內容摘要
2017年以來，相比於傳統的避險貨幣美元、瑞士法郎、甚至避險資產黃金，日元的避險屬性表現得格外突出。2018年以來，美元指數累計上漲3.1%（截至8月8日），而日元是其構成貨幣中唯一逆勢升值的。這種特殊性源自何處？這是本篇報告試圖回答的問題。
我們認為：首先，日元避險屬性的來源可歸結為：低通脹、低利率的經濟環境；全球最大淨債權國的地位；及日本高度發展的金融市場。由於利率水平“低無可低”，市場儘管不看好日元，但它也很難表現更差，這就使日元成為了風險波動的對立面。
其次，這幾方面的因素在日本推出QQE及負利率政策後都被明顯放大：近年來，日本海外資產規模大幅膨脹，其中風險資產的比例又明顯增加。從而在風險事件爆發時，資金迴流日本的體量和敏感性都較過去大為增加。而日本自身股市走牛和經常項目順差擴大，也增強了其對於避險資金的吸引和承接能力。
再次，在日本央行收緊貨幣寬鬆政策之前，日元的避險屬性可能持續成為壓制美元避險功能的因素，在全球金融市場動盪之中壓低美元指數的漲幅。
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