2008年9月15日，全球投行巨擘雷曼兄弟宣佈破產保護，席捲全球的金融危機正式拉開序幕。十年過去，第一時間推出“四萬億”刺激措施的中國經濟步履蹣跚，而經歷金融危機的美國經濟則進入了一個新的發展階段，從這個角度上看，雷曼的故事似乎沒有結束。雷曼崩潰的那些日子，到底經歷了哪些風雨，今天，我們來回顧一下：
一、再造雷曼
迪克·富爾德，雷曼兄弟的前CEO，這個在雷曼工作近四十年的人，幾乎可以和雷曼劃等號，在他任上，雷曼獲得了重生，也最終走向毀滅。
作為一家1850年就成立的公司，雷曼由伊曼紐爾·雷曼、亨利·雷曼和邁爾·雷曼共同創立。雷曼一開始從事棉花業務，1868年，他們將公司總部遷移到了紐約市，後來聯合其他幾家大公司建立了紐約棉花交易所。後期涉入投行和諮詢業務，在這個領域，雷曼遇到了一生之敵—高盛。為了能夠在諮詢和投行業務和高盛展開競爭，雷曼高薪從貝克爾資本公司挖來李維斯·格魯克斯曼來負責商業票據業務。
格魯克斯曼為雷曼發展了投行業務，也發掘了富爾德。作為一名富二代，富爾德出生於紐約一個富裕的家族企業。他的外祖父擁有一家收入10億美金的—聯合招商製造公司。富爾德在大學期間，就在雷曼實習，他進入雷曼的第一天，看到人聲鼎沸的交易大廳：所有交易員在聲嘶力竭的報價、緊張忘我的工作。富爾德喜歡交易大廳的這種喧鬧聲，
在這裡只有擁有智慧、相信自己的人才能生存，他後來回憶說：我屬於這裡。於是1969年他從科羅拉多大學畢業時，便進入雷曼。華爾街有天生的導師--門徒文化，格魯克斯曼對於他的門徒富爾德非常欣賞，他曾經對朋友說：迪克不會讓情緒影響他的判斷。他很清楚買賣時點，他是天生的交易員。
雷曼前CEO迪克·富爾德
富爾德熟悉華爾街的生存法則，他可以為了達成目的，不惜代價。有一次，他的一筆交易需要領導簽字，而領導正在電話中，富爾德大聲催促，領導大怒：除了你的交易，其他什麼都不重要，除非我把桌子上的文件都辦完了，才能給你簽字。富爾德於是用胳膊往領導桌子上一掃，所有文件漫天飛舞，然而問：現在可以簽字了嗎？從此，富爾德得到了一個新的稱號：大猩猩。
1984年，喬治·奧威爾小說《1984》裡的恐怖事情沒有發生，但是對於雷曼卻是黑暗的一年。在這之前，格魯克斯曼逼走了CEO彼得·彼得森，後者出走和同事史蒂夫·施瓦茨曼共同創立了黑石集團（全球最大的私募股權投資基金，被稱為資本之王）。彼得·彼得森發動報復，促成了美國運通收購雷曼。
富爾德為了雷曼獨立，奮鬥十年之後，1994年，美國運通終於決定把雷曼分離出去。這一時間的雷曼風雨飄搖，資本嚴重不足，誰也沒有想到，在CEO迪克·富爾德的帶領下，雷曼奮勇前進，發展成了美國第四大投資銀行。和高盛一樣，雷曼高度重視自營投資業務，開拓了商業貸款、房地產、槓桿貸款等業務。雷曼巔峰的2005年，雷曼的營業收入達到320億美元，利潤32億美元，股本回報率高達19.4%。
2006年，《財富》雜誌的盛讚雷曼兄弟之前10年內實現了“歷來最卓越的經營業績”，並認為“富爾德對雷曼兄弟的改造如此之全面，以至於這不太像首席執行官的做派，而是更像創始人的做派”。2008年，富爾德成為華爾街大公司裡面任職時間最長的首席執行官。
但是，雷曼的業務有兩大致使弱點：
1、雷曼的期限錯配非常嚴重，高度依賴短期拆借市場，特別是依賴隔夜拆借交易，如果貨幣市場發生大規模動盪，交易對手流失，那麼雷曼會立刻面臨資金鍊條斷裂的問題；
2、雷曼深度涉入房地產相關的次級債務，隨著房地產市場的崩潰，公司持有的資產深度減值，抵押資產的公允價值快速降低，最終讓雷曼走向深淵。
二、拯救雷曼
2008年3月16日，在美國財政部的壓力下，美聯儲為貝爾斯登持有的有毒債券資產提供300億美元擔保，摩根大通以總價約2.36億美元(每股2美元)收購貝爾斯登，輿論譁然。因為美聯儲很少如此深度參與美國銀行業的收購，用貝爾斯登員工的話來說，這可不是什麼奉子成婚，這更像一次強姦。
作為美國第五大投資銀行，貝爾斯登事件發生之後，影響極為深遠。華爾街知道，下一個需要解決的，就是雷曼。對富爾德來說，貝爾斯登給了他一個錯誤的信號：就是在需要的時刻，政府部門，特別是美聯儲和財政部會伸出援手。後來的事實證明，這個錯覺直接毀掉雷曼。
儘管如此，雷曼首先還是想自己解決問題。他們首先想到的是，希望能得到股神沃倫·巴菲特的投資。因為巴菲特投資，不僅僅能夠給雷曼帶來現金，也能帶來信心（信心比黃金更重要）。然而股神的報價是苛刻的：巴菲特希望投資總額30-50億美元股利為9%的雷曼優先股和40美元行權價的認股期權，彼時雷曼股價還在40元左右。富爾德認為巴菲特要價過高，拒絕了這筆交易。可以作為對比的是，
高盛後來接受了巴菲特更為苛刻的投資：總額為50億美元，股利10%的高盛優先股，以及115美元行權價的認股期權（巴菲特後來行使了這項期權，使他成為高盛的大股東之一）。 沃倫·巴菲特
在拒絕了巴菲特的投資後，雷曼受到了市場空頭的打擊。打擊的主力是以綠光資本的埃因霍溫為首的對沖基金，而做空雷曼也成為埃因霍溫的經典戰役。在雷曼公佈一季報的時候，埃因霍溫就注意到雷曼的會計賬目問題。雷曼在對旗下的不動產估值仍然採取成本法的方法。也就是說，雷曼是以買入價來對房地產進行估值，無論房地產市場如何崩潰，只要不賣出，房地產就不進行減值。顯然，這並不科學。在埃因霍溫的打擊下，雷曼股份持續下跌，很顯然，他們需要做出改變。
綠光資本對沖基金經理：埃因霍溫
喜歡體育的朋友應該知道，每當球隊戰績出現問題時，主教練是第一個被問責的對象。在危急時刻，雷曼內部在醞釀當年格魯克斯曼逼走彼得·彼得森的政變，最終，雷曼執行總裁喬·格雷戈裡和CFO埃琳·卡倫出局，成為替罪羊。實際上，喬·格雷戈裡是富爾德最親密的戰友，兩人合作的時間超過30年，是雷曼從低谷走向巔峰的關鍵人物。埃琳·卡倫儘管認為並不具備擔任一家大型投行CFO的能力，但確是美國個人奮鬥成功的典範，一度被視為“華爾街最具影響力的女性”。最後，雷曼股權投資負責人巴特·麥克達德成為接任者，他將承擔起拯救雷曼的重任。
雷曼前CFO：埃琳·卡倫
2008年7月，房地美和房利美全線潰敗，整個金融體系岌岌可危。雷曼兄弟宣佈第二季度虧損28億美元（這是自從1994年脫離美國運通公司以來的首次虧損），出人意料的鉅額虧損損害了雷曼兄弟的信譽，也導致市場開始懷疑該公司是否隱瞞了其他事項，華爾街已經形成共識，普遍認為雷曼兄弟氣數將盡。受此影響，“債券之王”-比爾·格羅斯管理的太平洋投資管理公司宣佈停止與雷曼的交易，史蒂文·科恩（知名美劇《Billions》裡鮑比·艾克斯羅德的原型）管理的SAC資本也停止與雷曼的交易。此時的雷曼，已經在崩潰的邊緣，必須找到白衣天使來拯救自己，否則不堪設想。
債券之王：比爾·格羅斯
對沖基金大鱷：史蒂夫·科恩
三、誰是白衣天使
朝鮮戰爭以後，韓國為了恢復戰後嚴重被破壞的國家經濟，為經濟發展提供長期資金，成立了一家政策性銀行—韓國產業銀行（類似中國的國家開發銀行）。2008年韓國出臺了對金融業進行重大重組的政策，準備進一步開放金融市場。韓國產業銀行CEO閔裕聖曾經是雷曼韓國分公司的負責人，一直想在金融業證明自己，雷曼的危機給了他絕佳的機會，他想收購雷曼25%的股份。
2018年8月，在前期做了大量溝通之後，閔裕聖率團隊飛抵紐約，開啟了收購雷曼的相關談判。
閔裕聖提出的方案是，將雷曼兄弟一分為二：一個是“好銀行”，將保留公司的最佳資產和經營狀況良好的業務；另一個是“壞銀行”，將保留公司的問題資產和其他涉及房貸的資產。在雷曼兄弟，兩個單位被稱為“乾淨公司”（Cleanco）和“分拆公司”（Spinco），韓國產業銀行將投資這個乾淨公司，價格是乾淨公司淨資產的1.25倍，價格大約在每股20到25美元之間，而且前一天收盤價是15.57美元，屬於溢價收購，這是一個很有誠意的報價。
開始的談判由麥克達德主持，在他將閔裕聖的提議彙報給富爾德時，意外的情況出現了。富爾德提出兩點修改建議：一是韓國產業銀行應該購買一部分雷曼持有的不動產；二是將淨資產1.25掊的收購價提高到1.5倍。對於這兩個建議，閔裕聖認為自己受到了侵犯，他認為危機中的雷曼沒有誠意，韓國金融監管機構也對這筆交易提出了批評，於是韓國方面終止了這次收購。
實際上，在雷曼危機暴露之初，美聯儲主席伯南克和財政部長保爾森就敦促雷曼尋找買家，伯南克讓紐約聯儲主席蓋特納負責與富爾德的聯繫。華爾街都知道，大型商業銀行美國銀行CEO肯·劉易斯渴望擁有一家投資銀行，但是美國銀行的體量，只能收購一家投資銀行。而同期，美國第三大投資銀行美林也急需買家，此時，美國銀行面臨收購美林和雷曼二選一的問題。無論收購哪一家，美國銀行希望得到摩根大通收購貝爾斯登同樣的待遇，就是希望政府能夠為有毒資產提供擔保，並希望美聯儲能夠降低美國銀行的資本要求。
但是悲哀的是，在宣佈接管“兩房”後，輿論爭議不斷，有鑑於此，財政部長保爾森放出話去，不會再為私營機構的收購買單，作為市場經濟的終極信徒，他不想背上“救市先生”的名號（諷刺的是，他後來提出政府直接接管AIG，並向各大銀行注資）。也就是說，美國政府希望美國銀行找到一個私營機構的解決方案。
金融危機三劍客：左起保爾森、伯南克、蓋特納
於是，美聯儲組織了多家華爾街巨頭參與組織求助雷曼，就像當年組織銀行救助長期資本管理公司引起的危機一樣。週末，紐約聯儲邀請高盛的勞爾德·貝蘭克梵、美林的約翰·賽恩、摩根士丹利的約翰·麥克，摩根大通的傑米·戴蒙、花旗銀行的維克拉姆·潘迪特以及紐約梅隆銀行的鮑勃·凱利，瑞士信貸銀行的布雷迪·杜根、法國巴黎銀行的埃弗裡特·申克、蘇格蘭皇家銀行的埃倫·阿勒馬尼和瑞士聯合銀行的羅伯特·沃爾夫等幾乎代表全球金融精英的會議，主要議題，就是在政府不參與求助的前提下，找到私營部門解決雷曼問題的方案。
此時，美國銀行在仔細審查雷曼的財務報表之後，決定放棄收購雷曼。肯·劉易斯對保爾森說，雷曼兄弟在官方評估中將其資產的真實價值高估了600億到700億美元。從另外一個方面看，美國銀行和美林在業務上互補性更好，因為美國銀行的零售銀行業務十分龐大，而美林的經紀人大軍被戲稱為“雷鳴般的羊群”，其零售業務在各大投行之間是最龐大的。最終，美國銀行選擇了收購美林，最終有著近100年曆史的美林作為一個獨立投行不復存在，更名為美銀美林。
美國銀行CEO：肯·劉易斯
收購後的美銀美林
雷曼只剩下最後一根稻草，來自英國的巴克萊資本。鮑勃·戴蒙德，是英國巴克萊銀行旗下的投資銀行CEO，在加入巴克萊銀行之後，戴蒙德把巴克萊資本從3000人的小投行，發展成擁有15000人英國金融巨頭。
戴蒙德對成為全球主流投行CEO心心念念，收購雷曼，成為他達成目標的絕好機遇。在雷曼尋求買家時，巴克萊資本擬定了一套完整的收購雷曼計劃，其中最主要的障礙和韓國發展銀行一樣，他們不想收購雷曼的不良資產，也就是說，華爾街需要先解決這個問題。
巴克萊資本CEO：鮑勃·戴蒙德
紐約聯儲組織的大型銀行CEO會議經過研究，提出了一個解決方案。在摩根大通CEO傑米·戴蒙牽頭下，摩根大通、高盛等各大銀行組成財團，為雷曼不良資產的“分拆公司”提供融資。也就是說，阻礙雷曼的最大絆腳石被移開，但是，誰也沒想到，更大噩耗還在後面。
英國金融監管機構拒絕批准巴克萊資本收購雷曼。保爾森立刻致電英國財政大臣阿利斯泰爾·達林，達林認為，英國自身的金融系統已經瀕臨崩潰，他不會再批准英國金融機構再收購有問題的美國投行。“我不想進口你們的癌症”，達林對保爾森說。實際上，根據英國法律，巴克萊銀行在併購案獲得股東批准之前，不得為雷曼兄弟的債務提供擔保，而且批准程序可能要耗費幾周，甚至幾個月的時間，這對於和時間賽跑的雷曼來說，根本來不及。
最終，雷曼沒有找到買家，只能破產。於是，美國現代金融史上滑稽的一幕誕生了。保爾森希望雷曼立刻宣佈破產保護，否則繼續拖延只會增加市場的不確定性。但是
理論上政府沒有權力要求一傢俬人機構破產。保爾森指示美國證監會主席克里斯·考克斯打電話命令雷曼董事會尋求破產保護。考克斯無奈之下只能就範，雷曼董事會瞬間就炸開了，悲觀博士考夫曼（雷曼的風險委員會主席，曾就職於所羅門兄弟，因對70年代的悲觀態度名噪一時）憤怒的說，“這是恥辱的一天，政府怎麼會允許這種事情發生？監管者都到哪去了？”。但是最終，每位董事都明瞭時局，投票通過了破產決議。美國第四大投資銀行，150多年曆史的雷曼，正式走向終結。
四、教訓與反思
雷曼兄弟的破產將美國金融危機推向高潮，因為雷曼與全球各大金融機構都有交易往來，很難想象，一家資產規模達到6390億美元機構的倒閉對整個金融體系的影響。實際上，對金融危機的反思至今還在繼續，主要有以下幾點：
1、政府援助一家金融機構的標準和邊際是什麼，實際上，五大投行只有雷曼破產保護。高盛和摩根士丹利變身成為銀行控股公司，美林被美國銀行收購，貝爾斯登被摩根大通收購，在這其中，政府的身影隨處可見，為什麼在雷曼問題上，政府選擇袖手旁觀？
2、於中國金融市場的啟示：在銀行間市場，隔夜回購佔總回購的比例太高，各家金融機構也是高度依賴隔夜或者短期回購，儼然一個個小型雷曼，這其中是否蘊含風險？
3、中國的商業銀行們，在表外資產向表內轉移時，面臨巨大的資本缺口，如何從根本上解決這一問題，需要監管機構的智慧；
4、中國的商業銀行和證券公司，擁有龐大的地方政府融資平臺和房地產相關資產，如果房地產市深度調整，是否會引發美國式銀行危機？
最後，於中國的金融從業和監管人員來說，如果真的發生金融危機，我們是否做好了準備？
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