瑞银证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
成本优势有望维持， MDI 价格有望改善，维持买入评级
我们认为市场低估了万华相比同行业竞争者的潜在成本优势，因此本文我们重点对其进行解析。我们预计万华二苯基亚甲基二异氰酸酯（ MDI）单吨成本比竞争者有约 2000 元的成本优势，主要来自于煤气化、低折旧、低三费比率、和园区配套等。同时，我们预计 2020 年国内 MDI 基本面也有望企稳改善，并将 2020/21E MDI 价格预测相应提高 300/500 元/吨，同时将 2020 和2021 年的盈利预测上调 4%，并将目标价提升至 57.9 元，维持买入评级。
煤制氢气、园区配套电和蒸汽，大幅降低了万华 MDI 生产成本
万华 MDI 合成过程使用到的氢气均是自产氢气，原材料为煤。而其他国内生产商则主要用天然气制氢。我们测算万华在氢气上相比竞争对手的成本优势为 8.3 亿元，单吨节省 420 元/吨。另外，万华 MDI 生产园区均配套锅炉和自备电厂，以煤炭为原料自供蒸汽和发电，而其他上海的竞争者都要购买园区的蒸汽和电。自备蒸汽和电给公司 MDI 生产成本节约 533 元/吨。此外， MDI生产过程中需要氯碱，万华八角园区自产氯碱。其他上海生产商需要从园区购买氯碱。这部分优势影响取决于国内氯碱价格情况。
MDI 项目投资折旧低，公司三费比率持续下降
万华宁波和八角园区采用自主研发的全球先进工艺。万华 MDI 项目投资比竞争对手低，例如万华宁波二期投资 24 亿元，产能 30 万吨，吨投资额 8000元（低于其他企业 1.4-2 万/吨的投资）。未来万华的投资优势将更加明显。万华自 2015 年起每年三费比率都在不断下降，从 18%降低至 2019 年前三季度的 8%，且和行业中的其他龙头生产厂商比具有一定的优势。万华宁波正在申请高新技术企业认定，如果被认定，将享受较低税率。与在海外项目比，万华的优势还体现在低材料成本、低劳动力成本和低资本投入。
估值：目标价上调至 57.9 元/股，维持买入评级
由于我们上调了未来几年的盈利预测，我们的目标价从 53.2 元上调为 57.9元，基于 DCF 法得出， WACC 采用 7.3%，维持买入评级。
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