華西能源實控人黎仁超現在或正處於焦頭爛額中。其自2014年以來籌劃6次併購重組，要麼收購失敗要麼標的並表後爆雷。
長江商報記者發現，2011年，黎仁超將旗下資產華西能源（002630.SZ）推上市，但業績平淡。從2014年開始，黎仁超籌劃了6次併購，合計涉及金額約75億元。然而，高密度併購帶給黎仁超的是大多數收購計劃流產，而順利完成的併購中，標的並表後不是虧損就是與承諾業績相距甚遠，這些直接拖累公司盈利能力。
資本運作不順利也直接影響二級市場。從今年5月18日至今的4個多月，公司股價跌幅就達53.25%。
股價下跌給黎仁超帶來了不小壓力。截至目前，在解除0.47億股質押後，黎仁超持有華西能源的股份中仍有42%處於質押狀態。此外，其通過信託計劃持股因觸發平倉線被動減持。
值得關注的是，華西能源面臨不小的償債壓力。
截至今年6月底，公司資產負債率77.52%，較2015年底攀升了10個百分點。此外，公司應收賬款和存貨合計達83億元，而貨幣資金6.37億元，年內需要償還的貸款10.1億元。
9月底，針對併購屢敗原因、償債壓力等，長江商報記者向華西能源發去採訪函，但尚未獲得具體回覆。
股價腰斬信託計劃遭平倉
隨著股價大幅調整，黎仁超及其掌控的華西能源風險正在慢慢逼近。
9月27日晚，華西能源公告稱，因公司股票價格持續下跌，公司控股股東黎仁超通過“持盈27號信託計劃”增持的公司股份觸發平倉線，陝西國際信託按照信託計劃約定和優先級委託人指令，減持了1356.42萬股，佔公司總股本1.1487%。
這不是該項信託計劃首次被動減持。在此次被動減持前兩天的9月25日，陝西國際信託也按照優先級委託人指令減持了1829.40萬股，佔公司總股本的1.5493%。
根據公司半年報，黎仁超直接持有公司2.72億股，佔總股本的23.0531%，通過“持盈27號信託計劃”持有4560.90萬股，佔公司總股本的3.8626%。兩次被動減持後，黎仁超通過上述信託計劃的持股比降至1.1645%。
公告稱，兩次被動減持原因系股價持續下跌，“持盈27號信託計劃”觸發平倉線，而黎仁超與陝西國際信託和優先級委託人就補倉方案協商後未能達成一致意見。
長江商報記者發現，該項信託計劃是黎仁超實施維穩股價措施增持而得。
2017年8月29日，黎仁超披露了擬增持不超過3690萬股（佔總股本5%）的增持計劃，至今年1月30日，增持計劃完成，通過“持盈 27 號信託計劃”實際增持2850.06萬股，佔總股本3.8626%。今年5月，公司實施送轉股等分紅，該項計劃所持股份增至4560.90萬股。
黎仁超增持的股價較高。今年1月30日，其最後一筆增持為496.11萬股，成交均價為11.22元（除權前價格）。
然而，實施送轉股之後，公司的股價持續下挫，從5月18日的9.28元跌至9月27日的4.14元，短短4個月，股價累計跌幅達55.39%。期間，公司原本超百億市值也蒸發了60.69億元，僅剩下45.87億元。
股價下跌帶動信託計劃平倉之前就已給黎仁超的股權質押事宜帶來壓力。
今年8月初，黎仁超將其所質押的0.47億股（佔其所持股份的17.13%）解除質押。截至目前，其所持的42.11%股份仍處於質押狀態。
逾70億併購一半以失敗結局
華西能源股價大幅下跌，與其不太亮眼的業績有關，更與其頻繁併購重組告敗存在關聯。
公開資料顯示，2011年11月，華西能源在中小板掛牌上市，主要從事裝備製造、工程總包和投資營運業務。
上市之後，雖然公司盈利能力逐步提升，但幅度不大。從2014年開始，公司走上外延式併購擴張之路，不過，公司的併購重組多以失敗告終。
2014年6月，公司宣告擬以2.13億元價格收購北京力拓節能65%股權，不過三個月後，收購計劃宣告停止。原來，標的被另一家A股公司天壕節能“截胡”，後者以3.8億元收購其100%股權。
當年11月，公司斥資2.6億元收購博海昕能50%股權。2016年7月，公司又出資1.59億元對博海昕能進行增資。
2015年7月，公司再啟併購，公司擬通過定增方式作價16.80億元收購天河環境60%股權，進軍脫硝催化劑領域。最終，這一重組方案也未能繼續推進下去。
2016年10月，公司溢價17.87倍以現金13.5億元收購恆力盛泰15%的股權。今年6月，公司又宣佈擬作價不超過37.62億元，收購唐山境界57%的股權。停牌重組3個月後，公司宣佈終止收購。
在重組唐山境界之時，今年7月25日，公司又擬以5158.57萬元收購德國JL Goslar GmbH公司51%股權，進軍核廢處理行業，後者為一家德國百年“老店”。
據長江商報記者不完全統計，上述6單併購重組案，合計耗資74.76億元。不過，從實際效果來看，6單併購案真正完成的只有兩單，還有1單在路上，其餘3單全部失敗。
公司完成的兩單併購案效果也令人大跌眼鏡。
收購的標的之一博海昕能2016年虧損2236.25萬元，2017年虧損3331.51萬元。接連虧損讓華西能源對其失去了耐心。今年3月，公司宣告將博海昕能轉讓給旺能環境(13.400, -0.66, -4.69%)，最終未能成行。8月24日，華西能源聯合股東方作價6.1億元出售博海昕能，其中，華西能源所持49%股權轉讓對價2.99億元。目前，尚未見公司披露轉讓的最終結果。不過，即便是此次轉讓完成，在收購博海昕能這單併購案上，直接損失的真金白銀就達0.73億元。
溢價17.87倍收購的恆力盛泰也遠未達到預期。2017年上半年，恆力盛泰僅完成淨利潤2119萬元，與全年6億元的淨利潤承諾相距甚遠。見勢不妙，公司宣告“退貨”。
負債4年半增2.43倍流動性不足
併購接連告敗，經營業績無起色的同時，華西能源的負債率持續攀升，導致流動性不足的風險逐漸顯現。
今年上半年，公司實現營業收入22.4億元，同比增長8.13%，淨利潤0.86億元，同比微增2.33%。截至今年6月30日，公司負債總額達到118.50億元，較公司啟動大規模併購重組前2013年底的34.59億元，增長了2.43倍。超過同期公司總資產1.93倍增幅。公司資產負債率也從66.22%攀升至77.52%，且從2014年至今逐年在攀升。
負債攀升的同時，公司的應收賬款和存貨也在大幅上升。截至今年二季度末，公司應收賬款為40.64億元，較年初增加2億元。存貨為42.53億元，較年初增加5億元。應收賬款和存貨合計為83.17億元，佔當期流動資產的85.68%，佔公司總資產的54.41%。
應收賬款和存貨高企直接影響公司的流動性。截至今年6月底，公司貨幣資金6.37億元，而在83.67億元的流動負債中，短期借款1.70億元，一年內到期的非流動負債為8.41億元，這兩項年內需要償還的貸款合計10.11億元。顯然，現有貨幣資金無法覆蓋。
從經營現金流來看，情況更為不妙。今年上半年，公司經營現金流淨額為-0.27億元，而上年同期為0.02億元，同比銳降13.4倍。此外，公司同期投資、籌資活動產生的現金流亦均為負數。由此來看，依靠資金淨迴流來償還負債的可能性也不大。
綜上所述，根據長江商報記者初步估算，在不考慮鉅額現金收購等情況下，年內，公司資金缺口或超過20億元。
一般而言，上市公司解決資金缺口的主要途徑是股權再融資、發債及銀行借款，其中，股權再融資是成本最低的籌資途徑。
長江商報記者發現，2011年、2011年，公司相繼通過IPO、定增等募資7.14億元、8.71億元。目前來看，不僅IPO募投項目未達預期，定增募投項目也有部分未達預期。在這種情況下，要想再通過定增融資，可能性較小。
從發債情況看，截至目前，公司應付債券已達23.98億元，且從2017年初發行過規模為15億元的公司債以來，要想大舉發債的可能性也不大。
此外，從目前公司財務狀況看，在銀行貸款無法及時償還的情況下，對貸款進行展期可能性最大，但公司資金缺口較大，如果銀行對貸款展期意願不強，這條路就不好走。
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