上週末，在國務院金融委和一行兩會的一系列利好政策刺激下，本週各大指數以漲聲扭轉了A股恐慌殺跌的頹勢，改變了市場的悲觀預期。但是，億萬投資者仍在擔憂，股權質押危機能否解除？大盤會否再創新低？反彈能走多久多遠？
■李志林（忠言）博士
2500點是股權質押面臨爆倉的臨界點
上週五大盤一度殺跌到2449點，之後在高層集體發聲後當日反轉100點，收於2550點。週六，國務院金融委召開防範化解金融風險專題會議，首提資本市場具有“樞紐功能”，“對穩經濟、穩金融、穩預期發揮關鍵作用”。並強調，“持市場化取向，加快完善資本市場基本制度。前期已經研究確定的政策要儘快推出，要深入研究有利於資本市場長期健康發展的重大改革舉措，成熟一項，推出一項”，“在內外因素的共同作用下，歷史上積累的一些風險和矛盾正在水落石出，對形勢要客觀認識、理性看待，對存在問題要開準藥方，及時解決”，“重在落實，一個行動勝過一打綱領。”
顯然，管理層是為了避免週五的反彈“一日遊”，週一又重回跌勢使金融風險失控。功夫不負有心人。果然，本週一六大指數均大漲，滬指最高衝到2673點，報收2650點。
管理層這次為何罕見地期待股市能上漲？因為，即便到了本週三（10月24日）報收2603點，據Wind數據顯示，A股股權質押合計6428億，佔A股總股本比例超過10%，質押總市值為42987億元，多達3553家上市公司涉及股權質押。其中2400多家上市公司第一大股東存在股權質押，約有982家上市公司的股權質押面臨平倉風險。
一旦跌破2500點，至少有1000家以上的上市公司股權質押將面臨強行平倉。如果7800億場內融資盤與之爭先恐後地搶著平倉，那麼，隨著股指的下跌，進而將引發更多的上市公司質押股權強行平倉，4.3萬億質押盤+0.78萬億場內融資盤，共5.08萬億元股權平倉，就會出現比2015年夏天僅2萬億場外配資強行平倉引發的流動性危機更嚴重的股災。
摸清了股權質押風險的底牌，就可以看到，管理層無法容忍A股失守2500點。管理層的系列舉措，也在某種意義上給驚恐的廣大投資者對A股下跌的底線，吃了一顆“定心丸”。
化解股權質押危機的效果有待觀察
目前管理層推出了一系列化解股權質押危機的措施：對已到了平倉線的股權質押盤，不準強行平倉；鼓勵地方政府對股權質押已到平倉線的優質上市公司進行馳援，僅深圳市政府就斥資數百億“拆雷”，並給出了第一批 17 家上市公司名單；11家大型券商眾志成城，組建1000億救市資管“拆雷”；銀保監會發出通知，允許保險資產管理公司設立專項產品，參與化解上市公司股權質押流動性風險。
由此可見，在金融委一聲號令下，化解股權質押危機的保衛戰已經打響，較大程度地消除了市場的恐慌心理。但是，僅憑這些資金，要想堵住股權質押的漏洞，可能還心有餘而力不足。
在我看來，根本性的解決是要靠市場，讓股市儘快遠離“雷區”，上漲才是硬道理！就像美國解決2008年金融危機、歐洲各國解決 2010 年歐債危機、日本走出20年經濟危機，都是靠股市的長期上漲來化解金融風險、促進經濟復甦的！
有寬度的上漲才是化解危機之道
鑑於當前主要矛盾是化解絕大多數中小盤股的股權質押危機，我認為，本輪救市切不可再走通過拉權重股來強拉大盤指數的老路，否則中小盤股會越跌越深、危機越來越重。本輪救市的重點是：要讓股市有寬度地上漲！
第一、救市位置適當。管理層對當前股市已作出了價值判斷：“從全球資產配置來看，中國正在成為最有投資價值的市場，泡沫已經大大縮小，上市公司質量正在改善，估值處於歷史低位”。也就是說，在2500 多點、11 倍市盈率時救市，比2015年2700多點、50多倍市盈率時救市，基礎要好得多。
第二、重點放在民營企業上市公司。既然高層領導已堅決否認了“國進民退”，並一再表態堅決支持為中國經濟貢獻了50%的稅收、60%GDP、70%的創新、80%的就業的民營中小企業的發展，那麼本輪救市就不能只救央企和地方國企，而應把重點放在陷入深重危機的民營中小盤股上面。
第三、從中小盤中低價股救起。近期市場的走強主要是靠中小盤中低價股的強勢崛起，例如許多券商股的連續漲停。低價股的崛起，有利於激發市場活力、營造財富效應。
第四、要增強對低價重組股和國改股上漲的容忍度。
在我看來，什麼時候，當市場基本消滅了5元以下股票（績差股、退市風險股除外），那麼，整個市場的價值中樞就拾階上移，指數也逐上臺階，股權質押危機就自然消除。
第五、又到了提倡“輕大盤指數、重個股發掘”的時候了。
我認為，市場有寬度的上漲，才有利於股權質押危機的化解 ， 減少投資者虧損。但是，如何讓市場維持有寬度的上漲？管理層應該繼續在引進新增資金方面，推出對症下藥的舉措。例如，儘快推出平準基金，落實上市公司回購註銷股份，讓已經空倉的證金公司五大基金重回股市，銀行理財產品儘快入市試水等。
本文源自金融投資報
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