證監會10月19日通報近期上市公司併購重組情況，將積極支持優質境外上市企業到A股上市，迴歸A股市場。
同日，作為第一個積極響應新政策支持的上市公司，中國領先的城市環境綜合服務商雲南水務在10月19日週五收市晚間公佈了一個爆炸性消息，公告稱雲南水務董事會正式宣佈，建議啟動中國境內A股IPO計劃。10月19日，香港市場的水務板塊表現不俗，錄得板塊平均漲幅2.64%，其中雲南水務和中國水務作為龍頭股，聯袂帶動整個水務板塊的走強；截至10月19日，雲南水務報收2.05港元，收市錄得7.89%的漲幅，最新總市值為24.46億港元，PE（TTM）4.98倍，PB為0.47倍。
躋身中國水務行業前十，股權結構蘊藏A股IPO的可能性
雲南水務的行業地位如何？截至2018年6月30日，雲南水務整個水務板塊的所持項目數量為222個，其設計日處理總能力（含託管運營）達到594.23萬噸/日。
這個規模大小在行業中應處於什麼位置？我們找到了曾在香港遞交上市申請並在中國汙水處理行業內經營業務規模最大的央企光大水務來作比較，按其招股文件所述，目前光大水務的投資及營運的水處理項目的每日水處理設計規模500萬噸以上，若按2017年的市場份額計，光大水務為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，按此口徑，雲南水務理應同樣在中國水務行業的前十中佔一席之地。
從股權結構看，雲南水務的實際控制人是雲南省國資委，通過旗下雲南城投連同一致行動人合計持有云南水務31%股份；重要股東里面有碧水源，該公司為深交所上市的水行業環保龍頭企業，最新市值高達237億元人民幣，其業務領域已涵蓋水務全產業鏈，涉及膜材料研發及膜設備製造，市政、工業廢水資源化與再生利用，自來水處理，海水淡化，固廢與汙泥處理等，碧水源的行業地位及經驗能持續為雲南水務提供到技術和行業戰略規劃等一系列幫助，碧水源作為雲南水務的重要股東若放在行業角度來分析，具有長遠的戰略意義；在股權結構中我們能發現，雲南水務為了實現在香港上市而先行發行H股（佔總股本30.48%），而沒有采取“紅籌”架構來港上市，說明了其赴港上市之初就已保留了迴歸A股的可能性。而當初雲南水務為了把握住過去幾年內行業發展的巨大機會快速來港集資上市，不失為一種務實的做法。接下來我們再看看雲南水務過去三年的業績增長情況。
過去三年業績增長明顯，2018年中期業績維持穩健增長，持續獲得“經營性資產”
在過去三年（2015年-2017年）雲南水務取得不錯的發展，其中營業收入錄得81.65%的複合增長率，而歸屬股東淨利潤也維持在較高的21.62%複合增長水平，而作為一個公共事業公司，也保留了穩定的分紅派息習慣，隨著業績的提升，過去三年公司的現金分紅保持了14.02%的複合增長。
而踏入2018年，雲南水務這個增長的勢頭並沒有改變，這個在2018中期業績上得到印證。在2018年上半年，雲南水務取得營收約為人民幣24.23億元，同比增長約46.2%；毛利約為人民幣5.82億元，同比增長約40.9%；核心業務利潤約為人民幣1.25億元，較去年同期顯著增長；EDITDA約為人民幣6.88億元，較去年同期增長15.69%。除了業績維持增長趨勢外，雲南水務更在持續獲得優質“經營性資產”狠下功夫，在水務行業我們更偏好與那些專注於BOT業務的公司，我們更偏好於通過持續及長期的運營資產獲取長期現金流的發展模式。
2018上半年，雲南水務先後獲得河南省沁陽市城區水系綜合治理工程、廣東省湛江市徐聞縣整縣推進汙水處理設施建設項目、河南省焦作武陟縣城區水系提升項目、黑龍江省哈爾濱市雙城區供排水一體化項目以及廣東省揭陽市榕城區仙梅片區汙水處理系統等5個主要的相關項目，上述5個項目涉及總投資額約為人民幣60億元，業務覆蓋汙水處理、供排水一體化及河道綜合治理等多個方面，其中大部分項目以服務特許經營權安排（例如BOT模式）進行。預期未來這些“經營性資產”的建成運營將為公司提供持續穩定的現金流入。
於2018年7月24日，雲南水務聯同廣州工程總承包集團有限公司正式獲授由廣東省揭陽市人民政府授權的揭陽市揭西縣住房和城鄉建設局通過公開招標方式授予的揭西縣生活汙水處理設施整縣打包項目，該項目估算總投資額約為人民幣7.26億元，覆蓋揭陽市揭西縣內13個鄉鎮鎮區，涉及共計303個農村的生活汙水處理設施及配套雨汙分流管網、配套收集管網建設工程的投資、設計、建設及運營。該項目將以BOT模式運營。
於2018年8月16日，雲南水務正式獲授由新疆維吾爾自治區烏魯木齊市人民政府授權的烏魯木齊市甘泉堡工業區（經濟技術開發區）建設發展服務產業管理中心通過公開招標方式授予的烏魯木齊市甘泉堡開發區固廢綜合處置靜脈產業園項目，該項目估算建設總投資額約為人民幣3.99億元。該項目亦將以BOT模式運營。
中國的水務行業進入“黃金”發展階段，進入壁壘上升
中國是全球缺水最嚴重的國家之一，2017年中國水資源總量為28675億噸，而中國人均水資源僅為2059.2噸，這數字僅達全球平均水平的三分之一。同時，中國水資源分佈不均勻，中國西南部及華南水資源相對會充足，而其他地方就顯得相對緊張，在中國約1/4的省份面臨較嚴重的缺水問題，按聯合國標準，相關的省份人均年均淡水資源量少於500噸。隨著城鎮化人口增加以及汙染情況、用水需求在增長，一減一增後，水資源短缺的問題更加凸顯了。
政府在2015年發佈了“水十條”，該計劃提議未來五年內作出大量投資。從此，中國的水務行業進入“黃金”發展階段。根據弗若斯特沙利文的估計，中國2017年市政汙水處理能力及處理量在過去五年按年複合增長率為5%-5.4%，未來四年這一增速會進一步下降至4%-4.4%。需求上升供給增速下滑，可以預見的是，汙水處理行業大有可為。如此的情況同樣發生在供水行業，中國市政供水能力及供應量在未來四年的複合增長率僅為1.8%-2.3%。
誠如上述，既然水務行業發展的潛力那麼好，具備那麼高的吸引力，為什麼還不能吸引到大量的供給方進入市場內部來滿足日益增長的相關需求？這或跟水務行業是一個高壁壘的行業有關，並且隨著行業參與者的實力及集中度日益提高而進一步令壁壘升高，我們認為水務行業至少存在著四大進入壁壘：資金、政府許可及地區壁壘、運營及管理能力、技術壁壘。
所以，水務行業既有進入“黃金髮展期”的長期支撐，又存在較高進入壁壘等因素，對行業內排名靠前的、具有技術優勢的水務企業產生持續穩定成長的“土壤”，因而相對於其他公共事業行業更具備確定性和成長性優勢，值得長期關注。
結尾部分
當下港股及A股市場狀況明顯較為黯淡，而隨著環球資本市場不確定性的上升，在熊市當中，無疑經營業務保持穩定增長、獲取現金流能力及維持分紅能力較優的公共行業已開始逐漸受到場內資金或機構投資者的關注。
作為中國水務及環保行業的領先企業，雲南水務（06839.HK）跟同行比較，估值明顯處於相對較低的位置，且這狀況一直沒有得到有效的“迴歸”，或許在過去缺乏了一個契機，如今雲南水務宣佈啟動A股IPO的計劃，面對在A股發行定價對PE普遍定在較高位置（一般在20倍水平左右），且產生了成功發行A股後因成為“A+H”結構而自動納入港股通預期，使得雲南水務估值迴歸的扳機已經被按下，我們預期其估值修復行情已一觸即發。
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