高毅資產董事長邱國鷺在題為《市場波動的現象與本質》的演講中表示，要理解市場波動現象與本質的關係：市場短期波動、基本面都屬於現象，投資要看本質，看賽道（行業）、賽馬（公司）和騎師（管理層）。現象不能代表本質。對於如何判斷當前的市場環境，邱國鷺認為外部環境並無太大變化，出現悲觀情緒可能是過度放大了一些“現象”。不過，較大的市場波動也給了投資者以低估價格買入優質公司的機會。
短期波動和基本面只是現象
邱國鷺表示，波動只是現象，長期投資要思考的是如何抓住波動背後的本質，尋找長期可持續的驅動力。看到本質，才能維持相對寬鬆和淡定的心態。大家從半年前的過度樂觀到目前的過度懷疑，體現了對現象過於執著、容易隨波逐流的特點。
什麼是投資的本質、什麼才能真正決定內在價值？邱國鷺認為，投資的核心是賽道、賽馬和騎師。“騎師是公司的管理層，賽馬是公司的核心競爭力、護城河，賽道是行業的格局、門檻、是否具備先發優勢。把這三個方面想清楚了，其它變化就可以只當做噪音。當然從全球化到逆全球化的變化有可能是大的外部環境的變化，不能說它沒有影響，但逆全球化不是這兩三個月才開始的，早在英國脫歐時，從全球化到逆全球化變化的端倪就已經開始了。”
此外，邱國鷺提出市場波動中的三個推力——“心動”、“樹動”和“風動”。大多數時候都是“心動”，“風動”，就是外部環境的變化，也會有；而“樹動”是很慢的，“樹動”是指公司能力的變化，就像一棵樹，從小樹長成大樹要經過漫長的過程。資本市場總是把長期問題短期化，這是不對的。做投資，核心是要找到根深蒂固的樹，才能枝繁葉茂。
邱國鷺認為不應過分看重短期表現，而是要思考背後的能力、背後的護城河，真正的本質是什麼。對現在的市場，邱國鷺認為需要保持一份淡定。和2015年下半年和2016年初的情況相比，今年各方面數據其實都要好一些。雖然今年下半年宏觀面和微觀的行業利潤，可能會因為上半年的銀根緊縮、去槓桿而出現向下趨勢，但近期流動性和貨幣政策的導向都在發生明顯轉變，下半年市場有可能出現相對良性的貨幣和利率環境，面對著相對不太理想的宏觀面和微觀基本面，這兩個因素誰會成為市場的主導因素，目前還不知道。
邱國鷺表示，上證指數前不久到達2653點，距離兩年半前的市場低點2638點相距不到1％。這兩年半來，很多企業的利潤增長了20％，摺合每年平均8％左右的增長。今年中報數據顯示，金融業是平均個位數的增長，非金融業平均約有20％的增長，基本面還算令人滿意。此外，上半年一些中觀數據也不錯，如全國發電量累計增長8％，不過不排除下半年可能出現前期政策的滯後反映。他判斷，下半年可能有部分優質公司出現季報低於市場預期的情況，這時候就可能是買入而不是賣出的機會。 在這個時點強調市場波動的現象與本質，是因為每個季度、每個月的表現，有時候是外部環境的問題，哪怕是千里馬，颱風天也會跑不動。“我們更應該分析那些內在的原因，如行業格局、公司競爭力、管理層能力等，這才是更為本質的東西。中國現在有很多公司在很多產業鏈裡擁有競爭力，我們應該要有信心。”
對於接下來市場的演變，邱國鷺強調要重視安全邊際。安全邊際有兩個來源，一個是基本面的鞏固，另一個是低估值。一般來說，大家比較容易看到的是第一個，會去找不受去槓桿影響、也不受貿易摩擦影響的公司，很自然就跑到“喝酒吃藥”這部分來，但實際上低估值的那一塊才是真正堅挺的。
他進一步分析，尋找安全邊際要關注現象對本質的反映。股市至少是兩層映射，第一層是價格對基本面數據的映射，第二層是基本面數據對內在價值和內生能力的映射，股價是兩層映射的結果，所以它的波動度就特別大。但也因為波動大，在價格通過兩層映射對於內生價值存在明顯低估的時候，會給投資者帶來很好的安全邊際。
同時他強調不要以過高的估值買入。“以銅的價格去買銀是一個好的投資，但以鑽石的價格去買金就是一個很差的投資，即使金比銀好。所以安全邊際真正的來源並不是稀缺性或者基本面的穩定性，而是你付出了什麼樣的價格。”
邱國鷺總結道，只有保持獨立思考，才能在當前市場的環境下游刃有餘。市場波動只是一種現象，背後企業的內生價值、企業本身的能力才是最本質的東西。
本文源自證券時報
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