◎智谷趋势 | DJ
全球新一轮的美元荒袭来。
美国的跨国企业正在以史无前例的高速将海外利润回流美国。
根据中金海外策略研究员刘刚的预估，目前美国企业在海外存留的利润达到3万亿美元，其中1.1万亿是现金（含短期有价证券投资）。而因为现金部分容易变现，流动性好，所以更有可能回流。
这里有一份美国经济分析局（BEA）最新公布的数据，2018年第一季度，美国企业将海外利润转回美国的资金达到了历史新高，达到3130.2亿美元，占到方才所提的1.1万亿的1/3。
（数据来源：美国经济分析局统计国家收支数据）
与2017年第四季度相比，激增了8倍，同时也比前期的高位——2005年第四季度，高出了142.5%。
这里插播介绍一下前一次美企海外利润较大规模回流的背景：2004年小布什政府推出了“Tax Holiday”的奖励，大大降低了对美国企业回流的海外利润的征税，于是带来了后面的资金回流高峰。
关于美元回流还有一个更不好的消息。今天，一个侦测美元流动性的指标性数据出现异动——3个月期美元伦敦银行间同业拆借利率（Libor）升至2.4496%。2.4496%是什么概念？这个数字是自2008年11月以来新高，借美元的成本被抬高，金融环境进一步趋紧。
01
特朗普税改助力美国大企业资金回笼
最主要的原因就在特朗普，他推动通过了史上最利好美国企业资金回流的减税政策——2017年底正式实施的《减税与就业法案》（TCJA）。
以前，美国企业海外的利润回国要缴纳35%的税，而新的法案之下，美国税务局对美国企业累积存留的所有海外利润均一次性收税（流动资产15.5%，非流动资产8%），此后美国企业的利润只在海外属地征税（最低税收）。
美国企业在海外的现金分布其实是极不均匀的，主要集中在几家龙头科技股公司手中：
而这些科技股公司，又将钱大部分放在了发达地区。
据IRS截至2014年的统计数据，海外存留利润中，60%在欧洲，20%在北美洲、亚洲居第三，占比11%。其中，具有税率优势的爱尔兰、荷兰、百慕大、瑞士、卢森堡等国家和地区的占比最高。
苹果公司便在2017年年报中披露其有相当一部分的海外利润均放在了爱尔兰。
这些美国企业把钱放在该地也不是存定存赚利息，它们中多数选择了购买美元计价的有价证券，比如国债或者公司债。
美国经济分析局将标准普尔500上所有非金融公司的海外资金和投资行为进行了比较，发现拥有大量海外现金的美国非金融公司——特别是资本持有的前15家——正是这次利润回流的大头。
这些公司在海外的利润占到美国企业在海外总利润的80%，而且他们自己的总资产中的八成也都在海外，所以也不难想象，这次资金回流多数都来自这些公司。
在一次性缴纳过往累积的海外存留利润的税收之后，单纯为避税而放在海外的流动资产失去了继续漂泊在外的必要，加上美债收益率的不断上涨，美国这些跨国大公司蠢蠢欲动的归心，正是围绕着更多的利益而去的。
02
回流的资金用在哪儿？
那么，利润回流后都用在什么地方？美国经济分析局的研究指出，多数是用来回购股票了。
（股票回购占比；来源：Compustat; Bloomberg）
上图显示，在TCJA于2017年12月下旬通过后，前15家美企的股票回购大幅飙升，2018年第一季度回购资产与总资产的比率翻了一番以上：按美元计算，回流从 2017年第四季度的230亿美元，增加到了2018年第一季度的550亿美元。
不过，15家美企的股票回购比例也不是均等的。在这15家美企中，最大的那一家股票回购量占到了大部分：2018年第一季度，前五大公司回购股票占总股票回购的66％，而仅仅头部大公司就占了总量的41％。
此前纳斯达克能在一片唱衰声中妖艳上涨，企业大量回购购票是很重要的原因。
根据数据，2004年小布什的“Tax Holiday”所推动回流的资金，也主要用于股票回购。
回流的钱用于特朗普政府所希望的投资美国实业、并购、研发上的效果却不明显，但总量也属于上升趋势，需要时间慢慢养。
03
美元荒会产生什么影响？
美元回流已成定局，对美国国内和全球市场都是一次资本大震荡。
美国企业为了回流利润，变现短期投资资产的做法，也对美国企业的信用债造成压力。目前，美国投资级信用债的收益表现已经明显差于国债和高收益债，而美股非金融企业的净杠杆率也逼近金融危机前水平，往远点看，从2019年起，美国公司债到期量将激增，至2025年到达顶峰……所以，若企业变现了资金回国用于回购股票，就将明显影响到期债券的偿还能力。
此前便有经济学家预言，下一次金融危机很可能出现在美国公司的债务上，因为这时美国企业借债中，已经有不少不良债务。
美元回流对于全球金融市场绝对是重击。作为全球的融资货币，美元的回流叠加美联储加息，同时股票和债券市场也出现资金回流的情况，这些都在进一步抽走国际上流动的美元。
当下的美国还在享受特朗普税改带来的福利，放眼全世界，只有美联储敢持续加息。在这个你进我退大背景下，可以肯定的是，美元的不断回流将继续推升美元汇率。
对人民币来说，此时此刻又遭遇了贸易战，眼前是挥之不去的乌云。瑞银近期最新的报告显示，随着贸易冲突影响的逐渐显现，人民币贬值压力将加剧。瑞银预计，在2018年底人民币兑美元汇率会在7.0左右。而花旗银行则认为，中国已经不再把“7”作为捍卫人民币汇率的重要心理关位。
这段时间，中国连续3个月抛售美国国债，持仓规模创去年6月以来新低，除了对贸易战的回应，卖美债换回本币也是在减缓美元荒给人民币带来的冲击。
而对于本身对外部资金依赖度较高、外债较多的新兴国家而言，无疑是新的危机时刻，这些新兴国家正面临更大的外部压力。截至3月底，美国以外的非银行借款人的美元债务已经攀升至11.5万亿美元，同比增长了足足7个百分点。其中，三分之一都来自新兴市场，美元走强将大大影响这些债务的偿还能力。
最近新兴市场货币暂时恢复了一些稳定性，但如果美联储承诺要加快加息，新兴市场货币的前景就很难把握了。
“新兴市场非常容易受到美联储的影响。”对冲基金Eurizon SLJ Capital的任永力(Stephen Jen)对英国《金融时报》表示，“之前那几年的量化宽松所带来的廉价资本本来就没有忠诚度而言。美国经济越强劲，美元就越快被吸走。”
中美贸易战大幅增加了全球经济的不确定性，此前IMF也下调了对中国、美国经济增长的预期。在所有不确定因子都聚集在一起时，唯一能肯定的是，经济周期的拐点要来了。
参考资料：1. 美国经济研究局（BEA），U.S. Corporations' Repatriation of Offshore Profits2. 刘刚，【中金海外策略】专题：美国海外资金回流去向了哪里？3. 科尔比•史密斯，美元涨势还能持续多久？4. 祁月，流动性危机！全球融资基准利率美元Libor创十年新高
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