用三季度季报揭开万华化学闪崩的面纱
在山东卫视的渲染下，在全国范围内，山东省是一个很有存在感的省份。这个存在感主要是浓郁的农村乡土气息，山东会给人一个印象：这是一个彻头彻尾的农业大省。
（山东卫视选秀明星：大衣哥朱之文）
事实上，除了农业，山东还有一个鲜为人知的产业更为强劲有力，那就是化工。山东是全国第一化工大省，是全球第三大炼油中心，有望在十三五期间成为第二大炼油中心。
截止10月19日收盘，山东省市值最大的上市公司，正是一家化工企业：万华化学，比闻名遐迩的青岛海尔都要高几个亿。
不过，看股价迅速下跌的趋势，估计很快就要被海尔超过了。
10月19日，万华化学开盘后一字跌停。这个巨无霸发生了什么事？
一、次顶配的财务报表，三季度季报
在说万华化学之前，先说一下一份神奇的报表：三季度季报。
根据财政部和证监会的要求，上市公司一年至少要公布四套财报：一季度季报、半年报、三季度季报和年报。
这些财报有什么区别呢？
首先年报毋庸置疑是最重要的财报，也就是顶配。全年的经营成果、行业情况分析、公司这一年做了什么，高管名单和工资，甚至扶贫情况应有尽有。最为重要的是，年报是经过事务所审计的。这很关键，有粉丝问了，审计过的就一定是真的吗？虽然事务所和上市公司沆瀣一气的情况屡有发生，但是事务所造假要负法律责任的，所以相对来说，年报的真实性是最可靠的（注意相对俩字）。
其次另一份财报也比较重要，但它不是内容几乎和年报一样详实的半年报，而是寥寥几页的三季度季报。
这又是为何？
因为三季度季报是1-9月份的累计业绩体现，在仅剩三个月的情况下，季报的数据几乎能够展示全年的基本情况了。
所以我称之为次顶配，当然了，这个次顶配的报表是未经过审计的，阅读过程中要带警惕心理。也有不少上市公司摸准了我这种心理，在次顶配报表上造假，比如当年的山东墨龙，嗯，恰好也是一家山东的和化工有关的上市公司。
再次就是半年报，半年报的披露标准和年报几乎相同，唯一的区别是未经审计。虽然内容很详尽，但是业绩刚刚过半，容易造成误导。
最后就是一季度季报了，这个不再赘述。
二、万华化学的三季度季报
10月18日晚间，万华化学发布了2018年三季度季报，也正是这份季报，让万华化学第二天的股价闪崩。
季报主要内容是：营收增加了17.86%，归属上市公司股东的净利润增加了15.49%，扣非净利润增加了9.23%。
初看起来，虽然不是非常靓丽，但是作为一家市值逼近千亿的大型企业，能保持两位数左右的增长率，也算不错了。
这就是三季度季报的特点了，要知道，上市公司的财报发布的都是累计数，所以必须要拆解开看。所以阅读三季度季报的时候，一定要拿出半年报来对比分析。
在7月31日，公司刚刚发布了半年报。报告期内，公司实现营业收入300.54亿元，比上年同期增长23.02%；营业利润103.17亿元，比上年同期增长39.73%；实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元，比上年同期增长42.97%。
归属上市公司股东的净利润增幅从42.97%降到9.23%，是不是发现了什么？
我把单季度的数据做成图表：
（单位：万元，数据来源：Wind，整理：路过银河）
这么看，就清晰明朗了。今年三季度，是公司两年来净利润最差的一个季度。而且，在可以预计的将来，还会更差，被投资者抛弃并不为过。
三、当涨价概念变为降价概念
作为一家被国家领导人参观的大型集团型企业，两个多月前的半年报数据中，无论是经营模式还是产品竞争力都在向好，业绩怎么突然就大幅下滑了呢？
我们需要了解下万华化学的营收构成，以2017年的年报为例，公司的主营产品是聚氨酯、石化系列和精细化学产品等。
（单位：百分比，数据来源：Wind，整理：路过银河）
聚氨酯的销售额占总营收的近6成，其中又以MDI为主。
公司在9月底发布了两份公告：
9月27日：自2018年10月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨（比9月份价格下调4500元/吨），直销市场挂牌价16000元/吨（比9月份价格下调4000元/吨）。
9月29日：自2018年10月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区纯MDI挂牌价29200元/吨（比9月份价格下调2000元/吨）。
从数字来看，调价幅度非常大，部分产品的价格下跌近30%。国庆假期之后，公司的股价便开始跌跌不休，因为最近大盘形势不太好，所以个股的走势被隐藏了，一直到三季度季报发布。
对比季报、半年报数据，各路分析师发现价格影响远比预期大得多，于是所有消息积累发酵，闪崩。
涨价概念股曾是投资者追捧的对象，年初的时候万华化学还算涨价概念，但随着价格不断调整，到9月份，部分产品的价格只有年初的7成。
当涨价概念反转，公司的股价也就反转了。
四、不被看好的重组
8月17日，公司发布一则公告，宣布吸收合并烟台万华化工有限公司的事项经过证监会审核通过。本次交易后，万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销，实际新增股份数量为4.06亿股。万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%的股权将注入到上市公司中，实现万华旗下化工类资产的整体上市。
万华化工是何方神圣？
大型集团企业由于包袱比较重，筹备上市的时候，为了顺利通过审批，往往会把公司进行拆分。将优质资产和年轻员工打包上市，盈利能力较差的资产和内退员工放在非上市部分。
万华化工就是万华化学2001年上市时的非上市部分，经过十几年的洗礼，这部分资产渐渐优化，逐渐也有了不错的盈利能力。基于此，万华化学打算将这部分资产重装上市。
在万华的非上市体系里，有一支生力军，那就是2011年万华实业收购的匈牙利BC公司。BC公司的大部分生产设施都集中在匈牙利的卡辛茨巴茨卡市，其现有MDI生产能力30万吨/年、TDI产能25万吨/年。
此次重组，BC公司纳入上市公司，虽然解决了同业竞争问题，但同时也带来了另外两个问题。一是BC公司当初被收购的时候资不抵债，资产负债率奇高，到2017年底，资产负债率依旧维持在80%左右的高位；二是BC公司的核心业务是MDI，而最近MDI价格正在走下坡路。
从股价反馈来看，吸收万华化工的重组也并没有得到投资者的广泛认同。
最后，我做了个思维导图作为总结：业绩回撤、核心产品价格下跌、重组业务不被看好，各项综合因素造就了万华化学股价的闪崩。
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