本文作者：李曉威 一德期貨產業投資部 高級分析師（投資諮詢證號：Z0010484）
協助整理：彭瑤 一德期貨產業投資部
調研日期：2018年9月3日
當前棉紗期貨倉單數量為0，CY810領漲。究其原因，我們認為有三點，首先在調研中有了解到由於廠庫的生產工藝和水平不同，有發現部分廠庫認為棉紗期貨標準交割品質量要求高，用3128B級的棉花標準倉單或不一定紡出滿足C32S基準交割品的棉紗，存在倉單註冊的風險；其次，註冊棉紗倉單存在雙倍的資金佔用（倉單保證金、交割月保證金及購買棉花原料成本）；再次，只允許廠庫參與棉紗倉單註冊也限制了倉單生成的能力和數量。
操作建議：當CY810-CF809價差大於10000時，買CF賣CY，註冊棉紗倉單具有較高的安全邊際。
調研報告傳送門：
☞ 自動化程度高，訂單週期管控嚴格
☞ 混紡工藝無三絲指標要求高，淡旺季分化不明顯
☞ 企業轉型求發展，疆棉外運內地庫註冊倉單有利可圖
☞ 山東周邊紡紗產能同比略有增加
☞ 棉花行業龍頭佈局全產業鏈，定位明確
本週策略報告
天氣情況
內地開稱，開稱價格並不低，3128級報價在15500-16200。新疆棉花大部處於開花盛期至裂鈴吐絮期。預計9月中旬左右即可開稱。
周行情回顧
國內：17/18年度棉花銷售進入末期，國內棉花價格保持相對堅挺，CC Index3128B指數週漲16元/噸；在PTA大幅上漲的影響下紗線價格繼續上漲，下游紡企訂單走貨較好。
國外：央行逆週期因子調節人民幣匯率，國際棉價小幅上升，持續關注貿易戰發展。
CFTC非商業持倉
淨多佔比連續第四周減少
截至8月28日當週，CFTC美棉僅期貨非商業持倉基金多頭103558（+459）張，空頭14034（+1452）張，ICE總持倉251920（-1339）張，淨多佔比35.54%，佔比連續第四周減少。
美棉出口銷售（單位：包）
截至8月23日當週，美國18/19年度棉花淨出口銷售量累計達到202萬噸，銷售進度60%，高於五年均值17個百分點;美棉裝運量累計達到14.4萬噸。
國內新棉銷售進入尾聲
據對80家大中型棉花加工企業的調查，截至8月24日，全國銷售率為95.1%，同比下降3.0個百分點，較過去四年均值減緩1.5個百分點，其中新疆銷售97.3%。累計銷售皮棉582.2萬噸，其中新疆銷售487.9萬噸。
工商業庫存
工業庫存環比減少
2018年7月底全國棉花商業庫存199.66萬噸，環比減少26.08萬噸，同比增加90.9萬噸；
2018年7月底全國棉花工業庫存79.54萬噸，環比減少3.22萬噸，同比增加8.5萬噸。
倉單
17/18年度倉單+有效預報量開始減少
截至2018年8月31日，鄭棉期貨市場倉單共計11428張，有效預報175張，倉單加有效預報摺合棉花總量46.4萬噸，為近5年同期最大值，其中88.2%的倉單加有效預報在內地倉庫。
進口
2018年7月中國進口皮棉10萬噸，17/18年度前11個月累計進口棉花117萬噸，同比增加14萬噸。
2018年7月我國進口棉紗線20萬噸，17/18年度前11個月累計進口棉紗193萬噸，同比增加15萬噸。
出口
紡織品服裝出口向好
2018年7月，我國出口棉紗3.41萬噸，環比增0.14萬噸，同比增0.19萬噸。
2018年7月，我國出口紡織品服裝約269.5億美元，同比提高5.7%，環比提高5.9%。其中出口紡織紗線、織物及製品101.6億美元，同比提高8.8%，環比降低4.8%；出口服裝及衣著附件167.9億美元，同比提高4%，環比提高13.6%。
貿易戰尚未停歇，8月31日特朗普準備迅速擴大與中國的貿易戰，對中2000億美元商品加稅公眾意見徵詢期9月6日結束，目前來看人民幣貶值抵消了部分紡織紗線、織物及製品出口存的不利影響。
棉紡織行業採購經理人指數
2018 年 7月，中國棉紡織行業採購經理人指數（PMI）為 42.18%，環比減6.9個百分點，同比減3.2個百分點，在50% 枯榮線以下。僅棉紗庫存指數均有所增加。
成本和利潤
國內紡企普梳C32S理論生產利潤目前位於865元/噸一線。
上週內外紗價差繼續收窄，短期結束倒掛狀態，在93（+405）一線。
紡織企開工和庫存
下游開機率繼續回升
國儲棉輪出
截至8月31日，17/18年儲備棉輪出掛牌量共366萬噸，累計成交212.2萬噸，其中新疆棉成交123.7萬噸，地產棉成交88.5萬噸，累計成交率57.95%，9月3日-7日當週標準級儲備棉輪出底價上調，為15756（+64）元/噸。
價差發現
全球供需平衡表
根據USDA8月全球產需預測，2018/19年度全球棉花產量較7月上調9.1至2624.2萬噸；全球消費較7月調增14.5至2778.6萬噸；全球棉花產小於需161萬噸；全球期末庫存較7月調減112.28至1694.8萬噸，全球庫消比較7月下調0.9個百分點至60.42%。
美國供需
根據USDA8月全球產需預測，環比7月報告，2018/19年度美棉棄收率提高，但單產改善，總產提高，超過出口調升幅度，期末庫存提升。
印度供需
印度18/19年度MSP棉花價格提高1130至5150（M）和5450(L)，提高國際棉價重心。印度政府上調了若干紡織品和服裝的基本關稅，包括纖維、地毯、針織品、針織品、某些特製紡織纖維和織物。關稅上調幅度為20%。該項措施將從2018年7月16日開始生效。
截止8月30日，印度已種植棉花1176.6萬公頃，較8月23日增8.1萬公頃，同比少22.2萬公頃，較近5年同期均值增31.5萬公頃。
巴基斯坦供需
我國供需
預期邏輯將從高品質棉結構缺口出發過渡至數量缺口
我們考慮18/19年國儲繼續輪出150萬噸，則國儲新疆棉庫存不足以支撐18/19年輪出， 18/19年度期末國儲還剩餘130萬噸左右，市場流通的棉花相對17/18年度在減少，期末庫存也達到了近4年的最小值，基本面明顯轉好。
17/18年度國內產需缺口不到300萬噸，2018年國儲輪出延遲至9月底，儲備棉向市場每日暫定投放3萬噸棉花，除去約100萬噸的進口量，缺口只有200萬噸，在數量上用棉企業不需擔心用棉資源問題。
宏觀環境
總結
8月26日當週美棉優良率略有好轉，8月24日當週On-call 未點價賣出合約較上週繼續減少；美-印價差低位，印度新棉種植面積好於預期，特倫甘邦降水對新棉生長影響暫時有限。
美對中2000億美元商品加徵關稅公眾意見徵詢期9月6日結束。內外棉價差修復，預期本週是18年剩餘輪出時間中輪出底價的低位，儲備地產棉成交好轉，17/18年度棉花銷售進入後期，銷售加快，現貨堅挺。新疆產量各機構調研數據顯示存產量增長預期，內地18/19年度新花開稱價格並不低，PTA價格上漲帶動棉紗價格回暖，下游紡織訂單走貨良好。關注棉花生長期天氣對價格的影響。
策略：鄭棉短期震盪偏弱運行，可逢回調建立多單，01參考16500一線入場，進入交割月，9月6萬手持倉，實物交割量有限，9-1價差將繼續走弱。
風險：中美貿易戰
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