今天開小阿姨（微信號：gdcsapp）繼續給大家帶來期貨投資者系列培訓。將會手把手，嘴對嘴（此處捂臉）地為大家講解一些期貨投資中被忽視的問題，話不多說，請各位看官接著往下看，小女子這廂有禮了。
什麼是基差交易？
隨著貿易的發展，現在一手交錢一手交貨的貿易方式逐漸被淘汰，新的貿易模式不斷髮展。基差貿易是大宗商品中經常採用的一種交易方式。買賣雙方在簽訂銷售合同時，數量是確定的，但是價格不確定，價格確定的方式是點價交易。以某個期貨合約作為點價合約，然後在規定的有效期之內進行點價，點價之後再加上一定的升貼水來確定最終的銷售價格。
升貼水的報價方是基差的賣方，被動接受升貼水並獲得點價權力的一方是基差的買方。基差貿易對買賣雙方其實都是有一定益處的，賣方可以鎖定銷售利潤，同時可以將風險轉嫁為買方。買方可以明確採購的上家，可以趁價格合適時進行點價，從而獲得了未來降低採購成本提高利潤的機會。
基差貿易的本質實際上是一種升貼水的交換。目前越來越多的大宗商品，尤其是跨國大宗商品的進出口貿易，往往採用這種交易模式。例如，我們做國內豆粕的時候，往往比較關注美豆的情況，因為點價基本上是以cbot美豆合約作為點價合約，還要參考升貼水報價情況，點價+升貼水報價+海運費用這是三大基本的成本，然後就是各種關稅、增值稅、港雜費等成本，從而估算出美豆的進口成本。
買入套保與賣出套保？
產業客戶可以做兩種套保模式，一種是買入套保，另一種是賣出套保。做買入套保的主要是下游需求企業，做賣出套保的主要是上游生產企業。貿易商是既可以做買入套保，又可以做賣出套保操作的，因為貿易商是鏈接上游生產與下游需求的一個橋樑，貿易商建庫存與銷貨既可以在現貨市場上實現，也可以在期貨市場上實現。
所謂買入套保，簡單來說就是買入期貨，賣出現貨的一種交易策略。所謂賣出套保，就是賣出期貨，買入現貨的一種交易策略。瞭解了這兩個概念之後，我們再繼續去了解一下產業客戶什麼時候選擇買入套保，什麼時候選擇賣出套保。
基差走強與基差走弱
與套保效果關係比較大的一個因素就是基差的變化，我們都知道基差=現貨價格-期貨價格，當期貨市場處於正向市場時，基差為負；當期貨市場處於反向市場時，基差為正。基差的變化會影響產業客戶套保的策略與結果。
我們常聽說基差走強和基差走弱，那麼什麼是基差走強或走弱呢？很多人區分的過於複雜，分為正基差和負基差的情況討論，甚至還有討論基差的絕對值來區分基差走強還是走弱。我認為，沒有必要把事情搞得那麼複雜。我只看數字的大小來判斷基差走強還是走弱，例如基差從-100變成了-50，那麼就是基差走強，基差從100變成150了，也是基差走強，基差從-50變成50了，還是基差走強。這樣只看數字本身的大小，就不必分正向市場和反向市場，也不用討論什麼絕對值的問題，更加簡單明瞭一些。
我們通過一個簡單的例子來看一下基差的變化如何影響套保的結果。假設現在豆粕現貨價格是3400，期貨價格是3500，基差為-100，過了一段時間之後，豆粕現貨價格變成了3450，而期貨價格不變，依然是3500，此時的基差為-50，基差走強。我們再測試一下，分別採取買入套保和賣出套保的結果如何？
所以，從上面這個簡單的例子當中，我們可以得到一個結論：基差走強，賣出套保獲利。這種情況也叫做賣出基差。
然後，我們把上面的那個例子稍微改動一下，假設現在豆粕現貨價格是3400，期貨價格是3500，基差為-100，過了一段時間之後，豆粕現貨價格變成了3350，而期貨價格不變，依然是3500，此時的基差為-150，基差走弱。我們再測試一下，分別採取買入套保和賣出套保的結果如何？
所以，從上面這個簡單的例子當中，我們可以得到另一個結論：基差走弱，買入套保獲利。這種情況也叫做買入基差。
鎖庫與去庫是什麼意思？
瞭解了上述情況之後，我們就可以知道，在什麼情況下產業客戶會採取賣出套保來鎖定利潤，在什麼情況下產業客戶會採取買入套保來鎖定成本。
我們做期貨交易，除了關注基差的變化之外，也需要關注一下庫存的變化，那麼產業客戶的套保行為對庫存是如何影響的呢？
以賣出基差為例，產業客戶採取的是賣出套保的方式，這樣手中的庫存部分會註冊成倉單，要麼提前進行期轉現交割，要麼是合約到期時一次性交割，所以這部分的庫存就被鎖定主了，這就是我們常說的鎖庫。
鎖庫對庫存是怎麼個影響呢？未來交割的時候，買方接貨，賣方交貨，所以未來會出現
期現解鎖去庫的情況，未來的庫存會降低。舉例來說，本來上游有100噸庫存，賣出套保20噸，表面上上游的庫存還是100噸，但實際上有20噸被鎖住了，用於未來的交割，真實可供交易的庫存只有80噸。所以鎖庫之後未來就是一個解鎖去庫的過程，這部分庫存被下游的需求企業接走了。所以在鎖庫階段，市場中的商品看似高庫存，但實際上有一部分庫存並不能夠在現貨市場中流通，不會給市場造成較大的供應衝擊，反而對價格是一種利多。在解鎖階段，對應的庫存流入到現貨市場會對現貨價格造成一定的拋壓，反而是一種利空。
所以，有時候你會發現，為什麼有的品種庫存累積的時候，市場上現貨價格並沒有下跌，由於現貨價格堅挺，所以期貨也並沒有隨著庫存的累積而下跌。這是因為這部分庫存正是用於交割鎖庫的，暫時並不會對現貨市場造成衝擊，但期貨交割時，這部分庫存流入到現貨市場，對現貨價格造成打壓，期貨價格從而隨著庫存的下降開始下跌。例如，甲醇就容易出現這種情況。
如果交割的量越多，期現解鎖去庫的量也就越多，到時候會有大量的貨流入到現貨市場，現貨價格往往因此承壓下跌。所以我們也要關注一下交割的量，如果交割的量小，那麼對現貨市場的拋壓就不太沉重，現貨和期貨價格就會相對堅挺。
如果你是一個貿易商該怎麼辦？
目前農產品採取基差交易的居多，假設你是一個飼料企業的老闆，未來你有大量的豆粕需求。這個時候你發現有油廠想要通過基差貿易的方式賣給你一批豆粕，假設指定的合約就是m1905合約，升貼水是現貨升水500元/噸，提貨時間是2019年1月份。我們假設現在豆粕的現貨價格是3300，m1905的價格是2780，05合約貼水520元/噸。在這種情況下，你是否接受這筆交易？
從表面上看，油廠給你的報價確實是比現貨與05合約之間的基差便宜20元，貌似現在買豆粕確實便宜一些。事實真的如此嗎？
這個時候，你首先看一下01合約的升貼水情況，你一看，原來01合約現在僅貼水150元。其次，你再看一下歷史的基差圖情況，你會發現原來豆粕基本上常年處於正基差狀態，期貨貼水是常態，你進一步觀察發現，大多數貼水位於100-600元/噸左右。油廠現在給你報價的時候，基差在520，在這個位置上，未來基差走弱的可能性比較大一些。
基差走弱的可能性比較大，說明了目前要麼是現貨被高估了，要麼是期貨被低估了。如果你和油廠簽訂合同，那麼我們可能會出現兩種情況，如果是期貨被低估了，期貨未來價格上漲，再加上600元的升貼水，你的採購成本就會比較高；相反，如果是現貨被高估了，未來現貨下跌，但現貨下跌的幅度要大於期貨下跌的幅度，你在採購價格上同樣有可能會吃虧。
所以，你是預期未來基差走弱，這個時候如果你籤這個合同，風險還是比較高的。由於油廠要求提貨時間是2019年1月，而你在2019年1-3月份有豆粕的剛性需求，這個時候你怎麼辦呢？當然是先不跟它籤合同。
你可以在m1905合約上以2780的價格做多，從而先鎖定採購成本。未來再看具體情況選擇與油廠進行合作。假設，如你所願，基差真的走弱了，如果是期貨上漲幅度大於現貨上漲幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸會大賺，來應對未來豆粕採購成本的上升；如果是現貨下跌幅度大於期貨下跌幅度的情況下，你的期貨多頭頭寸虧損，你可以直接平掉倉位同時在現貨市場低價採購豆粕，也可以直接在期貨市場交割接貨，提前進行期轉現。從而確保在1-3月的時間，你能夠拿到豆粕使用。
相反，如果事與願違，基差走強了，說明期貨貼水的幅度變得更大了，這種情況下最好的方法是，直接在期貨市場進行採購。
如何看著現貨做期貨？
很多人狹隘地認為，看著現貨做期貨就是看著現貨價格的變化來做期貨，這是最膚淺層面上的理解。就拿焦炭來說吧，期貨價格反應的是預期，往往比較提前，而現貨價格由於定價模式的問題，所以反應往往滯後，所以你會經常發現焦炭的期現價格容易出現背離情況。如果你機械地看著現貨價格做期貨，往往容易吃大虧。
所以我們不僅要看現貨價格，更要了解定價模式和結算價格的確定方式。除了我之前所說的庫存、基差、利潤、定價方式等幾個重要的因素之外，如果你想要深入瞭解某個商品甚至產業鏈，還要把產、貿、運、儲、銷這五個方面都瞭解清楚。
其實，對於個人交易者來說，做基本面分析真的是很難，一方面各種資訊平臺基本上都要付費，你不花錢，很難得到想要的數據，就算你想去調研，也苦於不認識相關人士，調查不到真實情況；另一方面基本面分析是一個長期積累的問題，不斷去發現行業內的一些“秘密”，現在大家都把基本面做得越來越細，所以沒有持續學習能力的人也會慢慢停留在過去的經驗中，逐漸被市場淘汰。
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