國慶長假最後一天，中國人民銀行宣佈了今年以來的第四次降準，這也是時隔半年再度祭出降準置換中期借貸便利（MLF）這一操作。此次降準釋放的增量資金達7500億元，為年內最大。
今年1月25日，央行實施了普惠金融定向降準，當時釋放長期流動性約4500億元。
今年4月17日，中國人民銀行宣佈從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。本次降準，除去9000億元置換部分，釋放增量資金約4000億元。
今年6月24日，中國人民銀行宣佈從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。本次降準釋放資金約7000億元。
1、此次通過降準置換中期借貸便利將如何操作？
答：此次降準的主要內容是，自2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用於償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。
2、央行再次通過降準置換中期借貸便利的主要考慮是什麼？
答：本次降準的主要目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。當前，隨著信貸投放的增加，金融機構中長期流動性需求也在增長。此時適當降低法定存款準備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行資金成本，進而降低企業融資成本。同時，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機構支持小微企業、民營企業和創新型企業的資金來源，促進提高經濟創新活力和韌性，增強內生經濟增長動力，推動實體經濟健康發展。
3、降準是否意味著貨幣政策取向發生改變？
答：本次降準仍屬於定向調控，銀行體系流動性總量基本穩定，銀根是穩健中性的，貨幣政策取向沒有改變。降準釋放的部分資金用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而餘下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
4、降準是否會加大人民幣匯率貶值壓力？
答：本次降準彌補了銀行體系流動性缺口，優化了流動性結構，銀根並沒有放鬆，市場利率是穩定的，廣義貨幣（M2）和社會融資規模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。本次降準有利於促進經濟結構調整，推動高質量發展，經濟基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發展中經濟體，中國出口有較強的競爭力，同時，中國經濟以內需為主，製造業門類齊全，產業體系較為完善，進口依存度適中，人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩定。中國人民銀行將繼續採取必要措施，穩定市場預期，保持外匯市場平穩運行。
分析點評：
海通姜超：央行再度降準，資金依舊充裕
1、資金平穩跨季。國慶節前一週，央行逆回購投放600億，逆回購到期2900億，公開市場淨回籠2300億。R007均值上行26bp至2.97%，R001均值下行13bp至2.46%。DR007均值上行7bp至2.72%，DR001均值下行10bp至2.44%。
2、貨幣政策鬆緊適度。央行貨政委召開三季度例會，指出要高度重視逆週期調節，穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。優化融資結構和信貸結構，努力做到金融對民營企業的支持與民營企業對經濟社會發展的貢獻相適應。把握好結構性去槓桿的力度和節奏，在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期。
3、央行再度降準，資金依舊充裕。9月27日凌晨，美聯儲如期加息25BP，但我國央行未跟隨加息，符合市場預期。國慶期間，央行宣佈10月15日再度降準1%，在替換掉到期的4500億MLF之後，釋放的基礎貨幣大約7500億，這意味著短期流動性將保持在極其充裕的狀態。
華泰宏觀李超團隊：
【央行降準1%】中國人民銀行10月7日發佈公告決定，從2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。我們一直以來強調，中美貨幣政策出現邊際分化是大概率事件，美聯儲加息操作以及人民幣匯率貶值壓力不會成為制約央行貨幣政策轉向的決定性因素，我們認為本次降準開啟了央行降準通道，未來大概率會有後續降準操作。
【時間點選擇上考慮外圍市場資產價格波動因素】我們認為，央行發佈公告時間點值得市場重視，央行選擇在國慶假期最後一天發佈公告，能夠較好的應對因為我國長假期間外圍市場資產價格的波動所帶來的預期衝擊，體現了央行更加重視市場的預期管理。
【本次降準對匯率影響有限】我們一直以來強調，中美貨幣政策出現邊際分化是大概率事件，美聯儲加息操作以及人民幣匯率貶值壓力不會成為制約央行貨幣政策轉向的決定性因素。首先，我們廣義貨幣M2增速歷史性的低於實際GDP和CPI之和，從歷史流動性比較角度，目前央行貨幣政策仍然算不上寬鬆，是匯率基本穩定的基石。其次，人民幣兌美元匯率經過前期的貶值下跌之後，央行逐漸收緊了跨境資本流動管理，而且未來繼續收緊的概率較高。因此，我們判斷央行未來有望進入連續降準通道，匯率貶值不會成為核心制約因素。
【降準應對商業銀行負債壓力】我們認為，我國7月份國常會和政治局會議政策轉向在商業銀行端遇到的最大的問題是，商業銀行貸款增速和存款增速差反映出來的負債壓力不斷擴大。年初以來，存款增速趨於平緩，2018年8月人民幣存款餘額同比增長8.3%，貸款同比增速13.2%，近5%的增速差是歷史負債壓力的極大區間。我們認為黨中央關於穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期的精神指示，商業銀行積極投放能力受到了負債壓力的限制，降準可以緩解該壓力。
中國社科院世經政所研究員、平安證券首席經濟學家張明：
1、這是今年以來第三次降準。2018年4月與6月，央行分別降低準備金100與50個基點，本次央行再次降準100個基點。今年以來，已經累計下調法定存款準備金率250個基點。本次降準之後，大型與中小型存款類金融機構的準備金率分別為14.5%與12.5%。本次降準大約釋放資金1.2萬億元，其中用於償還10月15日到期的MLF4500億元，此外還能釋放7500億元的資金。根據央行官方表態，這次降準的目的在於，一是通過降低中小企業的融資成本來支持實體經濟發展，二是優化商業銀行和金融機構的流動性結構。
2、本次降準的宏觀背景，是實體經濟增速的進一步放緩。不出意外的話，2018年第3季度中國GDP同比增速將回落至6.6%，而第四季度可能進一步回落至6.4%左右。中美貿易摩擦的加深將會進一步削弱進出口部門對經濟增長的貢獻。一旦出口增速由於貿易摩擦的影響有所回落，這將會影響製造業投資增速。房地產調控的趨嚴將會導致房地產投資增速逐漸回落。而目前中央政府鼓勵地方政府發行專項債以及鼓勵商業銀行購買專項債的做法，也僅僅只能導致基建投資增速溫和反彈。
3、本次降準的金融背景，是中小企業融資難度依然較大。儘管之前央行兩次定向降準的目的之一均是促進中小企業融資。然而在金融監管環境趨嚴、銀行資產大量回表的過程中，商業銀行通常傾向於削減對中小企業的信貸支持。過去幾個月發生了社會融資總額增速遠低於人民幣貸款增速、M1增速持續低於M2增速的現象，背後其實均反映了中小企業融資難度可能不降反增。要切實降低中小企業融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性供給，另一方面需要監管部門在監管政策方面支持中小企業融資，此外還需要保持股權市場的活躍。如果缺乏後兩者的配合，僅靠央行降準是難以實現這一目標的。
4、本次央行降準反映的另一個問題，是央行並不認為短期內通脹會成為重大威脅。前一段時間，包括油價上漲、壽光水災、非洲豬疫、中美貿易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場關於經濟滯脹的預期。但正如我們之前在報告中所指出的，上述這些通脹事件均屬於供給側衝擊，如果沒有需求側配合，短期內對通脹的影響不會太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續上升的空間不大。通脹雖有遠慮（受糧食價格反彈驅動），但沒有近憂。
5、在本次降準的同時，央行也強調，降準不會使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。事實上，在美聯儲繼續加息的背景下，中國貨幣政策的放鬆將會繼續壓縮中美利差，使得人民幣兌美元匯率在基本面上面臨貶值壓力。央行的上述表態，一方面說明央行認為國內目標要優先於對外目標，另一方面也說明央行有意願與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆週期因子的重新引入加強了央行影響中間價的能力、資本外流的各種管制措施仍在繼續加強，此外央行還保留著外匯儲備干預與離岸市場干預的能力。有鑑於此，我們認為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。
6、本次央行能夠降準的另一個背景，是房地產市場已經得到基本控制。目前受棚戶區改造規模下降影響，三四線城市房地產市場已經開始回落。受房地產調控趨嚴以及銀行信貸控制影響，部分二線城市房地產市場加快回落，而一線城市房地產保持價格陰跌、成交量收縮的冰封狀態。此外，關於房產稅的討論也在影響市場相關主體的預期。只要房地產市場調控不松，央行降準預計對房地產市場的影響非常有限。房地產企業仍應做好過冬的準備。
7、本次降準之後，我們預計，央行在今年年內繼續降準的概率較小，下一次降準可能會放到明年年初春節之前。
中泰宏觀梁中華團隊：
1、央行降準呵護流動性。
中國人民銀行今日決定，自2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用於償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。
2、貨幣寬鬆應對經濟下行。
今年以來，投資、消費增速均下行，中美貿易摩擦持續發酵，經濟下行壓力增大。本次降準是今年以來貨幣寬鬆基調的延續，一方面用長期資金替換逆回購、MLF等短期操作工具，在外匯佔款持續下降的背景下，優化基礎貨幣的投放結構。另一方面，降準釋放的流動性有助於呵護今年融資由表外轉向表內的過程，緩解經濟下行壓力。
3、緊信用仍是主要拖累。
儘管貨幣從年初就轉向寬鬆，但今年以來融資增速仍大幅下行，原因主要是金融監管趨嚴的背景下，銀行通過非銀創造貨幣的渠道被堵，而且信用環境收緊後，企業再融資風險增大，金融機構風險偏好降低。從資管新規、理財新規的最終版本來看，去通道、期限匹配等金融嚴監管的大方向仍然沒有改變，預計社融增速回升仍將受到限制，對經濟支撐作用也會有限。
4、人民幣匯率將震盪加劇。
外部美國通脹回升支持美聯儲加息繼續，美元高位震盪，而國內經濟下行，國內貨幣政策仍會主要關注內部情況繼續寬鬆，體現大國經濟貨幣政策的獨立性。在這種形勢下，人民幣匯率仍有貶值壓力。但除了基本面因素，央行的管理也會加強，預計匯率震盪會加劇。
（內容只代表作者個人觀點，不代表論壇立場）
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