導讀：智能網聯汽車是未來顛覆性的機會，尤其是基於車聯網技術構建的新興汽車生態，將成為物聯網裡最具價值的細分行業。在這個背景下，車聯網行業的價值是亟待去提升的，其中實現汽車的網聯化是當前車聯網的基礎，產業鏈中終端的廠商將率先受益。
高新興是目前車聯網行業中極具價值的公司，它的產品覆蓋前後裝終端，包括車載通信模組、電子車牌，並且已經形成海外運營商供貨壁壘和國內前裝車廠的認可，致力於全球化佈局，已經顯現出明顯的區域優勢，為長期“終端+應用”的發展戰略奠定基礎。招商證券通信行業分析師趙悅媛在進門財經分享了“高新興系列深度報告之車聯網時代的高新興”，以下是路演實錄。
一、受益5G時代，車聯網在物聯網領域具有強勁確定性
當前電信運營商業務收入逐年下降，通信行業的人口紅利時代逐漸消退，且移動互聯網滲透率也處於飽和狀態，運營商增長顯現出乏力狀態，所以物聯網的迫切需求成為了5G發展的助推力量。運營商在加速部署5G的同時，優先進行物聯網網絡平臺佈局，並嚮應用端延伸，驅動了物聯網產業的發展。根據預測，到2020年全球的物聯網連接數將達500億，而且不同的應用場景需要選擇不同的通訊技術。
對於車聯網行業大家可能存在一些認知偏差，會聯想到自動駕駛或者無人駕駛這些離我們還比較遙遠，要到5G時代才能夠看到的技術。實際上雖然現在車聯網處於行業的起步發展階段，但是已經開始進行一些數據的交互，甚至在數據交互的基礎上實現了很多應用層面的落地。未來自動駕駛是車聯網的發展方向，也為行業打開了無限成長空間，隨著終端技術的提升，路燈、道路等信息設備的鋪設，V2X高度的自動駕駛技術將變為可能。
實現汽車網聯化是行業發展的前提，因為必須要先實現汽車上網，才會有數據的交互，以及之後應用場景的落地，所以終端產品現在具有核心地位。目前主流的終端產品包括後裝的OBD，前裝的T-Box，以及類似於保險的UBI終端，並且得到了廣泛的應用。通過終端產品實現車輛聯網和數據傳輸，對車輛運行數據或者駕駛員行為習慣、駕駛偏好等數據進行蒐集和分析，可以實現應用較多的道路應急救援、車輛遠程維修等目的。前裝T-Box在收集數據之後，車廠可以針對數據收集情況，包括車輛情況、駕駛人行為習慣等對研發新款車型進行數據支撐，也會對汽車後市場的服務以及保險定價等行業的痛點問題提供針對性的解決方案，使得當前車聯網有滲透速度加快的趨勢。
車聯網的發展路徑是從汽車端的硬件設備向運營以及應用端去傳導，車聯網作為物聯網當中成長比較強勁的市場之一，全球市場的規模在逐步提升。當前全球的車聯網連接數在9000萬左右，可以預測到2020年將提升到三個億，2025年則會突破十個億，市場規模有望在2020年達到400億歐元左右，25%的年複合增速是比較可觀的。
二、政策力度逐步提升，我國車聯網產業發展有望提速
我國政策力度逐步提升，積極打造“智能汽車強國”戰略。最開始是15年5月份國務院發佈《中國製造2025》，首次涉及了智能網聯汽車的提法，將發展智能汽車上升為國家級戰略高度。2017年先後發佈《物聯網規發展規劃（2016年-2020年）》、《汽車產業中長期發展規劃》以及《國家車聯網產業標準體系建設指南》、《人工智能的行動發展三年計劃》，同年成立了國家制造強國的建設領導小組車聯網產業發展專項委員會。
今年也發佈了兩個比較重大的政策，11月份發佈的《智能汽車創新發展戰略》的徵求意見稿由國務院牽頭，今年4月份工信部、公安部和交通部聯合發佈了《智能網聯汽車道路測試規範》。可以看出車聯網出臺的政策力度是不斷深化的。
從全球來看我國的汽車產業鏈發展相對滯後，汽車行業的競爭格局比較穩定，因此我國在傳統汽車行業上很難突破國外廠商的優勢壁壘。參照推進5G發展的國家戰略，以及目前我國在通信領域，尤其是5G領域的先發優勢來看，推動車聯網和智能網聯汽車成為了彎道超車的機遇，也會加強運營商以外的行業出口佔比。因此越往後預計國家對智能網聯汽車以及新能源汽車的政策力度越會持續加強。
三、車聯網戰略集團聚焦，龍頭地位日益凸顯
在電子車牌領域，高新興一直保持行業領軍地位，隨著公司車聯網業務處於加速升溫期，未來增長也比較可觀。公司從研發佈局和組織架構上都進行了聚焦，研發上成立了四大研究院和其它產品研發群，物聯網研究院和智能交通研究院，都涵蓋車聯網領域。七大產品群中前三大也涉及到車聯網領域，可見車聯網是現在公司重點聚焦的領域之一。
組織架構上中興物聯的董事總經理古總現在擔任高新興的副總裁，中興物聯的部分領導也已經調到高新興集團層面，9月份前中興通訊質量部首席質量官也出任集團副總裁，分管物聯網相關業務。從組織架構上也能夠體現公司將物聯網和車聯網置於公司未來非常重要的戰略地位。
和A股同類公司相比，雖然現在高新興的車聯網業務處於起步階段，營收比重相對較低，但大部分公司也是在10%到15%左右。高新興預期今年佔到營業收入的15%，2020年可以提升到20%到25%左右，這一領域的業務增長還是比較快的。估值角度，其它公司2017年平均pe水平是40倍，高新興目前估值處於比較低的水平，還是非常具有投資價值的。
四、高新興海外+國內市場齊佈局，協同發展夯實優勢地位
高新興以高端無線通訊模組和終端產品為基礎，獲取了海外後裝市場主要是運營商客戶，國內前裝主要是成車廠客戶，這兩塊市場具有較高的進入壁壘，並且會形成比較穩定的供應關係。 公司海外市場主要為車聯網後裝OBD產品，和國內的商業模式不太一樣，因為國內商業模式不成熟，終端產品市場普遍受價格戰影響比較嚴重，而且需求方相對分散，對於能夠實現相同效果的產品往往傾向於低價位產品。在這一背景下，供應商在激烈競爭環境中為了確保市場份額的穩固，滿足市場對於低價格的要求，會不斷降低成本，使得國內中低端產品成為主流。
不同於國內模式，海外主要以運營商為主，採用終端加流量打包的銷售模式，有點類似於國內運營商賣手機疊加流量套餐打包進行出售。所以對於海外市場來講，後裝OBD產品主要以運營商向終端廠商進行採購，在這一模式下，運營商對於產品的安全性穩定性的要求相對較高，對於達成的供應關係也相對比較穩定。因為海外大多數國家地廣人稀，尤其歐美國家偏向於汽車作為主要交通工具。美國人均汽車保有量是0.83臺，歐洲是0.6臺，而中國只是0.23臺。埃森哲調研顯示，全球71%的受訪者希望擁有車輛的生命週期管理服務，35%的受訪車主希望有貼身管轄式的車聯網服務，目前海外市場對於車輛的故障報警、道路緊急救援以及車輛遠程維修等已成為剛性需求，通過車輛聯網能夠實現車輛數據的直接獲取，可以提供更精準的服務。
在海外壁壘方面，運營商有短名單的優勢，高新興的物聯公司已有多年產品經驗，在產品客戶的突破包括美國的at&t、T-Mobile等都實現了批量供貨。海外運營商因為金融積累比較高，對於產品的安全性、穩定性和產品退貨率的要求都比較高，100萬臺只要求有兩臺產品是退貨的。公司模組也為車聯網終端提供了技術支持，中興物聯之前的無線通訊模組產品已經累計發貨超過3500萬片，處於國內領先位置，規模僅次於海外四家一流廠商之後，位於全球第二梯隊前列，在國內屬於第一梯隊。
在合作模式上，公司不僅與海外運營商有合作，還與Octo這種保險的第三方汽車數據服務廠商有緊密的合作，鞏固了公司在車聯網生態圈的優勢。
五、與歐美運營商合作，致力於全球化佈局
15年中興物聯同at&t達成合作，16年向T-Mobile提供了OBD的產品，預計17年OBD的銷量在50萬左右。 產品價格相對來說比較可觀，國內OBD產品大概是一兩百塊錢，國外可能到100、150美金左右，海外市場產品定價和國內確實有很大差距。當前高新興已經啟動了馬來西亞、新加坡、西班牙、比利時、墨西哥、香港、東南亞等地區的運營商合作，為公司的可持續增長奠定了基礎。
考慮到我國車聯網發展情況，公司目前在國內前裝領域的滲透率實際不到10%，後面受益智能網聯汽車的發展，2020年國內車聯網滲透率有望提升到20%左右。
2020年測算中國汽車保有量接近3億輛，按照20%的滲透率，具備聯網能力的車輛應該在5700萬輛左右，硬件市場規模有望超過850億。整車廠實際也比較有動力去推進車聯網產品，會對它產品的用戶體驗以及自身能力的提升有比較明顯的效果。
T-Box產品可以連接到汽車，通過對汽車包括儀表盤數據、車輛運行數據、材料檢測數據，以及駕駛員行為習慣數據等全部車輛數據進行彙總分析，可以讓車廠更加了解汽車的性能情況以及用戶的使用偏好，為新產品的優化提供數據基礎。 另一方面車廠也會根據車輛使用情況以及駕駛員的需求，提供汽車保養、維修、售後等汽車後市場服務，對盈利能力有一定提升。
六、國內前裝市場攜手吉利彰顯行業地位
高新興在國內和吉利合作成立了一家合資公司，吉利汽車這兩年極力進行資本運作，迎來了大變革時代，現在車聯網戰略已經聯合百度、騰訊、京東、高德多家互聯網廠商，生態圈已初現規模。吉利汽車作為國內自主品牌的佼佼者，2017年銷量達到了124萬輛，18年的規劃是158萬輛，但上半年已經完成了76萬輛，有望突破目標。高新興目前主要向吉利的11款車型提供4G車規級模組，2018年的4G車規級模組會實現比較超預期的增長。
今年7月份港股啟迪國際公告計劃1.05億美元收購Telit的車載通訊業務，Telit是國內較大的模組類廠商，在車載領域也有比較強的佈局，客戶涵蓋全球領先車廠包括臺灣供應商。截至2017年，裝有Telit車載通訊模塊的汽車超過500萬輛，銷售收入從15年的3130萬美元增加到17年的6320萬美元，年複合增速達到了42%，淨利潤的年複合增速甚至翻倍，可見這兩年車載模塊的增速非常可觀。
啟迪國際收購Telit的交易對價是1.05億美元，該業務17年的淨利潤大概是210萬美美元，對應的估值高達50倍，如果18年同比增速在50%到100%，對應的估值在25倍到30倍。大家之前都覺得模組給不上高估值，但首先4G車規級模組的行業景氣度比較確定，另外車規級模組屬於高端模組領域，擁有一定的技術壁壘，所以給25倍到30倍的估值是比較合理的。
公司現在主要供貨4G車規級模塊，但現在終端T-Box產品也實現了供貨（主要是吉利），並且也拓展了一些臺灣廠商和國際一流車廠提供產品和服務。因為T-Box的產品價格比4G車規級模塊有比較大的提升，隨著T-Box產品的批量供貨，新的增長來源是非常大的。
七、把握電子車牌龍頭地位，靜待行業拐點
電子車牌作為汽車的身份證，全國普及的確定性比較強。18年1月份公安部通過了汽車電子車牌的標準，計劃在全國設置100萬個監測點，特別是在全國出現擁堵的核心城市區域會使用電子車牌進行監控。目前重慶、南京、蘭州、廈門、無錫、深圳、北京、天津已經展開了電子車牌試點活動，政府對物聯網和智能交通的重視也推進了電子車牌的發展。以重慶為例，重慶是最早將電子車牌寫入地方立法的城市，目前已經經歷了五期電子車牌項目的建設，覆蓋了300多萬輛車，架設了5000多個讀寫器，累積投資超過6億。如果以重慶第一期為依據，全球前30大城市建設初期電子車牌試點的規模有望超過60億。
公司在電子車牌領域主要由中興智聯公司主導，智聯參與了電子車牌的技術標準制定，具有全國領先的技術，並且已經實現了重慶、南京、廈門、蘭州、深圳等多個城市的規模應用，重慶五期的電子車牌全部都是高新興來做的，從技術實力或者市場份額方面，公司可以說是國內的領頭羊。現在電子車牌雖然還處於試點階段，但未來全國普及的確定性較強，隨著國家政策進一步推動普及速度的提升，將會迎來行業的拐點。
高新興作為電子車牌的龍頭企業，具備行業拐點的機會。
八、投資建議
車聯網是物聯網最具價值的細分行業，當前大家認為車聯網時代比較遙遠的觀點需要重新去認識，因為現在有很多車聯網的應用和剛性需求在逐步落地，對行業價值的認識需要提升起來。高新興是車聯網領域非常具有實力的公司，在後裝的海外運營商已經形成了明顯的供貨壁壘，國內前裝也和吉利的整車廠商進行了密切合作，後面T-box產品的發貨量的提升對長期增長的貢獻明顯。
從估值方面考慮，保守估計A股同類公司現在平均估值水平在30倍到35倍左右，高新興當前的估值僅為17.9倍，結合公司未來兩年的業績增長確定性，複合增速能達到30%左右，具有比較高的安全邊際和估值提升空間，所以對公司進行強烈推薦的評級。
九、Q&A
1、高新興和吉利合資公司與雲之聲合作，成立芯片研發公司的影響何時體現？
芯片對於公司應該不是重點研發方向，重點還是終端產品技術性能的提升。
2、三季報公司集成項目結算和回款情況怎麼樣？
三季報實際上如果剔除中興互聯並表的影響，內生增速應該是在25%到30%左右，相對於中報內生增速僅有個位數，實際上有比較大的提升。之前公司集成項目在六七月份進行了集中驗收，所以三季報內生增速提升明顯的原因也是因為集成項目的結算，三四季度本來也是集成項目確認收入的密集期。
3、車聯網企業業績何時進入爆發期？
現在國內大多數廠商針對於OBD比較多，因為後裝產品在國內市場環境相對來說競爭進入的地位不是很高，技術實力的要求也並不高。高新興的商業模式和思路是非常明確的，國內可能要等到後裝市場商業模式成熟，不再以價格戰為主要競爭手段之後，再逐步打開國內的後裝市場。現在還是以後裝在海外市場運營商為主。前裝現在車廠還是有動力去做的，所以前裝也會逐步放量起來。
4、華為、小米在上海大手筆佈局車聯網公司，在上海的業務如何？
車聯網實際上公司還是以車廠佈局為主，主要是和整車廠合作，所以並沒有針對區域去進行重點聚焦。但是電子車牌包括上海也好、重慶也好，應該是電子車牌領域走在比較前端的城市。所以電子車牌領域可能重慶後面會進行一些類似於商業化應用場景的落地。
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