12日，社融“腰斩”数据公布之后，部分金融人士“大呼危险”，反倒是期货市场上螺纹钢、动力煤均表现稳健，这再次反映出“脱虚向实”之下，金融和实体经济的“不同命运”！
央行5月金融数据显示。5月社会融资规模仅7608亿人民币，预期13000亿人民币，前值由15600亿人民币修正为15605亿人民币。
5月新增人民币贷款11500亿人民币，预期12000亿人民币，前值11800亿人民币。5月M2货币供应同比8.3%，预期8.5%，前值8.3%。
短期看周期或受益，中期看还是高科技优先
研究分析认为，社融“腰斩”的背后，是金融市场“去杠杆”棋至中局，但也是“最危险、最困难”的时期（今年以来大范围的信用违约是其征兆之一，A股市场整体乏力是其征兆之二）；但另一方面，博览研究员个人倾向于认为，这也恰恰是实体经济逐渐获得“金融脱虚向实”利好的开始：虽然社融“腰斩”，但信贷规模仍保持整体稳定，尤其是“中长期贷款”稳健，因此，虽然短期内实体经济融资多少都会受到社融“腰斩”的反噬，但考虑到央妈随时可能动用“针对性降准”来给实体经济“补血”，以及商业银行“被迫”提升对企业的融资供给（歪门邪道不敢做了，只有企业融资这一条“正门”还敞开着），实体经济融资环境大体上能够保持“平稳” ，不至于如某些悲观预期那样，出现“实体经济增速趋势性下滑”的问题！
但有一点倒是可以明确，如同A股市场“提前反馈”的那样，“两极分化”也将在实体经济当中进一步显现——
从短期看，金融抑制（社融腰斩）、实体获益（信贷稳健），只要接了下来公布的PPI、工业增加值等不出现“大波动”，实体经济，尤其是“周期品”会被认为“是受益者”，而被资本追捧，相关期货，以及股市当中相关板块，有望得到表现机会（12日社融腰斩数据公布之后，螺纹钢、动力煤均表现稳健）；
从中期看，决策层和各地方、各部委集中精力和政策扶持“战略新兴产业”，会得到足够多的“金融满足”（证监会推进3000亿CDR基金，发改委设立3000亿“战略新兴产业发展基金”等，商业银行也势必要做相应的“政治表态”）；而今年“三大攻坚战”所需的金融服务，也必定不会少！
倒是那些“政策抑制”的对象，会被“更加果决的抽离资金”，以反哺“受到扶持的行业”……
而A股的情况也几乎是如出一辙：预期当中“天量、‘高价’”的海归独角兽，可以动用专门发行“CDR基金”来保驾护航（估计这3000亿当中，有相当一部分来自当前股市当中的存量资金），而市场当中的“存量部分”，如果不属于“政策扶持”，或者“业绩稳健”的“异己分子”，只能壮着胆子“直面”资金被持续抽离的悲惨命运了！
社融腰斩并不是“实体经济不景气，融资需求大降”！
从资产端来看，社融可分为表外融资和表内融资。可以认为，在“大资管新规”趋势下，银行去通道尚未结束，信托贷款降幅扩大资管新规的细则尚未落地，银行和信托等处于观望状态，业务开展谨慎，但到期量大，无论买债还是非标都处于停顿状态，故收紧比较明显，是社融大降的主要原因。
从产业转型的角度来看，中兴事件后，决策层对于自主知识产权较为看重。与重工业、基建、地产等资本密集型行业相比，高新技术产业对资本的需求相对较弱，因此社会融资需求中枢较往年边际走弱也是一种正常的现象。
研究员认为，M2下降，基础货币投放转弱，更多反映的是存款端变弱，以及目前部分企业融资需求紧张、流动性受限的季节因素，预计后续将有所改善。
以此为基础，可以认为，社融收缩是确定性的趋势，在去杠杆、紧信用的政策环境之下，经济会受到一定的负面冲击，但与股市炒作审美发生转变类似，对于此类收缩我们无需过度悲观，应考虑经济转型对经济拉动的正面影响。
具体到对于A股的影响。尽管市场对于高科技板块近期看法较为谨慎，短期市场追逐盈利相对确定性板块，但可以认为，拥有自主知识产权、代表“中国制造2025”先进制造业方向的部分盈利相对确定高科技、高技术含量工业领域仍将受到市场高度追捧，中期事件驱动潜力值得跟踪。
金融周期收缩、社融数据的下滑将是未来相当长一段时间的趋势
5月中国社会融资规模为7608亿人民币，比上年同期少3023亿元，预期13000亿人民币，前值由15600亿人民币修正为15605亿人民币。5月社融继续大规模萎缩，较上月数据几乎腰斩。
1、新增社融规模，在两年后，再次跌到了万亿以下。去杠杆＋严监管：大资管新规、打破刚兑、缩减债务、表外转表内，实质性的减少社会融资规模。
社融的萎缩主要是今年严监管背景下，非标和票据持续萎缩，属于政策调控的正常效应，另外，今年PPP和城投平台融资收紧的情况下，基建投资放缓，对资金需求也有所减弱，也是社融减弱的原因之一。从贷款结构上来看，5月份对公贷款增量的偏弱也某种程度反映了这种融资需求的下降。今年来看，贷款占社融的比例持续回升，今年至今的累积增量占比已经超过87%，成为支撑融资的主要工具。
2、5月新增贷款11500亿元，其中社融口径贷款11400亿元，基本符合预期，当前贷款需求依然较强。
新增贷款基本符合预期，但对公偏弱。从贷款结构上来看，5月份对公贷款增量的偏弱也某种程度反映了这种融资需求的下降。今年来看，贷款占社融的比例持续回升，今年至今的累积增量占比已经超过87%，成为支撑融资的主要工具。总体来看，同业收缩，理财放缓，融资更多回表是今年的主流趋势，难以逆转 。
结构上看，短期贷款与票据融资当月净增3082亿元，高于去年同期水平，中长期贷款净增7954亿元，略低于4月和去年同期，票据融资的恢复是新增贷款超出去年同期的主要原因。与上月和去年同期相比，居民贷款占比上升（从上月45%提升至53%），对公贷款略偏弱（占比从上月的49%降至46%），对公占比下降与严监管下基建融资放缓有关。房贷受限下，中长期居民贷款增速有限，但短期贷款继续攀升。
具体来看，居民短期贷款增加2220亿（同比增加440亿），中长期贷款3923亿（同比减少403亿）；对公短期贷款减少585亿（同比下降2057亿），中长期贷款增加4031亿（同比下降365亿）；票据融资1447亿（同比增加2916亿）。后续来看，居民贷款可能进一步收紧，居民杠杆增速可能继续放缓。如果居民买房热情未能明显降温，将继续影响其他消费。
经济增长对融资与债务依赖度下滑，新兴产业、消费撑起“半边天”
3、社融的收缩是紧信用去杠杆的结果，更是实体融资需求结构改变的体现 。
5月企业中长贷增长4031亿，同比少增近400亿，但考虑到地方债置换影响，这一增速并不低，只是由于企业非标、债券融资大幅回落，更广义的企业部门融资增速继续大幅度下滑。
研究员注意到，一个有意思的数据是，社融增速与GDP增速在2015年底后出现微妙的分化。前者一直是稳中趋降，而后者在触底后迎来反弹。如果进一步考虑地方债置换的扰动，两者的背离会更加明显。
这种背离说明经济对于融资需求与债务驱动的依赖度在下滑，高资本密集型行业对经济的增长贡献在下滑，取而代之的是——
1）崛起增长的新兴产业，即以技术与知识为主要投入的行业。与重工业、基建、地产等资本密集型行业相比，他们对资本的需求要更弱。因此社会融资需求中枢较往年边际走弱是一种正常的现象。
2）居民消费，尤其是2017年以来，居民消费升级（货币化安置+新一轮婴儿潮的起势+一线城市的挤出效应）在三四线城市表现的越来越明显，银行信贷结构中，居民短期贷款占比越来越高，绝对规模与增速较2015年前都有不同程度的增长，则是消费升级的另一个体现。
若以上推论正确，未来金融数据将是企业部门融资需求衰弱+居民部门融资需求尤其是短期融资需求强化的组合。
现在社融债券融资口径中，ABS并不在其中，在现在直接以企业主体身份进行融资难度加大的背景下，
越来越多的企业开始选择盘活存量资产，选择资产证券化来进行融资，因此这对5月的债券融资会有一定的扰动。同时，越来越多的银行会选择利用信贷资产证券化来盘活表内信贷资产，流转速度加快，同样的信贷增量对实体的支持会较以前增多，金融对实体的支持力度会比想象的更大。
总结
央行必定会以“适度的货币政策”来“扶持实体经济”（尤其是战略性新兴产业），这一点毋庸置疑。信用问题将会成为央行未来货币政策“微调”的诱发因素之一，央行近期扩大MLF操作抵押品范围传递了增信低评级信用债的意图，货币政策会在“合适的时候”，由稳健中性转向灵活适度。央行近期较为关注社融增速的下行，而降准将会成为最为有效的货币政策操作方式。毕竟，中国16%的法定存款准备金率水平，确实很高。但即使“降准”，也不必对“金融市场”想得太多……
閱讀更多 股期獵人 的文章
