多利好驅動 兩主線掘金軍工股
24日，軍工板塊表現活躍，板塊內光電股份上漲6.39%，中國動力上漲5%，此外，煉石有色、內蒙一機、新餘國科等個股也有明顯漲幅。軍工板塊國慶節後調整幅度較大，機構人士表示，從基本面看，二季度以來行業訂單、資產證券化、改革進度全部處於邊際改善階段。同時，2018年行業中報數據也能確認行業已經進入拐點，短期調整不改中期邏輯。
政策利好不斷
目前共有81家軍工企業披露三季度預報，具體看，近八成預報向好：32家略增、21家預增、5家續盈、5家扭虧，佔比78%。其次，淨利潤增速中樞上移：21家15%-35%、5家35%-50%、20家>50%，合計佔比57%。
而政策面軍工行業也是利好不斷。10月15日十九屆中央軍民融合發展委員會第二次會議順利召開並審議通過《關於加強軍民融合發展法治建設的意見》，分析認為，軍民融合已經進入制度建設階段，伴隨審批提速、創新資源聚集，未來政策方面將“又快又深”推進軍民融合。回顧2015年以來的歷屆重要會議，未來軍民深度融合在組織管理、工作運行、法律制度等方面有望出現更多鼓舞人心的新進展。當前可應積極關注軍民通用技術較強的軍轉民和具備核心競爭優勢的優質民參軍企業。
日前，財政部、國家稅務總局、科技部聯合發佈《關於提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，進一步將原針對科技型中小企業的提高研究開發費用稅前加計扣除比例擴大至所有企業。有分析指出，研發費用加計扣除新政對A股軍品為主企業淨利潤平均提升約2.76%。
具備抗週期性
軍工板塊此前調整充分，在今年三季度表現強勢，而後陷入調整。那麼，該如何看待板塊後市機會？又該如何配置？
市場人士表示，三季度軍工行情的驅動因素是基本面反轉，而不只是主題炒作。通過歷史行情回溯，這是第一次沒有短期事件催化劑的板塊反彈，值得重視。
板塊策略方面，中泰證券表示，行業中長期趨勢依舊向好，維持2018年拐點邏輯不變。從主機廠、核心零部件配套、民參軍企業中報表現來看，軍改影響逐漸消除，軍工板塊整體基本面好轉趨勢得到初步驗證。預計下半年訂單有望進一步釋放，繼續看好軍工板塊。板塊配置強調軍工行業改革+成長邏輯。首先，成長層面，軍費增速觸底反彈、軍改影響消除、武器裝備建設5年週期前松後緊慣例，疊加海空新裝備列裝提速，驅動軍工行業訂單集中釋放，為軍工企業業績提升帶來較大彈性。其次，改革層面，院所改制、軍工混改、軍民融合等逐步推進，今年有可能出現階段性行情。
東興證券表示，當前時點，行業景氣度未來抬升預期較強，PE有望隨著預期的抬高而得到提振，而上市公司半年報業績無論同比還是環比改善都較為明顯，軍工股有望迎來估值和業績的雙倍數效應。國防軍工行業基本面相對穩定，與宏觀經濟的關聯性較小，受到市場衝擊有限。向下有訂單業績支撐，向上有政策改革期待，軍工股整體估值向下空間有限，向上彈性巨大。
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中航沈飛（個股資料 操作策略 股票診斷）
中航沈飛:三季度均衡交付按期完成,全年業績高增長確定
中航沈飛 600760
研究機構：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2018-10-24
事件:公司公佈2018年前三季度報告。2018年Q1-Q3實現營收115.93億元,實現歸母淨利潤3.13億元,其中三季度公司實現營業收入53.36億元,實現歸母淨利潤2.13億元。由於重組後合併報表範圍變化,公司三季報數據同比不適用。經過回溯可對比口徑分析發現,公司業績表現超預期。
點評:
公司重組後合併報表範圍變化,三季度財務數據同比不適用,我們剔除原中航黑豹業績作為對比口徑更具實際意義。由於2017年末公司重組完成後沈飛集團納入合併報表,所以公司2018Q3報告中對17年同期數據進行了追溯調整,因此,我們將2018Q3公佈的上年同期調整後的數據中剔除2017年原中航黑豹的財務數據進行比較。
公司2018年Q1-Q3實現營收115.93億元,使用可比口徑同比增長456.48%,其中Q3單季實現營收53.36億元,同比增加229.28%,且2018Q3較2018H1毛利率略微下降。1)公司2018Q1-Q3營收同比大幅增長且Q3單季度營收較Q2環比增加18.26%。主要原因為:公司主力機型訂單和生產持續增加,且實現均衡交付所致;同時,公司單季營收Q1:Q2:Q3為1:2.58:3.06,單季度超出均衡生產計劃預期。2)公司2018Q3毛利率為7.42%,相比二季度8.04%有所下降,主要是公司三季度主力產品與上半年不同所致,我們認為隨著主力產品逐漸定型,公司毛利率或將進一步提升。
公司2018Q1-Q3實現歸母淨利潤3.13億元,其中2018Q3實現歸母淨利2.13億元,且歸母淨利率3.99%,較二季度上升126個BP。1)公司2018Q3管理費用1.52億元,根據歷史規律公司管理費用為季度均攤,使用可比口徑Q3管理費用同比下降15.40%,我們認為管理費用降低體現了公司經營能力和情況的改善,公司未來業績增長或將進一步確定。2)公司Q1-Q3計提資產減值損失0.6億元,與中報相比無新增大額資產減值損失,因此淨利率迴歸至計提前正常水平,堅定看好公司全年業績增長。
公司2018Q1-Q3預收賬款68.47億元,與2017年年報相比下降38.15%,但同時銷售商品收到現金流環比大幅增長1321.71%,應收票據及應收賬款增加22.60%。1)公司2018Q1-Q3預收賬款較2017年報大幅下降,銷售商品收到現金流52.03億,環比大幅增長,且應收票據及應收賬款增加的主要原因是公司訂單增加且加快交付,其中部分收到現金部分轉化為應收,因此導致應收賬款對應增加;2)同時公司2018Q3預收賬款較中報相比增加0.85億元,我們認為,公司三季度預收小幅增長,同時現金流大幅改善,凸顯公司主力產品回款能力較強,長期穩健增長有所保障。
維持盈利預測及買入評級。我們分析預測,公司2018-2020年EPS分別為0.65、0.86、1.13元/股,公司當前股價(2018/10/22股價為35.32元)對應PE分別為54、41、31倍,考慮到公司作為國內殲擊機制造行業的唯一總裝標的。因此,維持買入評級。
風險提示:軍費支出未達預期;軍機採購進程不及預期;定價機制改革落地不達預期。
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火炬電子（個股資料 操作策略 股票診斷）
火炬電子:股票回購提振投資者信心,健全激勵機制
火炬電子 603678
研究機構：東吳證券 分析師：陳顯帆,周佳瑩 撰寫日期：2018-09-25
股票回購提振投資者信心,健全激勵機制
根據公告,公司認為目前公司股價不能正確反映公司價值,不能合理體現公司的實際經營狀況,因此進行股票回購,有利於維護股東利益,增強投資者信心,同時進一步建立、健全公司長效激勵機制。回購金額為上一會計年度經審計的歸屬於上市公司股東的淨利潤的10%且不超過3,000萬元,價格為不超過30元/股(9月21日收盤價19.13元/股)。
我們認為,公司當前股價處於歷史低位,進行股票回購有利於提振投資者信心。從股價走勢上看,自7月中旬以來公司股價持續走低,我們認為主要與市場環境及整體風險偏好相關,而從公司基本面來看,公司今年經營狀況持續向好,2018H1歸母淨利潤增速51.17%,預計未來3年各業務板塊也將也將保持快速增長:
自產元器件業務--受益於軍工電子元器件領域高度景氣,陶瓷電容、鉭電容、5G微波元器件共同發力,帶動業績快速增長;
貿易業務--今年受益於mlcc漲價,利潤大幅增長,預計未來將保持穩定增長;
新材料業務--立亞新材已建成10噸/年的產能,今年公司已收到三個項目收入合計2576萬元,大幅超過去年材料業務收入648萬元。
盈利預測與投資評級:
公司電容器業務在需求端持續受益於民品漲價缺貨以及軍品步入景氣階段,從供給端看募投項目於2017年竣工帶來產能提升,因此我們認為電容器業務將實現快速增長,特種陶瓷材料業務現已完成10噸/年的產能建設,預計也將逐漸成為重要的業績來源。我們預測公司2018-2020年歸母淨利潤為3.86億元、5.33億元、7.12億元,對應PE為22倍、16倍、12倍,維持“買入”評級。
風險提示:民用電容器市場競爭加劇,產品漲價持續性不及預期;新材料業務訂單不及預期。
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中航機電（個股資料 操作策略 股票診斷）
中航機電:內生外延前景俱佳,機電龍頭強者恆強
中航機電 002013
研究機構：中泰證券 分析師：楊帆 撰寫日期：2018-09-28
航空機電系統業務唯一整合平臺,業績穩步增長,主業進一步聚焦。公司是航空工業旗下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平臺,產品譜系完整,在國內航空機電領域處於主導地位。公司2018年上半年實現營業收入54.5億元,同比增長11.68%,實現歸母淨利潤2.89億元,同比增長13.53%,基本每股收益0.08元,預計公司1-9月業績在4.12到5.30億元,同比增長5%到35%。航空產業實現收入32.18元,同比增長5.95%,佔總營收比59.05%;非航空產品實現銷售收入21.23萬元,同比增長20.66%,佔總營收比38.96%;現代服務業累計實現銷售收入1.08萬元,同比增長30.73%,佔總營收比1.99%;公司各項業務均保持良好增長態勢,主業進一步聚焦,費用率有所下降,公司核心競爭力、盈利能力持續提高。
軍民航空機電市場規模龐大,公司未來前景廣闊。航空機電系統是飛機必不可缺的基本功能系統,產品總價值約佔整個飛機價值的15%~20%。目前我國軍機正面臨更新換代,未來10年軍用航空機電市場產值可達200億美元,公司作為軍用航空機電系統的主要供應商,在軍用航空機電領域一家獨大,因此,未來有望充分受益於百億美元市場。同時,我國民用航空市場蓬勃發展,我國民用航空機電領域迎來了發展的春天,公司民用航空機電技術也獲得了發展的契機。軍民航空機電市場前景俱佳,公司未來業績仍有保障。
公司汽車製造業仍有發展空間,有望繼續增厚公司業績。我國汽車市場仍在平緩增長,公司汽車製造業仍有發展空間,公司前身中航精機曾專門生產汽車配件,因此具備技術優勢。2014年公司先後收購了德國Kokinetics公司、德國KokiTransmission公司、德國Hilite公司100%股權,增強了子公司湖北中航精機在汽車座椅和變數箱換擋撥叉業務的實力。同時,2017年子公司湖北中航精機和麥格納以其設立合資性質的有限責任公司,積極擴展汽車座椅市場。未來公司的汽車製造業將會保持穩定增長,從而成為公司航空主業後,補充公司業績的重要力量。
體外優質院所有望注入,可轉債發行有望助推企業進一步發展。公司於2018年8月23日公告發行可轉債。此次可轉債籌集的資金將用來置換收購新鄉航空和宜賓三江的資金,以完成對上述兩家公司的收購。收購完成後將進一步完善公司的產業鏈,增強公司的生產能力。同時,新鄉航空2017年實現營收16.18億元,淨利潤為1.47億元;宜賓三江2017年實現營收3.31億元,淨利潤0.23億元。合併報表之後將有望進一步增厚公司業績。同時,募集資僅用於投資五家上市公司成員單位軍品的產業化項目,有利於公司的擴大再生產,未來將有助於提升公司業績。此外,潛在的轉股可增加公司股本,進而優化公司資本結構、提升公司抗風險能力。同時,2018年是軍工院所改革落地年,受益於院所改制,公司體外2所優質研究院所有望注入。
盈利預測及投資建議:我們預測公司2018-2020年實現收入分別為124.92/143.29/165.42億元,同比增長35.31%/14.70%/15.45%;實現歸母淨利潤8.74/10.23/12.35億元,同比增50.92%/17.02%/20.76%;對應18-20年EPS分別為0.24/0.28/0.34元,當前股價對應PE分別為35倍、30倍、25倍。考慮到公司作為我國航空機電領域唯一上市公司,具有稀缺性與唯一性,未來我國軍機更新換代加速,軍用航空機電市場空間廣闊。公司作為軍用航空機電系統的主要供應商,在航空機電領域處於龍頭地位,充分受益軍機更新換代。同時民用航空機電市場未來潛力較大。公司可以享受較高的估值,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:軍機換代需求短期未充分顯現,新機型列裝不達預期;民用航空市場開拓不及預期;經營風險;技術風險。
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四創電子（個股資料 操作策略 股票診斷）
四創電子:中標6.37億合肥“雪亮工程”建設項目,平安城市業務恢復增長
四創電子 600990
研究機構：信達證券 分析師：範海波,李勇鵬 撰寫日期：2018-10-12
事件:2018年10月10日,公司發佈公告,宣佈中標“合肥市公共安全視頻監控建設聯網應用示範城市項目暨合肥市視頻監控系統(二期)建設項目”(簡稱“雪亮工程”),中標價款為人民幣6.37億元,項目中標進一步擴大了公司在智慧城市領域的市場份額,對公司經營業績將產生積極影響。點評:
公司此次中標“雪亮工程”,表明在半年報中有所放緩的平安城市相關業務恢復增長。上半年公司公共安全產品收入3.79億(YoY+25.3%),通過報表拆分可表明,母公司公共安全產品實現收入2.36億(YoY-20.7%),子公司公共安全產品(主要是機動保障車)實現業務收入1.43億(去年同期0.05億)。上半年公共安全產品收入整體增長25.3%,主要受益於機動保障車收入大幅增長。而公司平安城市業務有所收縮,母公司公共安全產品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市業務有所收縮,我們認為可能是受信用收緊地方政府投資節奏放緩,同時平安城市項目市場競爭激烈,公司主動對於資金佔用體量較大的平安城市業務進行調整,有助於公司提高資金使用效率。此次中標合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相關業務板塊開始恢復擴張,未來平安城市業務收入將明顯回升。
“雪亮工程”在前期合肥“天網工程”基礎上建設,是對合肥市公共安全視頻監控建設聯網應用工作進一步完善,項目採用建設運維總包模式,合同款項將在未來五年分攤體現在公司收入中。項目內容從系統建設向系統運營維護傾斜,表明公司在向系統運營服務方向又賣出堅實步伐。根據相關公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市視頻監控系統“天網工程”應用基礎上,進一步完善全市公共安全視頻監控建設聯網應用工作。在合肥市區範圍內進一步織密一類前端視頻採集點覆蓋,完善二、三類視頻監控資源聯網整合,構建視頻監控安全保障體系,為社會管理、治安防控、服務民生提供支撐。其中,計劃新建18254路前端視頻採集攝像機,其中包括綜合治理攝像機12321路、高空攝像機154套、人像識別攝像機4000路、車輛實體卡口攝像機682路、車輛微卡口攝像機943路;其中包含配套嵌入式WIFI採集模塊設備前端攝像機4744套。同時,整合全市2400餘家單位視頻資源約5.4萬路,約4000輛公交車GPS數據資源,27處高速收費站、159家停車場數據資源,並將56路環保局車輛卡口及795路校園監控納入本項目統一運維。根據相關公示文件,合同確定一家建設運維服務商總包負責系統投資建設和運維,付款方式為合同簽訂後,先期支付合同費用5000萬元作為項目專項資金,剩餘合同款項按五年運維期分攤支付。
2017年我國雪亮工程建設市場迎來爆發式增長。據ITS114不完全統計,2017年我國安防(政府需求類視頻監控)與雪亮工程千萬級項目市場規模約為423.65億,項目數705個,千萬項目平均投資約為6008.31萬。與2016年相比,我國安防與雪亮工程千萬項目市場規模增長了約240億,增長率為136.86%。截止2017年12月底,我國安防與雪亮工程市場中標過億項目80個,中標過億項目市場規模總計約260.3億,同比增長199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程億項目共有53項,中標項目共37項,中標項目市場規模合計約95.25億。
多省市將“雪亮工程”建設納入政府工作報告。2017年6月底,全國“雪亮工程”建設推進會在山東臨沂召開。中央綜治辦主任陳訓秋要求加快“雪亮工程”建設,公安部科技信息化局黨委書記譚曉準指出,公安機關要在“雪亮工程”建設中發揮主責作用。目前,多省都公佈了2018年省政府工作報告。在各地的政府工作報告中,“雪亮工程”出現在多個省份的政府工作報告中。政府文件專門將“雪亮工程”納入2018年的工作部署中,這將為各地的相關工程立項、資金支持等提供更多支持和保障。
資本運作平臺地位凸顯。博微子集團作為中國電科二級成員單位,統一管理8所、16所、38所以及43所。這些研究所分別擁有國內頂級的光傳感技術、低溫電子技術、國防高科技電子裝備和微電子技術。四創電子作為博微子集團的唯一上市平臺,在軍工資產證券化的背景下,公司在中電博微子集團資本運作平臺地位或日趨明顯。
盈利預測及評級:我們預測公司2018-2020年將實現EPS分別為1.56元、2.04元、2.47元,對應動態市盈率(股價42.50元)分別為27、21和17倍,繼續維持“買入”評級。
風險因素:軍品裝備採購不及預期;空管設備國產化進度不及預期;公共安全產品規模擴張及轉型不及預期。
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安達維爾（個股資料 操作策略 股票診斷）
安達維爾動態點評:維修研製雙輪驅動,受益航空產業發展
安達維爾 300719
研究機構：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2018-09-27
維修研製雙輪驅動,抗墜毀座椅市場領先。公司主要從事航空機載設備的研製與維修業務,2017年收入佔比分別為54%和29%。機載設備研製方面,公司產品包括機載機械設備、機載電子設備和PMA產品,公司抗墜毀座椅在我國直升機領域處於市場領先地位;機載設備維修方面,公司是國內領先的獨立民營第三方維修企業,客戶覆蓋東航、南航、國航等主要航空公司。
航空產業快速發展,公司受益市場增長。公司機載設備主要應用於軍用領域,當前我國軍機處於補短板、調結構的快速發展階段,軍機需求持續旺盛;在公司具備領先優勢的直升機領域,陸航建設需求明確。機載設備維修方面,民用領域,我國作為市場最大的民航市場之一,機隊規模持續增長,2017年達到3296架,維修保障市場空間達到75億美元,並且持續增長;軍機領域,軍機保有量不斷提升,實戰化練兵備戰加大軍機損耗,維修保障需求快速增長,在軍民融合不斷深化,維修市場進一步開放的背景下,增量市場空間可期。
研發投入擴大產品梯隊,股權激勵強化增長動力。公司持續加大研發投入,2018年上半年同比增長49%,產品梯隊不斷豐富;新研產品方面,電動駕駛員座椅、增強型近期告警系統等多個產品完成立項;在研產品方面,經濟艙座椅等多個產品完成適航取證,達到銷售條件。公司已完成63名激勵對象的限制性股票授予,實現股東、管理層和核心員工利益的統一。
盈利預測和投資評級:增持評級。公司主要從事機載設備行業,研製和維修業務雙輪驅動,受益航空產業高速發展。預計2018-2020年歸母淨利潤分別為1.17億元、1.39億元及1.59億元,對應EPS分別為0.46元、0.55元及0.63元,對應當前股價PE分別為31倍、27倍以及23倍。
風險提示:1)機載設備需求不及預期;2)軍機維修市場開放不及預期;3)公司盈利不及預期;4)系統性風險。
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中直股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
中直股份:大市場、新裝備,直升機龍頭再起飛
中直股份 600038
研究機構：中泰證券 分析師：楊帆 撰寫日期：2018-09-28
國內直升機龍頭製造龍頭企業,稀缺性顯著,未來市場前景廣闊。公司是我國直升機領域的龍頭企業,在我國直升機產業佔據壟斷地位,同時作為國內軍民用直升機唯一上市標的,稀缺性顯著。公司現有核心產品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型號直升機及零部件、上述產品的改進改型和客戶化服務,以及Y-12和Y-12F系列飛機,在國內處於技術領先地位。近年來經過產品結構調整和發展,主要產品型號的更新換代已逐步完成,具備較完善的直升機譜系,基本形成“一機多型、系列發展”的良好格局。
更新換代需求迫切,軍用直升機進入黃金髮展期,新一代10噸級通用直升機有望成為主要增長機型。相比美國,我國軍用直升機數量少,落後機型佔比大,屬於我軍武器裝備的弱項。根據《world air forces 2018》統計,美國軍用直升機數量為5427架,我國軍用直升機的數量為884架,數量僅為美國的1/6,與美國差距較大,且大多數為二代、三代落後機型,提升空間廣闊,假設五年內我國軍用直升機數量能達到美軍目前數量的1/3,則需要在五年內增加925架軍用直升機,我們預測我國軍用直升機市場規模將達到千億以上,其中10 噸級通用直升機作為我國下一代軍用直升機的主力裝備有望成為公司未來的主要增長機型。
受益低空開放,疊加國產替代,公司民用直升機、固定翼飛機訂單可期。根據Rotorspot在2018年9月1日更新的數據顯示,美國註冊直升機數量為13170架,中國為1054架,數量僅為美國的8.00%;在每百萬人擁有的直升機數量方面,中國僅為0.76架,為美國的1.88%,差距頗為明顯,未來提升空間廣闊;中國國內的民用直升機大部分為國外廠家生產,國內自主品牌市場佔有率還不到10%,國產替代需求迫切。公司目前已經擁有較為完善的AC系列民用直升機譜系,且產能足夠,我們預計公司未來在民用直升機領域有望擴大民用直升機市場份額。
盈利預測及投資建議:我們預測公司2018-2020年實現收入分別為138.83/168.01/202.19億元,同比增長15.23%/21.02%/20.34%;實現歸母淨利潤5.51/6.86/8.71 億元,同比增21.02%/24.49%/26.99%;對應18-20 年EPS 分別為0.93/1.16/1.48元,當前股價對應PE 分別為42倍、34 倍、27倍。考慮到公司作為我國直升機領域唯一上市公司,具有稀缺性與唯一性,未來我國軍用直升機市場空間廣闊,10噸級通用直升機有望近期完成列裝,民用直升機國產替代升級需求迫切等優勢,公司可以享受較高的估值,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟波動風險;政策性風險;原材料短缺及價格波動風險;新機型列裝不及預期。
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