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從生產痔瘡產品到跨界眼霜等化妝品，老字號藥企馬應龍博得不少關注。但具體到財報業績上，可能不如大家預想的那麼好。
近日馬應龍公佈最新的2018年三季報，前三季度營業收入15.9億元，同比增長33.71%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.21億元，同比下降48.79%。利潤大滑坡，這讓被認為是白馬股的投資者很受傷。
眾所周知在A股市場白酒和醫藥板塊屬於弱市中比較抗跌的品種，今年三季度多數公司陸續發佈的財報沒有延續高增長，似乎在疲弱的市場環境中，經營穩定比較抗跌的藥企公司有點難以獨善其身了。由此馬應龍的下跌難道是行業共性？
其實不然，GPLP君發現，多元化成績不理想、炒股大幅虧損、亂投資等等方面，才是業績滑坡的根本原因。
多元化投資不理想
財報顯示，2018年三季度，馬應龍公允價值變動收益為-1.19億元。馬應龍的虧損，主要在於持有一家上市股票造成的虧損。
截至今年年初馬應龍共花費了約1.58億元買進這家公司股票。財報顯示，馬應龍購入上述股票的初始投資金額為1.58億元，按照目前100萬股的持股數量計算，馬應龍當初買入這些股票的單位成本是158元/股，而10月31日這家上市公司收盤價為54.8元。GPLP君注意到，馬應龍和這家公司還存在戰略合作，今年5月馬應龍與其簽訂了《戰略合作框架協議》，雙方正在推進直腸癌篩查、糞菌移植、腸道微生物等專項研究項目。
實際上，馬應龍近年新增的一些多元化業務的表現大多不盡如人意。
從財報上看，馬應龍有幾筆長期股權投資。從長期股權投資構成上來看，馬應龍共有五家聯營企業，按照金額大小排序分別是深圳市寶利通小額貸款有限公司、深圳大佛藥業有限公司（下稱“大佛藥業”）、中國寶安集團創新科技園有限公司、武漢東泰醫藥保健品有限公司、湖北維達健基因技術有限公司。
這其中，中國寶安集團創新科技園有限公司和湖北維達健基因技術有限公司業績均為虧損，武漢東泰醫藥保健品有限公司目前已經被工商吊銷。
投資金額最大的深圳市寶利通小額貸款有限公司成立於2014年12月，這家企業成立之後，2015年~2018年上半年為馬應龍貢獻的聯營收益分別為467萬元、814萬元、1041萬元、462萬元。雖然有正收益，但仍然處在偏低的水平，而小額貸款公司背後所隱藏的巨大經營風險更是不容忽視。其融資渠道狹窄、經營成本高、不良率居高不下等特點又讓其發展舉步維艱。
大佛藥業是馬應龍投資金額位列第二的聯營企業。大佛藥業是新三板掛牌企業，交易代碼是836649.OC，專業從事藥品的研發、生產和銷售，專注於耳鼻喉和呼吸系統領域，這家企業2017年收入9075萬元；研發方面，2018年上半年的研發費用150萬元，與同行業相比不管是研發佔比還是收入規模都很小，難以形成競爭優勢。
股權高質押率帶來管理風險
除了發展戰略的失利，近期馬應龍還面臨一個棘手的問題——股權質押率偏高。
截至2018年9月18日，中國寶安持有上市公司股份1.26億股，占上市公司總股本的29.27%；累計質押1.11億股，佔中國寶安持股數量的87.98%，佔公司總股本的25.75%。
這也就意味著，控股股東中國寶安已經將其持有的絕大部分上市公司股權做了質押處理。但隨著二級市場大量個股出現大幅下跌，高比例股權質押所引發的危機逐漸凸顯。
而且從總體來看，蘊藏風險更高的是之前在股價高位處的兩筆股權質押，在2017年10月12日和2018年1月25日，中國寶安分別將5000萬股無限售流通股和2100萬股無限售流通股質押給招商銀行股份有限公司深圳分行和中國銀行股份有限公司深圳市分行。在上述兩個質押日馬應龍對應的收盤價分別為20.59元/股和20.40元/股。截止到2018年10月30日收盤價下跌幅度均為32%左右。由於股票質押貸款屬高風險貸款業務，為控制股價波動帶來的未能償付風險，質押方往往會設立警戒線和平倉線，每個券商的警戒線和平倉線會有一些差異，保守一點的券商會將警戒線和平倉線設置為160%和140%。這也就意味著一旦股價下跌到一定幅度，將會觸發強制平倉。
很顯然，中國寶安高位質押的股份有可能已經處於逼近平倉線的狀態。一旦股價繼續大幅下跌，中國寶安恐怕已沒有多少馬應龍的股份補充質押，只能用自有資金進行還款。而GPLP君從中國寶安的財務報表看到，截至2018年上半年末，中國寶安資產負債率為64.87%，已經達到歷史最高水平，其中短期借款55.42億元，有息負債合計113.75億元，而其賬面貨幣資金只有42.49億元，連短期有息負債都無法完全覆蓋。
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