功夫研报：一个毫不起眼的小行业存在10倍空间，年复合增长率超50%的垄断王者；与华为深度合作，打造世界级的PCB龙头
目录
功夫复盘：沪指报收2664点，创出两年半新低，逼近2638点心理关口，成交额全天仅969亿，人气极度匮乏。受环保方案影响，钢铁、煤炭、水泥等周期股全线暴跌。
行业挖掘机：
一、特高压：利好！成功接棒前期的天然气概念，国家能源局发布重磅政策，龙头两涨停。行业最受益标的核心资产穿越牛熊。国电南瑞、许继电气。（国金证券）
二、宋城演艺(300144)：演艺龙头，“主题公园+旅游演艺”模式撬动演艺市场，国内旅游演艺票房市占率稳居第一。整体ROE水平超过15%，高于全部同类景区公司。（东北证券）
三、视觉中国(000681)：年复合增长率超50%，拥有10倍空间的图片行业独角兽。视觉中国目前成为国内最大的图片交易平台，综合市占率达到40%，一家独大，开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。（新时代证券）
四、深南电路(002916)：深耕三十余载，打造成为世界级电子电路集成商、内资 PCB 龙头，和巨头合作，华为是最大的客户，贡献营收40% （国信证券）
功夫复盘
情绪温度计：昨日两市上涨家数为1998家；涨跌停比为28:13；涨跌5%比为41:59；炸板率为29.72%。通过各项情绪指标得出当前市场情绪温度为55，对于情绪中间值，短线则有两种应对策略：1.今日盘中再次出现大幅恐慌杀跌，此时重新出手胜率较大；2.情绪温度若持续上升，对此则以持股为主。
盘面回顾：沪深两市昨日小幅低开后一路下杀，上证早盘又创新低，一度逼近2638点心理关口。好在盘中有护盘资金及时进场稳定指数，但反弹未能顺利延续，午后三大股指再度走弱，沪指报收2664点，创出两年半新低，成交额全天仅969亿，为本轮调整以来最低。低于千亿的成交额也反应了各路资金信心极度匮乏。
板块梳理：受能源局消息影响，特高压板块昨日延续强势，板块再次呈现涨停潮；5G板块、军工、油气产业链等近期强势品种随着盘中情绪的恢复也卷土重来，成为场内主要做多力量；钢铁、煤炭、水泥等一众周期股受环保方案影响全线暴跌，成为打击指数的主力。
后市猜想：昨日成家量仅968亿，俗话说“地量低价”，成交量破千亿表明离变盘确实不远了。如今的2638点就像一块遮羞布，每次将要跌破时都有神秘力量将其拽回。而这时对大多数投资者而言，耐心等待一个明确的方向性价比最高（超短高手除外）。指数无非两种情况，要么跌破心理防线2638后产生一次像样的反弹，要么“国家队”在当前位置死死护住，激发资金做多信心。而针对超短方向，情绪温度板块中提示了短线应对策略，值得注意的依旧是5G、软件等前期强势板块的反包机会。
行业挖掘机
（一）特高压：成功接棒天然气概念，行业最受益标的核心资产穿越牛熊（国金证券）
国家能源局 9 月 3 日印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，要在今明两年核准开工九项重点输变电工程，合计输电能力 5700 万千瓦。因此特高压概念股也一路走强，国家颁此重磅政策意欲何为？这一板块延续性又如何？我们看看机构观点！
1.机构视角解析九大重点输变电工程
1）九大重点输变电工程建设目的？
特高压线路在最开始建立之初，主要为了平衡电力能源分布不均，以及消纳三北地区新能源所用。《通知》是为了加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、 清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用。
2）本次《通知》中九大重点输变电工程政策力度？
本次《通知》共规划了 12 条特高压工程（其中 7 条为交流， 5 条为直流）， 及 2 条互联、联网直流短线路。此次核准进度有所加快且确定性更强，并且受我国特高压建设“强直弱交”整体形势影响，规划的 7 条交流特高压工程总体与前期规划还是有所超预期。
1）加快特高压建设有利于稳定基建投资
当前经济面临压力，地产投资被严控，基建被视作稳增长重要手段，电网投资历来是一项重要内容。在电网阶段性投资明显低于规划以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下， 本次能源局发文加快特高压建设用意指向较为明显。
2）加快特高压建设有利于缓解上半年电网投资欠账
2018 年 1-7 月份电网投资 2347 亿元，占电网投资比超过 90%。国家电网在规划 2018 年电网投资额为 4989 亿，如果国网实际投资额等于规划额，则8-12 月份电网投资额同比需要增长 24%以上。
3.特高压产业链未来受益逻辑
1）2019-2021 将成为特高压直流交货大年，相关企业业绩将爆发
2017 年没有核准特高压直流项目，2018 年将有 4 条特高压直流。一般特高压建设周期在 2-3 年左右，2018年的项目，在2019-2021 年会成为交货大年，直流企业 2019 年营收和业绩将有所增长，2020 年或将迎来业绩高峰。
2）2018 年核准大年将保障未来几年业绩处于较高水准
2018 年将有 7 条交流特高压项目核准，在建交流特高压项目中， 2017 年下半年核准的项目均在 2018 年 Q2 之后才正式开工，所以 2018 年特高压交流交货总体将很小， 2018 年大规模核准将保障 2019-2021 年的业绩处于较高水准。
国金证券测算本次对应的工程建设预算为 1830 亿元，涉及直流和交流投资金额分别为 1210 亿元、 620 亿元。 因此，特高压特别是直流相关产业链公司有望充分受益。
具体受益标的：
1）国电南瑞（600406）：业绩一枝独秀，核心资产穿越牛熊。公司实现集团资产注入后在特高压直流换流阀、直流控制保护系统等方面具有很高的市场占有率，同时配网自动化及电网信通业务持续发力，保证公司业绩增长。
2）许继电气（000400）：公司在特高压换流阀和变压器有较高的市场份额，也将受益于本次特高压开工潮。
（二）宋城演艺（300144）：演艺龙头，“主题公园+旅游演艺”模式撬动演艺市场，国内旅游演艺票房市占率稳居第一。（东北证券）
公司未来成长看点：
（1）存量项目稳健增长，高利润率高ROE
（2）2018 年-2020 年第二轮储备项目密集落地，成长提速；
（3）轻资产模式首战告捷，打开三四线城市演艺市场空间。公司可复制的成长能力已被验证，未来三年伴随轻重资产项目落地，业绩将迎来新一轮的高速增长。
旅游演艺渗透率极低，潜在空间巨大，行业分化明显。
旅游演出票房收入占到国内演出总票房收入20%比重。国内旅游演艺渗透率极低，2016 年整体渗透率仅1.2%，对标纽约百老汇23%的渗透率，国内旅游演艺市场仍有巨大开发空间。
国内200 余台旅游演艺剧目中仅9%实现盈利、11%实现收支平衡。2016 年宋城演艺的演艺系列收入占行业总收入的31.9%，领先行业第二名18.3 %，宋城演艺龙头地位显著。
我国旅游演艺市场规模43.03 亿元，其中主题公园类演出以15%场次贡献46%票房，效益最优；演艺市场二八分化明显，宋城的千古情系列票房占比32%，龙头地位显著。美国百老汇历经百年，形成完善的工业化体系：从外百老汇到内百老汇、遵循市场规律的上档&撤档制度、“内容为王”的利润分配机制使得百老汇能够持续推出经久不衰、高投资回报的作品。相比之下，国内演艺市场从规模到体系还有极大提升空间，宋城演艺作为行业龙头将积极参与，享受行业发展红利。
首轮异地扩张成功，预计每年两个项目落地
宋城演艺异地复制项目建设周期接近20 个月，三个异地项目均实现开业当年盈利。三亚项目2014-2017 年营收从1.6 亿增长至3.4 亿；2017 年丽江营收逆势增长；九寨沟项目2016 年实现营收1.48 亿，经历了地震后的九寨沟预计18 年下半年将重新开园。整体来看，三个异地项目2017 年合计实现营收6.6 亿，占公司旅游演艺业务收入比重为44%，已经成为公司业绩的重要来源。
未来三年，公司将保持每年2-3 个新项目落地的节奏，有望迎来新一轮的高速增长。
主业数据亮眼，复合增速30%，龙头地位安稳
演艺主业增长强劲，盈利能力极高。2007-2017 年公司旅游演艺主业营收从1.21 亿增长至17.84 亿，复合增速达到31%；归母净利润从4520 万增长至7.78 亿，复合增速达到33%；其中2013-2015 年伴随异地扩张项目落地，业绩加速增长。公司演艺业务盈利能力极高，成熟项目毛利率和净利率分别可达80%和45%，整体ROE水平超过15%，高于同类公司。
重组六间房获巨额收益，躺挣10个亿
本次重组六间房估值为34 亿，与2015 年公司的25.67 亿全资收购价格相比，股权收益率达到32.45%。按重组后集团公司投前估值85 亿计算，预计本次交易共将获得逾十亿元的现金流。
截止至2018 年3 月，六间房累计注册用户6100万，签约表演人数28.5 万人，秀场盈利模式稳定、盈利能力良好。
（三）视觉中国(000681)：年复合增长率超50%，拥有10倍空间的图片行业独角兽。（新时代证券）
今天功夫研报团队挖掘出一只图片行业独角兽的2012 -2017 年的同比增速分别为 90% 、110.53%、 77.50 %、11. 27 %、36. 08 %、35.48% ，复合增长率为 56.25% 。主业毛利率高达60%以上。研发投入比重逐渐扩大，成本控制优良。
图片侵权现象普遍，赔偿低，作者维权成本高
在线图片盗版检测平台Pixsy的数据显示，64%的摄影师经历过图片被盗用，其中28%为商业盗用。影视作品、音乐作品和图片作品四个类型的侵权案件中图片作品的赔偿金额最低，但案件数量所占比例在所有四种类型中的比例达到26%。国内知识产权侵权案件平均审理周期为105天。图片著作权最终维权成功的漫长过程，通常需要6个月左右的时间。
2017年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进移动互联网健康有序发展的意见》指出，要规范网络服务秩序，提高侵权代价和违法成本，有效威慑侵权行为。
视觉内容行业是具备10倍增长空间的朝阳行业，潜力巨大：
欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017年中国广告经营额已达6896亿元，但国内图片市场规模仅15亿左右，占广告市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能达到2%，2017年我国图片市场空间就有约138亿元。因此，从正版化空间来看，15亿元与138亿元，中国的图片市场规模还有接近10倍的增长空间。
公司作为拥有PGC 视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台，截至2018上半年，有超过30 万名的签约供稿人以及240 余家专业版权内容机构的超过2 亿张图片、1,000 万条视频素材和35 万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之一。
公司的合作客户数比2017 年同期增长48%，有承诺的长协客户贡献了超过60%的核心主业收入，其中企业客户是公司客户增长的主要领域。企业客户市场需求仍然旺盛，其发展还处在高速成长期，未来1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。
视觉中国目前成为国内最大的图片交易平台，综合市占率达到40%，一家独大，且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。2014-2017年公司主业年复合增速30%以上。
中国图片市场集中度较高，行业前5家企业市场份额超过70%
视觉中国在创意类图片及编辑类图片两大领域的市占率分别高达50%和30%，综合市场占有率达到40%以上，在图片版权市场可谓一家独大。
随着龙头企业的市占率进一步提升，未来行业玩家会继续减少，最终形成
1-2家龙头企业，进入寡头垄断阶段。欧美成熟市场的行业发展历程也告诉我们，行业前三的玩家能够存活并走向强大，其他的公司基本被淘汰出局。目前，国内市场上规模相对较大的图片库公司，一共就4家，分别是视觉中国、全景网络、东方IC、中国图片社。而上市公司里仅有视觉中国这一家。
既然图片市场有不少的肉，具有更庞大用户体系的BAT会不会抢一口？
首先，图片行业容量较小，200亿的市场对BAT吸引力有限。 都比不上电影和游戏市场。其次，视觉中国已经成为全国最大、全球第二的图片交易平台公司，已经占据了海量的优质内容资源，后来者再想进来难度非常大，短时间内无法复制。
（四）深南电路（002916）：深耕三十余载，打造成为世界级电子电路集成商、内资 PCB 龙头 （国信证券）
深耕30年的PCB行业巨龙，市占率内资企业排名第一；近300项专利在手，华为也抢着要与它合作！
市场情绪稍有好转，5G板块便卷土重来，成为市场为数不多的做多力量！既然5G板块当前在市场如此得人心，那今天为大家介绍一家与5G行业密切相关PCB龙头。
1）发展历程：公司成立于1984 年，深耕 PCB 领域三十余载。从游戏机板业务起身，得益于中国通信设备商崛起，公司通信业务板块 PCB 快速做大做强。
2）市占份额：17 年公司营收约 57 亿元，占全球市场份额 1.28%，排名第 21 位，占中国市场份2.55%，内资企业排名第1。
3）技术优势：公司在高密度、高多层 PCB 板产品方面具有显著优势， 可实现最高 100 层、厚径比 30:1 等产品，远高于行业平均技术能力。
2.深南电路如何造就“中国第一”，深入解析公司三大核心能力
1）优势一：PCB 领域的“国家队”，具备起跑线优势
公司大股东为中航国际控股，背后是中国航空工业集团。中国航空工业集团是中国十大军工集团之一PCB 领域的“国家队”，所以公司在政策、资本、人才等各方面具有优势，助力公司成为中PCB龙头。
2）优势二：深度合作全球通信设备大客户，坐享“5G 赛道”先发优势
①公司客户主要分布于通信、工控医疗、消费电子领域，其中通信领域占比最高，营收占比超过 60%，是公司产品最主要的下游应用领域，其中通信设备巨头华为收入占比达到 40%。
②客户集中度较高，前5大客户营收占比超 6成。公司第一大客户华为销售金额增长较快，营收占比从 2014 年的 17%增长至 2017H1 的 42%，为公司业绩增长带来主要动力来源。
③国内四大设备提供商积极参与第三阶段 5G 测试情况，深南电路是这四家企业的 PCB 核心供应商，也将率先受益 5G。
3）优势三：大力进行研发投入，技术成果丰厚
①公司多年来持续注重研发投入，公司近4年研发投入平均占比为 5.43%，远高出行业平均水平。
②公司在各项技术能力上均达到国内领先水平，截止 2017 年底公司已获授权专利 268 项，其中发明专利 244 项，专利授权数量位居行业前三，公司技术成果丰硕。
3.把握产业东移趋势，全力布局“5G+封装基板”
1）公司抓住产业东移大势
随着全球 PCB 产业向中国转移加速，2017 年中国 PCB 产值全球占比达 50% 以上。并且随着 5G 商用启动，基站需求大幅增长，推动国内PCB市场有望达到千亿，在此期间公司紧握行业东移趋势，加速布局产能建设。
2）为迎接5G商用，公司大力建设封装基板
为迎接 5G 商用高频高速等高端板需求爆发、以及中国半导体产业国产替代趋势拉动封装基板需求，公司通过募投项目在无锡及南通建生产基地，新增数通用电路板 34 万平方米/年和封装基板 60 万平方米/年的生产能力。同时公司龙岗厂区继续设备改造提升产能产出，预计公司 2020 年对应总产能将可达 290 万平方米，复合增速达 22%。
以上是今天的功夫研报，每天5分钟，让基金经理为你打工，功夫财经APP,首页音频专区点击功夫研报收获更多精华，我们明天再见!
閱讀更多 功夫財經 的文章
