這種原材料被炒上了天

8月27日晚，恆逸石化(000703.SZ)發佈中報，預計前三季度歸母淨利為22.01億元至24.01億元。

折算後，公司三季度盈利可達到11億元至13億元，這相當於上半年利潤總和，較上年同期增長區間在141%至185%左右。

恆逸石化三季報的預增，離不開7月以來暴漲的PTA價格。如今，這一趨勢仍在延續。8月28日，PTA期貨主力1901合約再漲4.9%，創下2013年9月份以來的新高，即將於下月交割的1809合約，則在期、現價差迴歸的作用下，上漲了5.62%。

通過跟蹤PTA生產利潤可以看出，其變化趨勢與PTA價格呈現明顯正相關關係。根據原料PX、稅費等成本核算的利潤結果顯示，28日PTA每噸利潤為1547元，達到2014年以來的最高水平。

恆逸的“底氣”

“2018年PTA供需結構整體大幅改善，行業進入景氣週期。”恆逸石化中報指出。

不過從上半年利潤數據來看，其增幅相對有限，僅從2017年同期的8.52億元增長至今年的11.01億元，同比增幅不過29.33%。

上半年PTA漲幅不大，便是其中原因之一。據統計，2017年1-6月PTA主力連續合約加權均價為5246元/噸，今年同期為5663元/噸。

但進入7月下旬後，人民幣貶值、原料PX上游檢修等因素，為PTA帶來了難得的上漲機會，價格開始飆升。

7月18日至今，PTA主力合約結算價便從5872元/噸上漲至7778元/噸，而現貨價格漲幅更高。

昨日成交的，下週前交貨的價格是9350元/噸，較期貨盤面上的近月合約仍然處於升水狀態。而一週前，PTA現貨報價尚不過8800元/噸。緣何PTA現貨漲勢如此兇猛?

2018年或將首次成為PTA產能“零增長”之年，寡頭態勢已經凸顯，具體體現在對行業的影響力和控制力明顯增強。

彼時給出的產能數據顯示，國內PTA有效產能前五位企業，產能佔比為68%。其中，逸盛系(恆逸、榮盛)合計有效產能約佔全國總產能的27%。

雖然作為生產企業，但逸盛石化卻開始從市場回購現貨。

此前報道《PTA期貨火爆調查：期、現價差千元 下游“改行”賣原料》（點擊閱讀）曾指出，恆逸石化與榮盛石化(002493.SZ)的聯營企業逸盛石化，7月下旬曾以每噸200元至300元的加價幅度，向市場回購PTA現貨。

需要指出的是，江浙企業普遍具備豐富的期、現跨市場操作經驗。若拉漲現貨的同時，做多PTA期貨，便會出現“兩頭”盈利的情況。本輪PTA期貨的上漲呈現出，現貨升水拉動期貨上漲的特徵。

PTA漲價帶來的直接好處，便是企業經營能力的提升。今年一季度PTA毛利潤均值為213元/噸，二季度均值為68元/噸，7月初至8月28日期間已增長至469元/噸。

正因於此，恆逸石化才有了預計三季度“11億元至13億元”利潤的底氣。

價差“拐點”或至

火熱的PTA行情，吸引了大批機構調研。

8月23日，榮盛石化發佈的“投資者關係活動記錄表”顯示，包括券商、保險、私募在內的數十家機構到公司調研。

其中提及的一個問題便是，7月至今PTA價格暴漲，下游長絲跟漲，在這種情況下，怎麼計算出三季度預計0-20%的增速?

相比之下，恆逸預計的前三季度利潤增幅為62.91%至77.72%。顯然，各家機構對榮盛預計最高20%的增幅並不滿意。

對此，公司回應稱，公司是擁有“燃料油、石腦油—芳烴—PTA—聚酯—紡絲—加彈”一體化完整產業鏈的公司，PTA價格上漲，下游長絲跟漲，對公司形成一定的利好，但公司是根據整體業績進行預測的。

這正是預判下半年業績的“難點”所在，恆逸石化、榮盛兩家公司產品眾多，影響業績的變量也更多。

另一方面，進入9月份後，PTA的上漲行情可能迎來階段性拐點。本輪拉漲價格的主力是PTA現貨，期貨價格只是跟隨上行，所以近期期貨較現貨始終處於貼水狀態。

而最新的現貨市場成交情況卻表明，上述期、現價差在不斷收窄。28日成交的，下週前交貨的PTA現貨升水100多元，9月中旬交貨的價格處於平水狀態，9月下旬交貨的價格則出現了每噸30元左右的貼水。

期貨盤面亦反映了類似預期，即近月1809合約受交割影響，漲幅、價格最高，遠月主力1901合約相對較弱。考慮到後續供應很難快速恢復，預計下半年價格基數將明顯高於上半年，下跌空間相對有限。

大週期上看，新增產能投放很少，但下游需求仍在擴張，整個市場結構會對PTA價格形成支撐。此前PX供應偏緊，PTA議價能力較弱，但隨著後期PX產能釋放，可能會讓渡一部分加工利潤給PTA生產環節，這一定程度上有利於利潤的提升。

只是，按照以往經驗來看，利潤多會在產業鏈上下游各環節流動。

反觀恆逸石化這類公司，普遍存在全產業鏈的特點，PTA只是眾多產品中的一項，所以表現在財報上，這類企業的利潤增長，不如鋼鐵、水泥等業務高度集中的公司。

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