2018年10月22日，股民在安徽銅陵一家證券營業大廳關注股市行情。（新華社 過仕寧/圖）
“海外投資人對A股的看法，竟然比國內投資人要樂觀。”最近兩個多月，在歐、美、亞洲跑了一圈之後，高盛亞洲中國首席股票策略師、董事總經理劉勁津的這一發現，與他過去15年和海外投資人打交道的經驗正好相反。
自從他2004年加入高盛亞太策略研究團隊以來，每次與海外投資人交流中國市場，他們通常都持悲觀態度。在和高盛全球的另外一些同事們交流之後，劉勁津認為，目前歐美投資者對A股的興趣處在近十年高位。
如果以0-10來衡量悲觀指數，劉勁津認為目前國內投資人的悲觀指數在8-9之間；而2018年11月第一週，通過滬港通、深港通北上資金的淨買入約為50億美元，達歷史最高水平。這也印證了海內外投資人對A股看法的分歧。
2018年中國A股為何反而能吸引海外投資人？
海外投資人們給劉勁津的理由是：美股目前估值比較高，且牛市已經走過十年多了，風險和回報不比從前。相比之下，2018年A股已下跌不少，美股平均16-17倍的市盈率，而A股不到10倍，差距很大。尤其近期美國股票波動性明顯提高，從資產配置角度看，在歐美已經賺了很多、配置很多，而在新興市場的倉位、頭寸還不是特別高。
另一個重要原因，是2018年A股在全球資產市場指數體系的權重在提升。美國指數編制公司明晟（MSCI）近期正在磋商，擬將中國A股在MSCI指數中的納入因子由當前的5%提高到20%。這一磋商結果，預計將於2019年2月28日正式公佈。
MSCI指數由投資銀行摩根士丹利所編制，是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國家、地區資本市場表現的參考指數，也是全球投資組合經理最多采用的基準指數。2017年6月20日，MSCI宣佈將中國A股納入MSCI新興市場指數，並在此後多次提高A股權重。
如果20%的納入因子最終落實，劉勁津的測算認為，A股在新興市場指數中的權重會從現在的0.6%－0.7%提高到3%左右，未來15個月裡，A股會獲得海外市場約900億美元淨流入。
此外，全球第二大指數公司富時羅素（FTSE Russell）也在2018年9月27日宣佈，將把中國A股納入其全球股票指數體系的次級新興市場指數。這是繼MSCI之後，第二家將中國A股納入其指數體系的全球主要股票指數公司。未來中國股票（包括A股以及非A股中國股票）有望在富時環球指數中佔5.6%的權重。
劉勁津向南方週末記者介紹，海外投資者普遍關注A股MSCI指數納入背後的流動性問題，關注企業基本面、關注估值，自己被他們問到最多的問題是，估值到底反映了什麼？未來三年你怎麼看中國經濟、對企業本身盈利影響有多大？
這與國內不太一樣，這裡人人都在問政策對未來三個月、未來半年流動性的影響。在劉勁津看來，未來一兩個季度，中國GDP承壓。中美貿易戰的影響將在2019年上半年在宏觀經濟數據中有所體現；此外，高盛亞洲宏觀經濟研究團隊在過去一年多的研究發現，2015年股災以後，中國貨幣政策大幅放鬆，2015年下半年－2017年年中，信貸對GDP是正向作用，從2017年下半年開始，槓桿提高，利息增多，信貸週期一定程度上對GDP也有拖累。
好消息是，最近兩個月，貨幣、財政政策層面有了明顯變化，劉勁津預計，這一經濟週期到2019年一二季度會逐步穩定下來，給股市提供一個好的宏觀背景，給股市以回報。
劉勁津認為，海外投資人中長線的組合投資必然要配置A股。雖然目前A股的基數還比較低，但是現在不配置，以後進入就太慢了。他對南方週末記者坦言，A股和港股在高盛亞洲的配置框架中是高配。
一週以前，劉勁津和幾家主權基金代表們開了一次電話會議，2018年以來他們都在買入A股，雖然量還不大，仍在緩慢配置過程，但一直在買入。對方告訴他，雖然不確定現在是否A股的絕對底部，但如果以3年為期，在A股裡輸錢的概率還是比較低的。
“我希望A股能夠表現好一點，健康發展，這對我的職業也有幫助。”劉勁津認為，很多投資人對投資A股感興趣，但A股只有20-30年的經驗，難以和發達市場比較，仍處在不斷學習的過程中，需要進一步市場化和開放；此外，投資人也還心存疑慮，中國公司和歐美大公司在企業管理方面仍有差距。
企業短期估值可能會有偏高，但從中長期看，企業最後還是要從經濟增長的角度給股東創造價值和回報，這是投資股票的核心觀點。劉勁津對南方週末記者舉例，標普500給股東帶來的平均回報是7％-8％左右，這是什麼概念？這是過去70年美國名義GDP的增長速度。他說，“希望A股企業能夠把股東的價值回報進一步提高，炒來炒去沒意義，也很難做。”
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