功夫研報：一個毫不起眼的小行業存在10倍空間，年複合增長率超50%的壟斷王者；與華為深度合作，打造世界級的PCB龍頭
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功夫覆盤：滬指報收2664點，創出兩年半新低，逼近2638點心理關口，成交額全天僅969億，人氣極度匱乏。受環保方案影響，鋼鐵、煤炭、水泥等週期股全線暴跌。
行業挖掘機：
一、特高壓：利好！成功接棒前期的天然氣概念，國家能源局發佈重磅政策，龍頭兩漲停。行業最受益標的核心資產穿越牛熊。國電南瑞、許繼電氣。（國金證券）
二、宋城演藝(300144)：演藝龍頭，“主題公園+旅遊演藝”模式撬動演藝市場，國內旅遊演藝票房市佔率穩居第一。整體ROE水平超過15%，高於全部同類景區公司。（東北證券）
三、視覺中國(000681)：年複合增長率超50%，擁有10倍空間的圖片行業獨角獸。視覺中國目前成為國內最大的圖片交易平臺，綜合市佔率達到40%，一家獨大，開始向全球領先的視覺版權平臺龍頭公司邁進。（新時代證券）
四、深南電路(002916)：深耕三十餘載，打造成為世界級電子電路集成商、內資 PCB 龍頭，和巨頭合作，華為是最大的客戶，貢獻營收40% （國信證券）
功夫覆盤
情緒溫度計：昨日兩市上漲家數為1998家；漲跌停比為28:13；漲跌5%比為41:59；炸板率為29.72%。通過各項情緒指標得出當前市場情緒溫度為55，對於情緒中間值，短線則有兩種應對策略：1.今日盤中再次出現大幅恐慌殺跌，此時重新出手勝率較大；2.情緒溫度若持續上升，對此則以持股為主。
盤面回顧：滬深兩市昨日小幅低開後一路下殺，上證早盤又創新低，一度逼近2638點心理關口。好在盤中有護盤資金及時進場穩定指數，但反彈未能順利延續，午後三大股指再度走弱，滬指報收2664點，創出兩年半新低，成交額全天僅969億，為本輪調整以來最低。低於千億的成交額也反應了各路資金信心極度匱乏。
板塊梳理：受能源局消息影響，特高壓板塊昨日延續強勢，板塊再次呈現漲停潮；5G板塊、軍工、油氣產業鏈等近期強勢品種隨著盤中情緒的恢復也捲土重來，成為場內主要做多力量；鋼鐵、煤炭、水泥等一眾週期股受環保方案影響全線暴跌，成為打擊指數的主力。
後市猜想：昨日成家量僅968億，俗話說“地量低價”，成交量破千億表明離變盤確實不遠了。如今的2638點就像一塊遮羞布，每次將要跌破時都有神秘力量將其拽回。而這時對大多數投資者而言，耐心等待一個明確的方向性價比最高（超短高手除外）。指數無非兩種情況，要麼跌破心理防線2638後產生一次像樣的反彈，要麼“國家隊”在當前位置死死護住，激發資金做多信心。而針對超短方向，情緒溫度板塊中提示了短線應對策略，值得注意的依舊是5G、軟件等前期強勢板塊的反包機會。
行業挖掘機
（一）特高壓：成功接棒天然氣概念，行業最受益標的核心資產穿越牛熊（國金證券）
國家能源局 9 月 3 日印發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，要在今明兩年核准開工九項重點輸變電工程，合計輸電能力 5700 萬千瓦。因此特高壓概念股也一路走強，國家頒此重磅政策意欲何為？這一板塊延續性又如何？我們看看機構觀點！
1.機構視角解析九大重點輸變電工程
1）九大重點輸變電工程建設目的？
特高壓線路在最開始建立之初，主要為了平衡電力能源分佈不均，以及消納三北地區新能源所用。《通知》是為了加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、 清潔能源消納、電力精準扶貧等方面的重要作用。
2）本次《通知》中九大重點輸變電工程政策力度？
本次《通知》共規劃了 12 條特高壓工程（其中 7 條為交流， 5 條為直流）， 及 2 條互聯、聯網直流短線路。此次核准進度有所加快且確定性更強，並且受我國特高壓建設“強直弱交”整體形勢影響，規劃的 7 條交流特高壓工程總體與前期規劃還是有所超預期。
1）加快特高壓建設有利於穩定基建投資
當前經濟面臨壓力，地產投資被嚴控，基建被視作穩增長重要手段，電網投資歷來是一項重要內容。在電網階段性投資明顯低於規劃以及當前國家拉動基建穩增長預期大幅提升的背景下， 本次能源局發文加快特高壓建設用意指向較為明顯。
2）加快特高壓建設有利於緩解上半年電網投資欠賬
2018 年 1-7 月份電網投資 2347 億元，佔電網投資比超過 90%。國家電網在規劃 2018 年電網投資額為 4989 億，如果國網實際投資額等於規劃額，則8-12 月份電網投資額同比需要增長 24%以上。
3.特高壓產業鏈未來受益邏輯
1）2019-2021 將成為特高壓直流交貨大年，相關企業業績將爆發
2017 年沒有核準特高壓直流項目，2018 年將有 4 條特高壓直流。一般特高壓建設週期在 2-3 年左右，2018年的項目，在2019-2021 年會成為交貨大年，直流企業 2019 年營收和業績將有所增長，2020 年或將迎來業績高峰。
2）2018 年核准大年將保障未來幾年業績處於較高水準
2018 年將有 7 條交流特高壓項目核准，在建交流特高壓項目中， 2017 年下半年核准的項目均在 2018 年 Q2 之後才正式開工，所以 2018 年特高壓交流交貨總體將很小， 2018 年大規模核准將保障 2019-2021 年的業績處於較高水準。
國金證券測算本次對應的工程建設預算為 1830 億元，涉及直流和交流投資金額分別為 1210 億元、 620 億元。 因此，特高壓特別是直流相關產業鏈公司有望充分受益。
具體受益標的：
1）國電南瑞（600406）：業績一枝獨秀，核心資產穿越牛熊。公司實現集團資產注入後在特高壓直流換流閥、直流控制保護系統等方面具有很高的市場佔有率，同時配網自動化及電網信通業務持續發力，保證公司業績增長。
2）許繼電氣（000400）：公司在特高壓換流閥和變壓器有較高的市場份額，也將受益於本次特高壓開工潮。
（二）宋城演藝（300144）：演藝龍頭，“主題公園+旅遊演藝”模式撬動演藝市場，國內旅遊演藝票房市佔率穩居第一。（東北證券）
公司未來成長看點：
（1）存量項目穩健增長，高利潤率高ROE
（2）2018 年-2020 年第二輪儲備項目密集落地，成長提速；
（3）輕資產模式首戰告捷，打開三四線城市演藝市場空間。公司可複製的成長能力已被驗證，未來三年伴隨輕重資產項目落地，業績將迎來新一輪的高速增長。
旅遊演藝滲透率極低，潛在空間巨大，行業分化明顯。
旅遊演出票房收入佔到國內演出總票房收入20%比重。國內旅遊演藝滲透率極低，2016 年整體滲透率僅1.2%，對標紐約百老匯23%的滲透率，國內旅遊演藝市場仍有巨大開發空間。
國內200 餘臺旅遊演藝劇目中僅9%實現盈利、11%實現收支平衡。2016 年宋城演藝的演藝系列收入佔行業總收入的31.9%，領先行業第二名18.3 %，宋城演藝龍頭地位顯著。
我國旅遊演藝市場規模43.03 億元，其中主題公園類演出以15%場次貢獻46%票房，效益最優；演藝市場二八分化明顯，宋城的千古情繫列票房佔比32%，龍頭地位顯著。美國百老匯歷經百年，形成完善的工業化體系：從外百老匯到內百老匯、遵循市場規律的上檔&撤檔制度、“內容為王”的利潤分配機制使得百老匯能夠持續推出經久不衰、高投資回報的作品。相比之下，國內演藝市場從規模到體系還有極大提升空間，宋城演藝作為行業龍頭將積極參與，享受行業發展紅利。
首輪異地擴張成功，預計每年兩個項目落地
宋城演藝異地複製項目建設週期接近20 個月，三個異地項目均實現開業當年盈利。三亞項目2014-2017 年營收從1.6 億增長至3.4 億；2017 年麗江營收逆勢增長；九寨溝項目2016 年實現營收1.48 億，經歷了地震後的九寨溝預計18 年下半年將重新開園。整體來看，三個異地項目2017 年合計實現營收6.6 億，佔公司旅遊演藝業務收入比重為44%，已經成為公司業績的重要來源。
未來三年，公司將保持每年2-3 個新項目落地的節奏，有望迎來新一輪的高速增長。
主業數據亮眼，複合增速30%，龍頭地位安穩
演藝主業增長強勁，盈利能力極高。2007-2017 年公司旅遊演藝主業營收從1.21 億增長至17.84 億，複合增速達到31%；歸母淨利潤從4520 萬增長至7.78 億，複合增速達到33%；其中2013-2015 年伴隨異地擴張項目落地，業績加速增長。公司演藝業務盈利能力極高，成熟項目毛利率和淨利率分別可達80%和45%，整體ROE水平超過15%，高於同類公司。
重組六間房獲鉅額收益，躺掙10個億
本次重組六間房估值為34 億，與2015 年公司的25.67 億全資收購價格相比，股權收益率達到32.45%。按重組後集團公司投前估值85 億計算，預計本次交易共將獲得逾十億元的現金流。
截止至2018 年3 月，六間房累計註冊用戶6100萬，簽約表演人數28.5 萬人，秀場盈利模式穩定、盈利能力良好。
（三）視覺中國(000681)：年複合增長率超50%，擁有10倍空間的圖片行業獨角獸。（新時代證券）
今天功夫研報團隊挖掘出一隻圖片行業獨角獸的2012 -2017 年的同比增速分別為 90% 、110.53%、 77.50 %、11. 27 %、36. 08 %、35.48% ，複合增長率為 56.25% 。主業毛利率高達60%以上。研發投入比重逐漸擴大，成本控制優良。
圖片侵權現象普遍，賠償低，作者維權成本高
在線圖片盜版檢測平臺Pixsy的數據顯示，64%的攝影師經歷過圖片被盜用，其中28%為商業盜用。影視作品、音樂作品和圖片作品四個類型的侵權案件中圖片作品的賠償金額最低，但案件數量所佔比例在所有四種類型中的比例達到26%。國內知識產權侵權案件平均審理週期為105天。圖片著作權最終維權成功的漫長過程，通常需要6個月左右的時間。
2017年1月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於促進移動互聯網健康有序發展的意見》指出，要規範網絡服務秩序，提高侵權代價和違法成本，有效威懾侵權行為。
視覺內容行業是具備10倍增長空間的朝陽行業，潛力巨大：
歐美成熟視覺內容行業市場規模佔廣告市場規模比例為2-3%。2017年中國廣告經營額已達6896億元，但國內圖片市場規模僅15億左右，佔廣告市場規模的比例僅有0.22%。假設中國圖片市場空間佔廣告市場規模比例能達到2%，2017年我國圖片市場空間就有約138億元。因此，從正版化空間來看，15億元與138億元，中國的圖片市場規模還有接近10倍的增長空間。
公司作為擁有PGC 視覺內容互聯網版權交易的稀缺的雙邊平臺，截至2018上半年，有超過30 萬名的簽約供稿人以及240 餘家專業版權內容機構的超過2 億張圖片、1,000 萬條視頻素材和35 萬首音樂素材，是全球最大同類數字內容平臺之一。
公司的合作客戶數比2017 年同期增長48%，有承諾的長協客戶貢獻了超過60%的核心主業收入，其中企業客戶是公司客戶增長的主要領域。企業客戶市場需求仍然旺盛，其發展還處在高速成長期，未來1-3年公司企業客戶數量增速仍將可能維持在約50%的高位。
視覺中國目前成為國內最大的圖片交易平臺，綜合市佔率達到40%，一家獨大，且開始向全球領先的視覺版權平臺龍頭公司邁進。2014-2017年公司主業年複合增速30%以上。
中國圖片市場集中度較高，行業前5家企業市場份額超過70%
視覺中國在創意類圖片及編輯類圖片兩大領域的市佔率分別高達50%和30%，綜合市場佔有率達到40%以上，在圖片版權市場可謂一家獨大。
隨著龍頭企業的市佔率進一步提升，未來行業玩家會繼續減少，最終形成
1-2家龍頭企業，進入寡頭壟斷階段。歐美成熟市場的行業發展歷程也告訴我們，行業前三的玩家能夠存活並走向強大，其他的公司基本被淘汰出局。目前，國內市場上規模相對較大的圖片庫公司，一共就4家，分別是視覺中國、全景網絡、東方IC、中國圖片社。而上市公司裡僅有視覺中國這一家。
既然圖片市場有不少的肉，具有更龐大用戶體系的BAT會不會搶一口？
首先，圖片行業容量較小，200億的市場對BAT吸引力有限。 都比不上電影和遊戲市場。其次，視覺中國已經成為全國最大、全球第二的圖片交易平臺公司，已經佔據了海量的優質內容資源，後來者再想進來難度非常大，短時間內無法複製。
（四）深南電路（002916）：深耕三十餘載，打造成為世界級電子電路集成商、內資 PCB 龍頭 （國信證券）
深耕30年的PCB行業巨龍，市佔率內資企業排名第一；近300項專利在手，華為也搶著要與它合作！
市場情緒稍有好轉，5G板塊便捲土重來，成為市場為數不多的做多力量！既然5G板塊當前在市場如此得人心，那今天為大家介紹一家與5G行業密切相關PCB龍頭。
1）發展歷程：公司成立於1984 年，深耕 PCB 領域三十餘載。從遊戲機板業務起身，得益於中國通信設備商崛起，公司通信業務板塊 PCB 快速做大做強。
2）市佔份額：17 年公司營收約 57 億元，佔全球市場份額 1.28%，排名第 21 位，佔中國市場份2.55%，內資企業排名第1。
3）技術優勢：公司在高密度、高多層 PCB 板產品方面具有顯著優勢， 可實現最高 100 層、厚徑比 30:1 等產品，遠高於行業平均技術能力。
2.深南電路如何造就“中國第一”，深入解析公司三大核心能力
1）優勢一：PCB 領域的“國家隊”，具備起跑線優勢
公司大股東為中航國際控股，背後是中國航空工業集團。中國航空工業集團是中國十大軍工集團之一PCB 領域的“國家隊”，所以公司在政策、資本、人才等各方面具有優勢，助力公司成為中PCB龍頭。
2）優勢二：深度合作全球通信設備大客戶，坐享“5G 賽道”先發優勢
①公司客戶主要分佈於通信、工控醫療、消費電子領域，其中通信領域佔比最高，營收佔比超過 60%，是公司產品最主要的下游應用領域，其中通信設備巨頭華為收入佔比達到 40%。
②客戶集中度較高，前5大客戶營收佔比超 6成。公司第一大客戶華為銷售金額增長較快，營收佔比從 2014 年的 17%增長至 2017H1 的 42%，為公司業績增長帶來主要動力來源。
③國內四大設備提供商積極參與第三階段 5G 測試情況，深南電路是這四家企業的 PCB 核心供應商，也將率先受益 5G。
3）優勢三：大力進行研發投入，技術成果豐厚
①公司多年來持續注重研發投入，公司近4年研發投入平均佔比為 5.43%，遠高出行業平均水平。
②公司在各項技術能力上均達到國內領先水平，截止 2017 年底公司已獲授權專利 268 項，其中發明專利 244 項，專利授權數量位居行業前三，公司技術成果豐碩。
3.把握產業東移趨勢，全力佈局“5G+封裝基板”
1）公司抓住產業東移大勢
隨著全球 PCB 產業向中國轉移加速，2017 年中國 PCB 產值全球佔比達 50% 以上。並且隨著 5G 商用啟動，基站需求大幅增長，推動國內PCB市場有望達到千億，在此期間公司緊握行業東移趨勢，加速佈局產能建設。
2）為迎接5G商用，公司大力建設封裝基板
為迎接 5G 商用高頻高速等高端板需求爆發、以及中國半導體產業國產替代趨勢拉動封裝基板需求，公司通過募投項目在無錫及南通建生產基地，新增數通用電路板 34 萬平方米/年和封裝基板 60 萬平方米/年的生產能力。同時公司龍崗廠區繼續設備改造提升產能產出，預計公司 2020 年對應總產能將可達 290 萬平方米，複合增速達 22%。
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