經濟觀察報 歐陽曉紅/文全球資產價格正在被重估嗎？又抑或週期臨近，該來的躲不過？美國10年期國債收益率創七年新高、港股大跌、歐美股市慘淡……剛過去不久的國慶長假，全球金融市場乍現驚魂一週。假期甫一結束，中國多部門就連放大招。
諸如，10月7日中午央行降準，晚上財政部降稅；雖然央行的年內第四次降準並不意外，但宣佈時點超出市場預期。加之，8日召開的國務院常務會議，確定提高出口退稅率，為企業減負；以及9日召開的全國國企改革座談會，提出以“傷其十指不如斷其一指”的思路，紮實推進國有企業改革等。
殊料，節前那波全球市場震盪行情恐只是“序曲”。10日美國股市遭受重創，三大股指全線大跌。受此影響，11日亞太股市哀鴻遍野，A股失守2600點，創近4年新低。
如此，本輪史上最長的美股牛市是否疲態盡顯，拐點來臨？而市場聯動效應之下，A股緣何擊穿“熔斷底”2638點？這是全球市場不確定性的開始還是結束？事態尚有待觀察。但此次的中國宏觀政策“互動”，較之前7月的央行羞答答“降息”與宏觀政策“互掐”大相徑庭。彼時，央行與財政部“互懟”，此時，兩部門通力協作。一方面，表明宏觀決策部門的協調更為緊密；另一方面，暗示內外形勢逼人。
當然，貨幣政策邊際寬鬆可能也是美聯儲加息、中美貿易摩擦、去槓桿風險暴露、金融市場大幅震盪等狀況下，貨幣政策需要給出的回答。我們無需糾結“放水”還是“補水”。
按照央行的話說，此次“降準”屬於定向調控。貨幣政策取向沒有改變。不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長。
這期間，有人將美聯儲加息壓力視為美股暴跌因素之首，其次是“美國國債收益率上漲”——該指標被市場視同為風險資產投資“風向標”，其價格上升暗示投資者對股票預期悲觀，可能引發止盈拋售的羊群效應。
華創證券宏觀經濟研究主管張瑜認為，美國經濟前景預期的拐點越來越近，從“2015年開始的加息上半程+逐步等待數據驚喜”到“現在進入加息下半程+等待拐點”。利率曲線倒掛是美股調整的前瞻指標，而當下美國的十年期和兩年期的期限利差已達到金融危機以來低點。簡言之，危機風險信號或已悄然釋放。
9月27日，美聯儲貨幣政策會議宣佈，加息25個基點；將聯邦基金目標利率區間上調至2%—2.25%，該利率水平創2008年以來新高。隨後，巴林、沙特、阿聯酋、菲律賓等多國的央行也“跟進”加息。不過，中國央行選擇“按兵不動”，一則國內經濟承壓，金融形勢不適合加息，貨幣政策恐不宜收緊；二是或許不必因穩匯率而加息。
但問題在於，當中國央行年內第四次降準遇見美聯儲年內第三次加息；中美貨幣政策日趨分化，中美利差大幅收窄；再加上IFM（國際貨幣基金組織）下調全球經濟增速等諸多背景，國際金融市場恍若驚弓之鳥，機構投資者信心指數創數年新低。人民幣對美元匯率再度瀕臨破7。好在人民幣前期已消化美加儲加息相關影響，未必會再度深調，或在7之內徘徊。
冰凍三尺非一日之寒。對我們來說，2018年可謂諸多風險交匯節點。全球債務攀升疊加有效需求不足，新一輪技術革命尚未顛覆舊制生產模式；外部環境壓力陡增；國內亦面臨內部一系列改革壓力，包括金融去槓桿+嚴監管背景下，金融機構的“擴表”意願下降，其資產負債表出現“衰退”跡象。
數據顯示，全球債務2017年總規模達182萬億美元，較2008年金融危機爆發時高五成，全球流動性風險昭然若揭。IMF認為，目前全球債務情況是通過改善資產管理實現良性演變，還是因企業效益下滑繼續惡化，似乎正處在抉擇的“十字路口”。
事實上，在此次A股大幅調整之前，國內流動性風險便有隱現——據統計，低於爆倉警戒線的股權質押貸款逾3萬億。市場調整之後，資產價格的重估恐令企業資產大幅縮水；其資產負債表風險更不容樂觀。據此，有專家醞釀建議設立萬億股市平準基金。同時，我們也注意到，本次的A股調整幅度甚於美股，這暗示練好“內功”可能是第一要務。外圍市場低迷乃導火索，主因或是實體經濟表現不及預期，以及相關政策執行力度欠佳等。當然，換種角度看，這也昭示一定的投資機會。
而如果單方面認為“降準”有託市之意，難免差強人意。市場表現並不給力。但央行確有“維護市場流動性水平，穩定國內市場信心”之用心，以避免金融市場大幅波動。
不過，從寬貨幣到信用擴張有一定時滯性，“信用”也涵蓋“信心”。信心缺失何來信用一說？要讓貨幣之“水”澆灌實體經濟並非易事，貨幣政策的暢通傳導方為治本之策。而這需要甄別暗礁與引渠，更需重拾市場信心，宏觀政策真正有效互動起來。
改革開放40年來，目前的內外環境尤為複雜、嚴峻，政策失誤的概率可能會明顯上升。“穩中有變”形勢之下，部門之間更需要精細平衡利益關係，兼顧短中長期因素，且契合市場，方能無懼“放水”之虞，行穩致遠，亦步亦趨重構強大經濟內生動力。
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