事件：中国9月社会融资规模22100亿元，新增人民币贷款13800亿元，M2同比8.3%。
高于预期的社会融资规模其实并不高。9月社会融资规模22100亿元，超过市场预期，但是9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计中，9月地方专项债增量7389亿，扣除后，仅剩余14711亿元，存量同比增速只有10.6%。
表外继续拖累，去杠杆大方向依然未变。9月表外融资总量（信托贷款+委托贷款+承兑汇票）新增额减少2891亿元，和上月降幅2673亿元幅度接近，其中委托贷款和信托贷款降幅扩大，银行承兑汇票降幅有所收窄。从表外融资继续保持收窄趋势看，央行在去杠杆政策上，并没有太多的改变，大方向依然保持。
企业短期贷款增多，票据融资减少。9月企业贷款新增6772亿元，整体偏强，相比上月主要受企业短期贷款增加影响，9月新增企业短期贷款1098亿，8月为降低1748亿。票据融资相对上月大幅下降，9月新增融资为1742亿，8月为新增4099亿。从新增贷款数据看，企业中长期贷款融资相对低迷，短期贷款和票据融资占比较大，反映出银行发放贷款意愿还是不足。如四季度宏观展望中所述，经济低迷期银行惜贷，央行货币宽松可能并不一定有效流向终端实体，货币宽松被打折扣。
居民贷款依然保持强劲。虽然政策在试图避免刺激房地产，但是居民贷款依然保持强劲增长。其中中长期贷款4309亿，虽然相对上月有所下滑，但依然高于前8月均值。短期贷款新增3134亿，保持强劲增长。偏强的居民贷款说明居民购房意愿依然较强，但随着地产周期转弱，未来边际增长会放缓。
M2和M1增速差保持不变。9月M2增速为8.3%，保持在较低的增速水平，反映信贷融资水平依然没有明显改观。M1增速4%，相比上月3.9%有小幅提升，但M2和M1增速差和上月保持不变，反映企业现金流依然较为紧张。
货币政策的宽松效果还没有体现。宽松的货币政策需要流畅传导，从金融数据来看，资金终端供给方商业银行信贷投放意愿可能还是不足，另一方面，企业对贷款的需求没有得到满足，或者说企业对未来信心不足情况下，贷款投资意愿并不足。
图表1债券融资下降，表外融资依然拖累
图表2表外融资继续拖累，去杠杆大方向未变
图表3票据融资下降，短期贷款增多
图表4居民贷款依然强劲
图表5央行努力维持利率下降
图表6 M2和M1价差持续收窄，企业现金流较差
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