导读：智能网联汽车是未来颠覆性的机会，尤其是基于车联网技术构建的新兴汽车生态，将成为物联网里最具价值的细分行业。在这个背景下，车联网行业的价值是亟待去提升的，其中实现汽车的网联化是当前车联网的基础，产业链中终端的厂商将率先受益。
高新兴是目前车联网行业中极具价值的公司，它的产品覆盖前后装终端，包括车载通信模组、电子车牌，并且已经形成海外运营商供货壁垒和国内前装车厂的认可，致力于全球化布局，已经显现出明显的区域优势，为长期“终端+应用”的发展战略奠定基础。招商证券通信行业分析师赵悦媛在进门财经分享了“高新兴系列深度报告之车联网时代的高新兴”，以下是路演实录。
一、受益5G时代，车联网在物联网领域具有强劲确定性
当前电信运营商业务收入逐年下降，通信行业的人口红利时代逐渐消退，且移动互联网渗透率也处于饱和状态，运营商增长显现出乏力状态，所以物联网的迫切需求成为了5G发展的助推力量。运营商在加速部署5G的同时，优先进行物联网网络平台布局，并向应用端延伸，驱动了物联网产业的发展。根据预测，到2020年全球的物联网连接数将达500亿，而且不同的应用场景需要选择不同的通讯技术。
对于车联网行业大家可能存在一些认知偏差，会联想到自动驾驶或者无人驾驶这些离我们还比较遥远，要到5G时代才能够看到的技术。实际上虽然现在车联网处于行业的起步发展阶段，但是已经开始进行一些数据的交互，甚至在数据交互的基础上实现了很多应用层面的落地。未来自动驾驶是车联网的发展方向，也为行业打开了无限成长空间，随着终端技术的提升，路灯、道路等信息设备的铺设，V2X高度的自动驾驶技术将变为可能。
实现汽车网联化是行业发展的前提，因为必须要先实现汽车上网，才会有数据的交互，以及之后应用场景的落地，所以终端产品现在具有核心地位。目前主流的终端产品包括后装的OBD，前装的T-Box，以及类似于保险的UBI终端，并且得到了广泛的应用。通过终端产品实现车辆联网和数据传输，对车辆运行数据或者驾驶员行为习惯、驾驶偏好等数据进行搜集和分析，可以实现应用较多的道路应急救援、车辆远程维修等目的。前装T-Box在收集数据之后，车厂可以针对数据收集情况，包括车辆情况、驾驶人行为习惯等对研发新款车型进行数据支撑，也会对汽车后市场的服务以及保险定价等行业的痛点问题提供针对性的解决方案，使得当前车联网有渗透速度加快的趋势。
车联网的发展路径是从汽车端的硬件设备向运营以及应用端去传导，车联网作为物联网当中成长比较强劲的市场之一，全球市场的规模在逐步提升。当前全球的车联网连接数在9000万左右，可以预测到2020年将提升到三个亿，2025年则会突破十个亿，市场规模有望在2020年达到400亿欧元左右，25%的年复合增速是比较可观的。
二、政策力度逐步提升，我国车联网产业发展有望提速
我国政策力度逐步提升，积极打造“智能汽车强国”战略。最开始是15年5月份国务院发布《中国制造2025》，首次涉及了智能网联汽车的提法，将发展智能汽车上升为国家级战略高度。2017年先后发布《物联网规发展规划（2016年-2020年）》、《汽车产业中长期发展规划》以及《国家车联网产业标准体系建设指南》、《人工智能的行动发展三年计划》，同年成立了国家制造强国的建设领导小组车联网产业发展专项委员会。
今年也发布了两个比较重大的政策，11月份发布的《智能汽车创新发展战略》的征求意见稿由国务院牵头，今年4月份工信部、公安部和交通部联合发布了《智能网联汽车道路测试规范》。可以看出车联网出台的政策力度是不断深化的。
从全球来看我国的汽车产业链发展相对滞后，汽车行业的竞争格局比较稳定，因此我国在传统汽车行业上很难突破国外厂商的优势壁垒。参照推进5G发展的国家战略，以及目前我国在通信领域，尤其是5G领域的先发优势来看，推动车联网和智能网联汽车成为了弯道超车的机遇，也会加强运营商以外的行业出口占比。因此越往后预计国家对智能网联汽车以及新能源汽车的政策力度越会持续加强。
三、车联网战略集团聚焦，龙头地位日益凸显
在电子车牌领域，高新兴一直保持行业领军地位，随着公司车联网业务处于加速升温期，未来增长也比较可观。公司从研发布局和组织架构上都进行了聚焦，研发上成立了四大研究院和其它产品研发群，物联网研究院和智能交通研究院，都涵盖车联网领域。七大产品群中前三大也涉及到车联网领域，可见车联网是现在公司重点聚焦的领域之一。
组织架构上中兴物联的董事总经理古总现在担任高新兴的副总裁，中兴物联的部分领导也已经调到高新兴集团层面，9月份前中兴通讯质量部首席质量官也出任集团副总裁，分管物联网相关业务。从组织架构上也能够体现公司将物联网和车联网置于公司未来非常重要的战略地位。
和A股同类公司相比，虽然现在高新兴的车联网业务处于起步阶段，营收比重相对较低，但大部分公司也是在10%到15%左右。高新兴预期今年占到营业收入的15%，2020年可以提升到20%到25%左右，这一领域的业务增长还是比较快的。估值角度，其它公司2017年平均pe水平是40倍，高新兴目前估值处于比较低的水平，还是非常具有投资价值的。
四、高新兴海外+国内市场齐布局，协同发展夯实优势地位
高新兴以高端无线通讯模组和终端产品为基础，获取了海外后装市场主要是运营商客户，国内前装主要是成车厂客户，这两块市场具有较高的进入壁垒，并且会形成比较稳定的供应关系。 公司海外市场主要为车联网后装OBD产品，和国内的商业模式不太一样，因为国内商业模式不成熟，终端产品市场普遍受价格战影响比较严重，而且需求方相对分散，对于能够实现相同效果的产品往往倾向于低价位产品。在这一背景下，供应商在激烈竞争环境中为了确保市场份额的稳固，满足市场对于低价格的要求，会不断降低成本，使得国内中低端产品成为主流。
不同于国内模式，海外主要以运营商为主，采用终端加流量打包的销售模式，有点类似于国内运营商卖手机叠加流量套餐打包进行出售。所以对于海外市场来讲，后装OBD产品主要以运营商向终端厂商进行采购，在这一模式下，运营商对于产品的安全性稳定性的要求相对较高，对于达成的供应关系也相对比较稳定。因为海外大多数国家地广人稀，尤其欧美国家偏向于汽车作为主要交通工具。美国人均汽车保有量是0.83台，欧洲是0.6台，而中国只是0.23台。埃森哲调研显示，全球71%的受访者希望拥有车辆的生命周期管理服务，35%的受访车主希望有贴身管辖式的车联网服务，目前海外市场对于车辆的故障报警、道路紧急救援以及车辆远程维修等已成为刚性需求，通过车辆联网能够实现车辆数据的直接获取，可以提供更精准的服务。
在海外壁垒方面，运营商有短名单的优势，高新兴的物联公司已有多年产品经验，在产品客户的突破包括美国的at&t、T-Mobile等都实现了批量供货。海外运营商因为金融积累比较高，对于产品的安全性、稳定性和产品退货率的要求都比较高，100万台只要求有两台产品是退货的。公司模组也为车联网终端提供了技术支持，中兴物联之前的无线通讯模组产品已经累计发货超过3500万片，处于国内领先位置，规模仅次于海外四家一流厂商之后，位于全球第二梯队前列，在国内属于第一梯队。
在合作模式上，公司不仅与海外运营商有合作，还与Octo这种保险的第三方汽车数据服务厂商有紧密的合作，巩固了公司在车联网生态圈的优势。
五、与欧美运营商合作，致力于全球化布局
15年中兴物联同at&t达成合作，16年向T-Mobile提供了OBD的产品，预计17年OBD的销量在50万左右。 产品价格相对来说比较可观，国内OBD产品大概是一两百块钱，国外可能到100、150美金左右，海外市场产品定价和国内确实有很大差距。当前高新兴已经启动了马来西亚、新加坡、西班牙、比利时、墨西哥、香港、东南亚等地区的运营商合作，为公司的可持续增长奠定了基础。
考虑到我国车联网发展情况，公司目前在国内前装领域的渗透率实际不到10%，后面受益智能网联汽车的发展，2020年国内车联网渗透率有望提升到20%左右。
2020年测算中国汽车保有量接近3亿辆，按照20%的渗透率，具备联网能力的车辆应该在5700万辆左右，硬件市场规模有望超过850亿。整车厂实际也比较有动力去推进车联网产品，会对它产品的用户体验以及自身能力的提升有比较明显的效果。
T-Box产品可以连接到汽车，通过对汽车包括仪表盘数据、车辆运行数据、材料检测数据，以及驾驶员行为习惯数据等全部车辆数据进行汇总分析，可以让车厂更加了解汽车的性能情况以及用户的使用偏好，为新产品的优化提供数据基础。 另一方面车厂也会根据车辆使用情况以及驾驶员的需求，提供汽车保养、维修、售后等汽车后市场服务，对盈利能力有一定提升。
六、国内前装市场携手吉利彰显行业地位
高新兴在国内和吉利合作成立了一家合资公司，吉利汽车这两年极力进行资本运作，迎来了大变革时代，现在车联网战略已经联合百度、腾讯、京东、高德多家互联网厂商，生态圈已初现规模。吉利汽车作为国内自主品牌的佼佼者，2017年销量达到了124万辆，18年的规划是158万辆，但上半年已经完成了76万辆，有望突破目标。高新兴目前主要向吉利的11款车型提供4G车规级模组，2018年的4G车规级模组会实现比较超预期的增长。
今年7月份港股启迪国际公告计划1.05亿美元收购Telit的车载通讯业务，Telit是国内较大的模组类厂商，在车载领域也有比较强的布局，客户涵盖全球领先车厂包括台湾供应商。截至2017年，装有Telit车载通讯模块的汽车超过500万辆，销售收入从15年的3130万美元增加到17年的6320万美元，年复合增速达到了42%，净利润的年复合增速甚至翻倍，可见这两年车载模块的增速非常可观。
启迪国际收购Telit的交易对价是1.05亿美元，该业务17年的净利润大概是210万美美元，对应的估值高达50倍，如果18年同比增速在50%到100%，对应的估值在25倍到30倍。大家之前都觉得模组给不上高估值，但首先4G车规级模组的行业景气度比较确定，另外车规级模组属于高端模组领域，拥有一定的技术壁垒，所以给25倍到30倍的估值是比较合理的。
公司现在主要供货4G车规级模块，但现在终端T-Box产品也实现了供货（主要是吉利），并且也拓展了一些台湾厂商和国际一流车厂提供产品和服务。因为T-Box的产品价格比4G车规级模块有比较大的提升，随着T-Box产品的批量供货，新的增长来源是非常大的。
七、把握电子车牌龙头地位，静待行业拐点
电子车牌作为汽车的身份证，全国普及的确定性比较强。18年1月份公安部通过了汽车电子车牌的标准，计划在全国设置100万个监测点，特别是在全国出现拥堵的核心城市区域会使用电子车牌进行监控。目前重庆、南京、兰州、厦门、无锡、深圳、北京、天津已经展开了电子车牌试点活动，政府对物联网和智能交通的重视也推进了电子车牌的发展。以重庆为例，重庆是最早将电子车牌写入地方立法的城市，目前已经经历了五期电子车牌项目的建设，覆盖了300多万辆车，架设了5000多个读写器，累积投资超过6亿。如果以重庆第一期为依据，全球前30大城市建设初期电子车牌试点的规模有望超过60亿。
公司在电子车牌领域主要由中兴智联公司主导，智联参与了电子车牌的技术标准制定，具有全国领先的技术，并且已经实现了重庆、南京、厦门、兰州、深圳等多个城市的规模应用，重庆五期的电子车牌全部都是高新兴来做的，从技术实力或者市场份额方面，公司可以说是国内的领头羊。现在电子车牌虽然还处于试点阶段，但未来全国普及的确定性较强，随着国家政策进一步推动普及速度的提升，将会迎来行业的拐点。
高新兴作为电子车牌的龙头企业，具备行业拐点的机会。
八、投资建议
车联网是物联网最具价值的细分行业，当前大家认为车联网时代比较遥远的观点需要重新去认识，因为现在有很多车联网的应用和刚性需求在逐步落地，对行业价值的认识需要提升起来。高新兴是车联网领域非常具有实力的公司，在后装的海外运营商已经形成了明显的供货壁垒，国内前装也和吉利的整车厂商进行了密切合作，后面T-box产品的发货量的提升对长期增长的贡献明显。
从估值方面考虑，保守估计A股同类公司现在平均估值水平在30倍到35倍左右，高新兴当前的估值仅为17.9倍，结合公司未来两年的业绩增长确定性，复合增速能达到30%左右，具有比较高的安全边际和估值提升空间，所以对公司进行强烈推荐的评级。
九、Q&A
1、高新兴和吉利合资公司与云之声合作，成立芯片研发公司的影响何时体现？
芯片对于公司应该不是重点研发方向，重点还是终端产品技术性能的提升。
2、三季报公司集成项目结算和回款情况怎么样？
三季报实际上如果剔除中兴互联并表的影响，内生增速应该是在25%到30%左右，相对于中报内生增速仅有个位数，实际上有比较大的提升。之前公司集成项目在六七月份进行了集中验收，所以三季报内生增速提升明显的原因也是因为集成项目的结算，三四季度本来也是集成项目确认收入的密集期。
3、车联网企业业绩何时进入爆发期？
现在国内大多数厂商针对于OBD比较多，因为后装产品在国内市场环境相对来说竞争进入的地位不是很高，技术实力的要求也并不高。高新兴的商业模式和思路是非常明确的，国内可能要等到后装市场商业模式成熟，不再以价格战为主要竞争手段之后，再逐步打开国内的后装市场。现在还是以后装在海外市场运营商为主。前装现在车厂还是有动力去做的，所以前装也会逐步放量起来。
4、华为、小米在上海大手笔布局车联网公司，在上海的业务如何？
车联网实际上公司还是以车厂布局为主，主要是和整车厂合作，所以并没有针对区域去进行重点聚焦。但是电子车牌包括上海也好、重庆也好，应该是电子车牌领域走在比较前端的城市。所以电子车牌领域可能重庆后面会进行一些类似于商业化应用场景的落地。
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