢背後邏輯的參考。
▍ 核心觀點：
1、期螺主力價格打到4000以下的位置，說明多空博弈進一步加大。期螺1901合約價格大幅打壓的空間有限，未來巨幅波動的概率比較大。
2、基本面定價逐步讓位於期貨定價，而期貨的持續大幅下跌，動搖了現貨市場的偏多信心，這種影響才剛開始，但要走多遠、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。市場可能的情況是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現在12月份。
3、成本上升，會首先打壓高成本企業。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線附近（3950左右）。由於悲觀情緒濃厚，1905合約目標位，不排除打壓到行業平均成本線附近（10月鋼聯調查樣本企業成本在3567，如果按新國標加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動態的。
4、從上週四晚上，週五開始，卷螺差修復行情已經開始。但修復不會那麼快、那麼徹底。這其中存在一定變數，取決於二者的基本面。要修正到往年卷高於螺200比較難，能修正到平值就已經很不錯了。
▍ 以下是採訪實錄：
小編：螺紋主力合約4244以來的下跌，從持倉量可以分為兩個階段，第一個階段是10月26日到11月5日，持倉量持續下降，而從11月6日開始，持倉量開始快速上升，從這樣的變化，您如何判斷未來期螺的走勢？
汪建華：從最近的增倉來看，投資者在4000附近分歧加大，博弈增強，短期走勢主要看資金實力方對市場多空的認知和選擇。
前一階段持倉量的下降，一方面原因在於移倉的需求，而主要原因在於，之前多頭上攻到4200以上有獲利盤出逃，同時，空單也有砍倉。另外，持倉量和價格也有一定關係，到4000甚至4000以下的位置，多頭不願意任由打壓，而在4100或以上的位置，多頭更傾向等著期貨自然往上走，因為會存在庫存增加空頭會打壓的風險。期螺主力價格已經在4000以下，說明多空博弈進一步加大。
理論上說應該要移倉了，但目前的1901合約持倉量還處於歷史高位，說明今年多空雙方的分歧很大，而持倉量越大帶來的後期行情波動幅度也越巨大。
個人認為，1901合約至多跌至3800區域，再往下空間很小。
而1905合約目前看不到基本面，還要經歷明年1-2月份需求非常差的時點，特別是春節前後沒有需求的情況，可以空1905合約。
對於1905合約，我在10月下旬交流時就強調要看相對價格（當時在3850左右）變化，第一個是相對於現貨價格變動幅度，如果現貨跌幅是600-800，那麼期貨跌個200-300的可能性很高；第二個是相對1805和1810合約價格來看，今年最低分別跌到過3300和3100左右，鑑於對明年行情市場比較悲觀，即便增加了新國標的合金成本，目前價格（相對10月下旬時的價格最大已跌去300），反彈後，或許還有下跌空間。
小編：近幾個交易日，隨著期貨下跌，前期較為堅挺的現貨價格也開始鬆動，您對此怎麼看待近期市場比較關注的期現基差走勢？
汪建華：現貨價格已處於相對高位，鋼廠利潤又相對豐厚，基本面定價逐步讓位於期貨定價，而期貨的持續大幅下跌，動搖了現貨市場的偏多信心，這種影響才剛開始，但要走多遠、影響多深，也要看期貨短期還有多大的打壓空間。而隨著後期臨近交割，期現必然修復。
基差修復，是鐵律。但基差修復路徑比較複雜。第一階段修復，現貨要快於期貨的下跌。現貨的下跌受到現貨基本面的影響。在現貨價格高、鋼廠利潤豐厚的情況，目前定價慢慢開始轉向期貨定價，此時，現貨開跌。
第二階段，期貨跌不動。這一階段分兩種情況，第一種情況是，如果現貨基本面超預期的好，有可能期貨跌不動，甚至超跌反彈，那麼現貨會再次起來；還有一種，現貨基本面看不到好轉，現貨會繼續跌。所以在第二階段存在不確定性，基差可能繼續拉大，也可能縮小，也有可能保持震盪。
第三階段，進入到交割月，基差的迴歸表現為期貨向現貨靠攏。在這一階段，不管現貨是漲是跌，期貨都有可能向上走。短期來說，在目前的打壓情況下期貨還不會快速起來，但期貨要往上修復也有三個前提，一是第一和第二階段，期貨反彈的幅度不會太大，可能維持4000-4100附近位置；二是，現貨不能快速跌到4000-4100左右。可能的情況是，11月份跌一部分，12月份再跌一部分，而真正的主跌大概率出現在12月份；第三，空頭能否拿到低價的交割資源。
小編：據我網測算，電弧爐成本均價大概為3980，而目前螺紋1901，1905和1910合約價格都要低於這一水平線，您怎麼看待目前遠期合約價格要低於電弧爐成本問題？
汪建華：遠期合約是對未來價格的預期，而電弧爐成本是當下的表現，隨著未來現貨價格的下跌，勢必會打壓原材料價格，成本也會隨之回落。我個人覺得，在利空確定的背景下，遠月期貨價格打到電弧爐成本以下只是第一目標。
在企業高利潤時候，不用關注成本。當整個市場真的很差、價格到成本邊緣時，成本就是天花板。
整個產業環境目前已經不同於過去，企業都開始注重效益，過去虧的時候，比如2013到2015年，虧200-300也會繼續幹，現在不一樣，企業要效益，到平均成本，企業會選擇停限產。當下到成本線，可能動態往下修正，但價格比成本低200-300比較難。
同時，有些企業可能不到成本就開始減產。成本上升，會首先打壓高成本企業。所以，期貨要跌，1901合約至少要到電爐鋼成本線附近（3950左右）。由於悲觀情緒濃厚，1905合約目標位，不排除打壓到行業平均成本線附近（10月鋼聯調查樣本企業成本在3567，如果按新國標加合金在3800左右）。值得注意的是，成本是動態的。
小編：卷板相比螺紋持續弱勢已經超過半年，多數鋼廠已經轉產，還有繼續轉產空間嗎？您對於卷螺差後續走勢怎麼看？
汪建華：雖然說今年板材差，但截至目前，熱軋均價上漲幅度高於螺紋。板材價格偏弱從8月下旬開始，近期卷螺差仍在不斷擴大，但當期貨跌到一定程度，繼續下跌受到一定阻力。另一方面，熱軋部分鐵水轉到軋製線螺，現在不會增加轉的量。只是因為汽車需求太差，基本面難得到徹底轉變，所以，卷基本面弱於螺。
熱卷現貨已經跌的比較多，當價格跌到3700區域，期貨上會有超跌反彈空間，所以，熱卷主力到3650的時候已經存在一定操作空間。
從上週四晚上，週五開始，卷螺差修復行情已經開始。但修復不會那麼快，那麼徹底。這其中存在一定變數，這取決於二者的基本面。考慮到加入合金的價格，要修正到往年卷高於螺200比較難，能修正到平值就很不錯了。
修復的時間上，螺還沒到最差時候，卷螺差的修復行情，可能持續到2月份春節前後。
小編：很榮幸獲知，您將在“2019首屆上海大宗商品周”鋼鐵年會上作鋼鐵市場2019年市場展望的報告，可否提前對2019年開年鋼市行情作一下提前預判？
汪建華：2019年開年，行情下跌的概率要大些，但存在一些變數。存在的變數在於，如果11月及12月份市場出現異常的大跌，行情在開年反而出現修復。
（隨著時間推移，環境變化，觀點隨時有可能調整，及時交流。據此操作，風險自負。）
2019年鋼材市場如何風起雲湧，行情走勢是否峰迴路轉。2019首屆上海大宗商品周鋼鐵年會將為您帶來答案——
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