■ 文 | 宋鸿兵
央行10月15日降准1%，很多人说央行是放水，但我不这么认为。
在我看来，央行此举主要是一种被动性的应对。因为他看到美国十年国债的收益率，从不到3%快速上涨到3.26%，这意味着中美两国的利差会缩小。本来美国的利率比中国低，如果现在他的收益率越来越高的话，那就会对中国的资金产生强大的吸引力，会把中国的外汇给抽走。
所以央行可能做了一番计算，我们的外储现在是3.09万亿美元，由于美国利率上涨这么快，会不会导致中国的外汇储备被抽走1000亿美元左右？
假如中国外储被抽走1000亿美元，这意味着它所对应的大概7000亿人民币的基础货币就从央行资产负债表上消失了。那么按照现在的货币乘数来计算，这意味着整个中国的广义货币会减少4万亿左右。那将会导致空前的问题，利息水平会大涨，而且金融市场，比如股票市场可能会跌得更厉害，房地产等市场都会受到严重的影响。
这个问题就太严重了，必须要提前动手来应对。在还没有出现外汇储备下降的情况之下，先降准1%。这样释放出去的12000亿在置换了15日到期的MLF（中期借贷便利）之后，还有7500亿，大概能够对冲1000亿美元外汇储备减少所形成的对中国广义货币的紧缩。所以在我看来，央行是为了应对货币紧缩这样一个重大问题的被动性的措施。
所以这根本谈不上是宽松，而只是一个应急措施。它打了一个提前量，在我们的外储备下降之前就已经先做了这个工作。所以到11月份的时候，即使外储降到两万九千亿，我们的全部货币总量M2也不会受到明显的影响。因为我们已经提前一个月打好了提前量。
由于有这个原因，我们可以进一步预测，下阶段中国将会更加严厉地控制外汇的使用。比如现在已经基本上把所有的管道全部堵死了，再往后，名义上我可以维持5万美元的换汇额度不变，但是我让你使用更加麻烦，或者说几乎不可能。即使你换了美元，在中国也没法用，你也没法汇出去，让这个钱死在那，那你还愿意换吗？
我相信外汇管制会逐渐朝这个思路去，以更高的强度来限制资本外流，特别是民间资本外流。再往后恐怕你在国外买东西的时候，刷卡都会有额度的限制。这个时候就体现出来了，你在不加息的情况之下，美国国债长期利率在上涨，你要想确保汇率稳定，就必须要通过更高强度的外汇管制措施才能做到。
另外还有一种观点，就是按照现在货币乘数，7500亿放出来之后相当于扩大成了4万亿的流动性，那么这会不会刺激中国实体经济的发展？能不能帮助去杠杆？我认为真正的去杠杆，就是要降低全国的总负债规模。而要帮助实体经济发展，就要想办法让实体行业能够得到资金。
在我看来，只有一个办法能让实业获得资金，就是使资产价格的上涨速度极其缓慢或者不涨，大家觉得投资房地产或投资金融市场无钱可赚，只有在这种情况之下，资金才会流向实业。
所以要真正去杠杆，要帮助实业发展，首先应该加息。而不是现在所说的稳住利息不变或者降息。加息才能有效地遏制资产泡沫，因为资产价格永远是跟着利率走的。你加息之后，资产价格就涨不动了，或者会下跌。只有遏制资产泡沫，钱才会流进实业，如果不加息，你即便放出4万亿、40万亿又能如何？这个钱不会进实业。
但是加息会加重企业的负担，不过大部分民营企业是没有借债的，因为以前银行挑肥拣瘦，很少借钱给民营企业，所以加息其实对他们的影响是有限的。
在加息的同时还应该大幅度减税和减低企业运营成本。减税降费和加息应该同步并行的。比如税负要降下来，企业交的各种费用要降下来，这种降费和减税最终要体现在一个指标上，就是财政税收的增长速度应该低于名义GDP的增速。如果你超过了，那这个减费降税就根本没有进行。因为名义上是减了，但实际上通过各种其他手段增加了，其实达不到让企业真正降低成本的作用。
所以在我看来，真正有效的去杠杆，加息是最重要的，降税和降费是用来刺激投资和鼓励消费的。老百姓和企业交的税少了，比如说个税交的少了，企业扣除的五险一金少了，那么我手中可用的钱就多了，我才会愿意去消费。对于企业来说，运行成本价下降了，当然愿意去扩大投资。只有这样做才能使既遏制资产泡沫，又鼓励企业增加生产，扩大就业。
而我们现在采取的不加息、稳住利息的做法，恐怕很难落实帮助实业发展、促进消费、产业结构转型的目的。降准所释放出的几万亿资金，到底去了哪？有什么有效的办法能够控制住它？你劝说资本不要逐利，那可能吗？违背了它的天性。你用各种各样的管理手段、政策法规就想管住钱吗？
钱永远是逐利的，就像水永远是从高处往低处流，你不管怎么修这个水坝，它总能找到漏洞。从高处流向低处，那就流向房地产这些来钱最快的领域，没有什么很好的办法能够有效管住它，劝说不管用，用法治拦截也不会真正奏效。
唯一能够奏效的就是提高利息，让资产价格涨不动，水自然就不会往这个方向流了，这才是治本之道。
总结一下今天说的，降准是为了提前对冲美国长期收益率上涨带来的外储流失造成的国内基础货币减少，这是解决了帮助实体经济发展的资金来源的问题。然后还要解决资金的去向问题，只有通过加息遏制资产泡沫，资金才会愿意流向挣钱比较慢和辛苦的实体行业，再辅以减税降费等手段，让企业和老百姓有能力有意愿去投资和消费，这样才能达到我们产业结构转型、稳就业等一系列目标。
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