債市啟明系列20180817
中信證券明明研究團隊
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正文
8月16日債券市場出現大幅調整，各期限利率債收益率均有所上行，中債十年期國債收益率上行3.12bp至3.61%，中債十年國開債收益率上行32.5bp至4.18；現券方面，銀行間現券收益率先降後升，10年國債活躍券180011收益率上行3.5bp報收3.615%，10年國開活躍券180205收益率上行3.25bp報收4.2375%；國債期貨午後跳水，大幅收跌創逾2個月新低，10年國債期貨主力合約T1812跌0.39%，盤中最大跌近0.5%，5年國債期貨主力合約TF1812跌0.23%。昨日市場的調整主要由預期擾動引發，地方政府專項債券加速發行帶來的供給壓力、基建項目加快落地對投資的拉動、豬肉疫情引發通脹預期三大因素引發市場情緒快速轉弱，特別是‘房租’為代表的居民價格近期出現快速上漲，使得市場通脹預期上升的風險，值得高度關注。
地方政府專項債券發行加速在即，供給壓力下市場對利率預期偏悲觀。前日財政部引發《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》，要求省級財政部門合理把握專項債券的發行進度。根據政府工作報告部署，2018年專項債規模13500億，而截至8月15號已經完成6060.75億元地方政府專項債券發行。按財政部要求，9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%即10800億元，8、9月份代發規模為4739.25億元。此外，據路透社報道，財政部繼要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個bp，相比於利率債，地方政府專項債的票面優勢提升了銀行配置資金的吸引力，市場對供給壓力對利率債的擠壓效果有頗高的預期。
近期基建項目加速落地，寬貨幣向寬信用傳導成為利率上行壓力。隨著近期監管邊際放鬆和72號文對地方政府專項債發行的利好，預計債券發行量將大增，資金不再成為基建攔路虎，而近期相關部門開始加快基建項目審核速度，進一步強化了寬貨幣向寬信用傳導的預期。資金端要求滿足後，投資項目的落地也在路上。在暫停城市軌道交通建設規劃審批工作近一年後，短短一週之內國家發改委批覆了長春和蘇州城市軌道交通建設規劃，投資額分別為787.32億元和950億元。在資金供給不缺、投資項目加速落地的背景下，寬貨幣向寬信用的傳導過程可能加速，市場對利率的後續走勢懷抱謹慎態度。
豬肉疫情在河南出現，市場預期豬肉價格上漲並推升通脹。自8月3日農業農村部發布非洲非洲豬瘟Ⅱ級疫情預警以來，豬肉價格上漲預期便始終盤桓在市場上空。昨日，農業農村部發布通知，河南省鄭州市發現生豬非洲豬瘟疫情，生豬供給面臨下降推升豬肉價格的通脹預期進一步加強。近期市場對下半年通脹的擔憂已經有所顯露，一方面人民幣匯率貶值及中美貿易摩擦中對大豆等原產於美國的農產品加徵關稅可能引起輸入型通脹風險，另一方面是原油價格、房租的上漲也成為通脹預期的一大來源，而豬肉疫情的擴散進一步導致了通脹預期升溫。
但從流動性情況看，央行重啟公開市場操作，流動性環境仍然以寬鬆為主。小幅超額續作MLF補充中長期流動性後，央行重啟7天逆回購對沖短期因素對資金面的衝擊。連續暫停逆回購操作19天后，央行今天重啟逆回購操作投放400億元短期資金，操作利率維持2.55%不變。如央行公開市場業務交易公告稱，此次央行在開展1200億元國庫現金定存的基礎上重啟短端流動性投放，主要原因在於對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響。
流動性投放重視對沖政府債券繳款的衝擊。根據目前的國債和地方政府債券發行繳款情況，16日、17日國債和地方政府債券集中繳款規模分別為1004.96億元和919.87億元，為目前8月政府債券發行繳款高峰。面對高額政府債券發行繳款對流動性的吸收，央行重啟逆回購投放短期流動性予以對沖，並於當日續作1200億元國庫現金定存。展望未來兩個月，地方政府專項債券發行加速在即，銀行為承接債券做資金騰挪儲備，將會對流動性形成一定衝擊。後續政府債券繳款規模加大，央行或採取流動性投放方式予以對沖。
總的來說，從今日央行重啟公開市場操作來看，政府債券發行帶來的供給壓力並不會成為當前債券市場的主要矛盾，央行會酌情增加OMO投放熨平市場利率的過度波動，流動性持續寬鬆維持短端利率的低位運行。對於長端利率，豬肉疫情的發展和對生豬供給及豬肉的價格的影響仍然有待檢驗，而投資項目的加速落地在一定程度上確實有助於寬信用的推進，從廣義通脹來說，有一個信號特別值得關注，就是房租價格的上漲，房租上漲既有供需作用的原因，更有廣義物價上升的信號，房租上漲一旦持續將對居民物價造成重要影響，而且可能抑制內需，從而出現物價上漲、經濟放緩的類滯漲環境，那麼貨幣政策就可能進入左右為難的境地。
租上快速漲對，是週期性結果，還是新可泡沫？
2018年上半年全國各地出臺近200次的房地產調控舉措，7月31日召開的中央政治局會議更是將房價調控由“遏制房價過快上漲”升級為“堅決遏制房價上漲”。今年以來四大一線城市房價走勢平穩。北京二手房同比價格從去年10月份到今年6月份出現了連續九個月負增長，環比也保持了連續9個月的負增長。上海二手房價格也連續8個月出現下跌。但租房市場則是冰山的另一面。根據公開數據可知，從去年七月到今年七月，北上廣深四大一線城市平均租金漲幅達到了20%，遠超往年水平。7月以來一線城市北上深廣環比分別達到了2.63%，2.10%，3.1%，2.92%。某些熱點地區的房租實際整體漲幅甚至超過10%，如北京五六環、深圳福田區等地方。更有甚者，在有些中介高價囤房的情況下，房租十天之內暴漲200%。那麼，房租上漲成因何在？房租與通脹的是否關聯？房租上漲會否導致通脹走高？對債市的影響又如何？本文將對此進行探討。
近年來一線城市房租呈現快速上漲勢頭
2018年7月北上廣深為代表的一線城市房租增速處於過去五年高位。從2018年房租數據來看，北京、上海、深圳、廣州的房租增速均較高。以北京和廣州為代表分析往年七月份房租增速為例，北京2018年7月份房租環比上漲2.63%，同比上漲21.89%，廣州市2018年7月房租環比上漲2.92%，同比上漲21.64%，均處於過去五年間的較高水平。
分地段來看，北京市、廣州市一二類地段的住宅租金近年都有上漲的趨勢，三類地段住宅趨勢分化。一類地段主要是城區中心地段，二類地段則是城區一般地段，三類地段則為城近郊區地段。北京市一二類住宅分別由2017年7月每月94.2元/平米和每月71.6元/平米上漲到每月102.5元/平米和每月74.1元/平米，廣州市一二類住宅分別由2017年7月每月62.52元/平米和每月39.43元/平米上漲到每月63.08元/平米和每月41.69元/平米，北京市三類地段住宅由2017年7月的每月42.8元/平米上漲到了46.8元/平米，而廣州市三類地段住宅由2017年7月的每月26.34元/平米下降到24.36元/平米。整體來看各地段均呈現較為明顯的上漲趨勢。
供需雙緊疊加補漲壓力，租價走高具備一定客觀依據
從供需角度分析，租賃的供給和需求均面臨一定壓力，供需缺口造成房租客觀上漲。供給可以從三個方面來討論。首先，在建立長效機制的指導下，2017年以來北京上海等地增加了專用於出租的土地供應，儘管有萬科、遠洋等傳統房地產企業進軍長租，但受限於運營成本、市場熟悉度等方面原因，目前該部分住宅的供給尚未放量；其二，房地產調控組合拳通過“四限”抑制地產投機，加上去槓桿進程中房地產企業融資渠道全面收緊，開發企業開發週期延長，客觀上也阻礙了全社會住房供給的提升，另一方面限價帶來了比較穩定的二手房價格，房東傾向轉租為售，短期內會降低租房供給；最後，北京等地整治群租、拆違建等措施帶來了出租房源的減少。
需求方面也可以從三個方面出發。首先，2018年以來，多地出現首付比例和貸款利率的雙提升，增加了首付剛需群體的購房壓力，加上一線城市嚴厲的限購政策，被擠壓的住房需求只能轉而通過租賃解決；其次，大學畢業人數的不斷上升伴隨畢業季的到來給租房市場帶來集中釋放的租房剛需，促使大城市房租加速上漲。再有，城鎮化進程中人口淨流入也是租房需求增長的一大主力，同時隨著城市產業升級、居民消費能力提升，租金支付能力和支付意願的上升提升了整體租房溢價，自如、蛋殼等面向白領階層的租房品牌正是瞄準了改善性需求的藍海。
綜合供需的三方面分析，房屋租賃市場在供給和需求端各自存在三道缺口，租賃市場的待培、限價下的轉租為售以及違建拆除導致供給端難以放量，另一側，購置需求的擠壓、畢業生剛需和租房消費升級的大勢積攢了大量租房需求，租房市場的供需失衡使房租的上漲具有一定的根基。
從房租和房價的相對漲幅來看，租房合約的價格黏性使前期高房價向房租的傳導滯後使房租補漲。過去幾年北上廣深的房價漲幅明顯，而租金的變動相對較少，與工資的價格黏性類似，由於房租的簽訂期限較長，房租的價格變動往往滯後於房價變動。對比房價和房租的漲幅，過去幾年北上廣深的房價幾乎翻了三倍，而北京2012年8月平均租金60.13元/月/平米，到2018年7月平均租金也僅上升到92.33元/月/平米，上漲幅度僅為53.55%，因此租金上升仍具有一定空間。
房屋租售比是指每平方米使用面積的月租金與每平方米建築面積價格之間的比值，是國際上用來衡量一個區域房產運行狀況的重要指標，某種程度上可以反映區域內房價和房租的相對水平。一般房屋租售比處於1:300~1:200為運行狀況和房租水平適中。如果低於1:300，一方面反映房產價格較高，房價存在泡沫，另一方面則說明房租較低，有一定補漲可能；而若租售比高於1:200，表明房地產投資潛力相對較大，或是房租價格高企。由下表數據可知，租售比遠遠低於1:300，說明當前房地產價格較高，房租價格上漲來尋求合理的租售比是市場在政策調控下的正常現象。
此外，非市場因素如租賃中介資本介入短期局部性炒高房價也使租房價格被動抬高。國家嚴控樓市的情況下，樓市交易降溫使中介機構在新開樓盤和二手房交易的收入下降，於是大量的資本湧入租房市場，利用價格槓桿各大中介公司為爭搶房源提高市場佔有率，同時將部分競爭溢價向終端剛需用戶轉嫁。但歸根結底，中介機構的炒作能起多大作用還依賴於各自對市場壟斷的程度。一方面，行業當中已經存在較多主體，如貝殼和自如等；另一方面行業門檻不高，市場的開放長期來看將使價格的競爭由提價搶房向降價租房轉移。除此之外，網絡中介的存在，也使中介結構很難形成共謀過度抬高價格，因此非市場因素的影響可持續性有限。
成本壓力不容小覷，房租上漲或施壓通脹
房租上漲不僅從CPI構成上推高通脹，還可通過成本傳遞和財富效應等方式影響整體物價水平。國家統計局公佈的消費者價格指數（CPI）雖並未將住房現價納入，但房租作為無房者生活成本的重要部分則被納入CPI中的居住類消費中，因此房租的上漲首先將直接推高物價。進一步考察房租對物價的擴散性，根據成本傳遞效應，房租價格增加了居民生活成本，不考慮工資黏性的時滯影響，房租價格上升將推高工人的工資要求，企業在維持一定利潤率的基礎上會將用工成本向下遊以及終端消費轉嫁，從而推動物價上漲。在更加全局的視角下，房租的上漲事實上與房價的上漲具有較高關聯，理論上，房價可被視為房租現金流的折現，根據劉晗等（2007）的實證研究，房價是房租變動的主要原因之一，房價上漲週期將直接支撐水泥、木材等建材以及冰箱、空調等白電的需求，還通過資產升值的財富效應刺激消費水平，因此房租乃至於作為其背後支撐的房價對物價的影響是全局性的。
房租走高帶來通脹壓力的同時內需彰顯疲態，滯脹風險苗頭隱現。此前統計局公佈的通脹數據則略超預期，2018年7月CPI同比上漲2.1%，預期2%，前值1.9%，畢業季租房需求釋放貢獻部分物價原因，此外食品、衣著、服務類產品價格也均出現走高。從投資和消費綜合看內需， 1-7月份固定資產投資累計同比增長5.5%，低於預期6.0%，繼續創造2000年以來的新低記錄。消費方面，7月份社會消費品零售總額同比增長8.8%，增速較上月回落0.2個百分點，主要品類消費增速均有所下滑。內需和物價的一消一漲，雖有部分季節和天氣因素存在，但滯脹風險仍然值得警惕。
短期內單純成本提升對通脹的影響有限，但長期漲價壓力或將釋放。從供需的角度可將通脹簡單劃分為需求拉動型和成本推動型，通常成本先行的持續性由需求能否跟上決定。從CPI分項指標看，衣著、生活用具、交通通信等商品和服務由於競爭較為充分，若需求並未相應提升，成本上漲向消費者轉嫁的能力有限，需求的缺位導致成本推動型通脹獨木難支，這也是2017年以來PPI與CPI間傳導不暢的原因之一。而食品消費的剛需相對固定，同時鮮菜、蔬果和肉類的供給受天氣和疾病等客觀因素影響較大，單位成本向消費者的傳導比較充分，極端情形甚至導致價格暴漲，如上半年的蘋果期貨，但由於具有一定隨機性，故暫不予以考慮。從長期趨勢來看，工業增加值對CPI具有一定領先性，領先程度不一，大致在6個月至1年之間，說明成本上漲某種程度上積蓄了物價上漲的動力，需求復甦將釋放物價壓力。
債市策略
近期北京房租普漲成為熱點，根據本文分析，在當前由於供求、補漲以及消費升級等非市場因素的共同作用下房租上漲具有一定基礎，房租高位的勢頭仍有持續可能，而由於存在一定時滯，房租對物價的全局性影響或將持續釋放，另一方面，國內投資和消費需求仍然疲弱，政策轉向和房地產長效機制的形成尚需時日，經濟短期面臨需求不振和物價上漲兩頭威脅，對債市影響好壞參半，我們認為10年期國債收益率將在當前位置保持震盪，維持3.4%-3.6%區間判斷不變。
信用債點評
市場利率
8月16日，債券收益率長、短端上行。其中AAA中票1Y上行7BP，3Y上行3BP，5Y上行3BP；AA中票1Y上行7BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP；AA-中票1Y上行2BP，3Y下行2BP，5Y上行3BP。
評級關注
（1）【凱迪生態：新增大股東股票被輪候凍結】
8月16日，凱迪生態公告稱，新增大股東股票被輪候凍結，截至8月14日，陽光凱迪新能源集團持有公司股票被凍結及輪候凍結共計20次。（新聞來源：凱迪生態環境科技股份有限公司公告）
相關債券：16凱迪02、16凱迪03、16凱迪01、11凱迪債
（2）【凱迪生態：收到銀行間交易商協會自律調查通知書】
8月16日，凱迪生態公告稱，近日收到銀行間市場交易商協會自律調查通知書，因公司作為“11凱迪MTN1”的發行人，存在未及時披露債務逾期、資產抵（質）押、定期財務信息等情況，涉嫌違反有關自律規定，協會於近期對公司開展自律調查。（新聞來源：凱迪生態環境科技股份有限公司公告）
相關債券：11凱迪MTN1
（3）【貴州高速公路集團：副總經理涉嫌嚴重違紀違法被調查】
8月16日，貴州高速公路集團公告稱，董事、副總經理馬兆平涉嫌嚴重違紀違法被調查。（新聞來源：貴州高速公路集團有限公司公告）
相關債券：17貴州高速MTN001、17貴州高速MTN002
（4）【美的置業：1-7月累計新增借款71.15億元】
8月16日，美的置業公告稱，1-7月累計新增借款71.15億元，超過2017年末淨資產148.59億元的47.88%。（新聞來源：美的置業集團有限公司公告）
相關債券：16美的債
（5）【山東中華髮電：取消發行5億元2018年度第一期中票】
8月16日，山東中華髮電有限公司公告稱，鑑於企業資金計劃有變，公司決定取消發行2018年度第一期中期票據，規模5億元。（新聞來源：山東中華髮電有限公司公告）
相關債券：18山東中華MTN001
（6）【廈門象嶼集團：取消發行2018年度第四期超短融】
8月16日，廈門象嶼集團有限公司公告稱，鑑於近期市場波動較大，公司決定取消發行2018年度第四期超短期融資券，規模5億元。（新聞來源：廈門象嶼集團有限公司公告）
相關債券：18象嶼SCP004
（7）【青島國信：變更2018年第一期超短融募資用途】
8月16日，青島國信發展(集團)有限責任公司公告稱，擬變更2018年度第一期超短期融資券募集資金用途。（新聞來源：青島國信發展(集團)有限責任公司公告）
相關債券：18青島國信SCP001
（8）【新疆匯豐城建：“13農六師債”償債保障措施發生重大變化】
8月16日，新疆匯豐城建公告稱，“13農六師債”由兵團六師提供全額無條件不可撤銷連帶責任擔保，“17兵團六師SCP001”一度出現違約，“17兵團六師SCP002”兌付存在不確定性，新世紀評級下調兵團六師評級至C。目前公司本期債券還本付息正常，未發生需要擔保人履行擔保責任的情形。（新聞來源：新疆匯豐城市建設投資管理集團有限公司公告）
相關債券：13農六師債/PR農六師
（9）【臥龍地產：“13臥龍債”持有人會議重要議案未獲通過】
8月16日，臥龍地產公告稱，日前召開了“13臥龍債”債券持有人會議，《關於不要求臥龍地產集團股份有限公司就集中競價回購股份暨減少註冊資本事項提前清償“13臥龍債”項下債務及提供額外擔保的議案》未獲通過。（新聞來源：濟 臥龍地產集團股份有限公司公告）
相關債券：13臥龍債
（10）【新疆兵團六師：“17兵團六師SCP001”和“17兵團六師SCP002”持有人會議無效】
8月16日，新疆兵團六師日前召開了“17兵團六師SCP001”和“17兵團六師SCP002”持有人會議，由於參加本次會議的各期債券持有人或持有人代理人所持有的表決權數額未達到各期債券總表決權總額的三分之二以上，故本次持有人會議無效。（新聞來源：新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司公告）
相關債券：17兵團六師SCP001、17兵團六師SCP002
（11）【重慶市璧山區城市建設投資：董監高人員發生變動】
8月16日，重慶市璧山區城市建設投資有限公司公告稱，董監高人員發生變動。（新聞來源：重慶市璧山區城市建設投資有限公司公告）
相關債券：16璧山債
（12）【浦發銀行：督導國裕物流做好2018年上半年度財務信息披露工作】
8月16日，武漢國裕物流產業集團“15國裕物流CP001”、“15國裕物流CP002”違約後，浦發銀行作為主承銷商持續督導發行人履行信息披露義務，跟進發行人2018年上半年度財務報表出具進展，督導其做好2018年上半年度財務信息披露工作。後續將與債券持有人保持溝通，答覆債券持有人日常問題，及時瞭解投資人訴求和建議。（新聞來源：上海浦東發展銀行股份有限公司公告）
相關債券：15國裕物流CP001、15國裕物流CP002
可轉債點評
8月16日轉債市場，平價指數收於79.22點，下跌0.36%，轉債指數收於102.18點，下跌0.09%。83支上市可交易轉債，除鐵漢轉債停牌，萬順轉債、萬信轉債橫盤外，25支上漲，55支下跌。其中濟川轉債（1.85%）、康泰轉債（1.66%）、崇達轉債（1.02%）領漲，星源轉債（-1.71%）、泰晶轉債（-1.41%）、金農轉債（-1.28）領跌。83支可轉債正股，除鐵漢生態停牌，常熟銀行、長江證券、海印股份、無錫銀行橫牌外，20支上漲，58支下跌。其中，康泰生物（2.39%）、生益科技（2.08%）、新鳳鳴（2.06%）領漲，ST輝豐（-4.78%）、林洋能源（-3.39%）、贛鋒鋰業（-3.17%）領跌。
本週四滬深兩市同向變動，尾盤上證綜指下跌0.66%，深證成指下跌0.94%。上週受正股拉動平價指數明顯上漲，中證轉債指數也錄得不錯漲幅，而低溢價率個券強者恆強的邏輯仍在持續。在前述近兩個月的週報中我們曾反覆提示轉債市場內生指標未處於最佳位置，而股市也持續遭受衝擊，不妨多一分耐心靜待轉機的現象並未徹底改變。上週權益市場走勢出現了一定改善，短期而言市場部分板塊具有相對可取的博弈價值，因而在此背景下我們認為轉債市場部分標的也將受益於邊際改善，可以適當將偏低的轉債倉位提至中性，需要強調的是依舊無需太過冒進。其背後原因主要包括兩點，一是當下存量標的已覆蓋所有行業，轉債可以充分享受正股板塊短期的反彈，但權益市場中期不確定性因素依舊較多，在整體溢價率偏高的背景下轉債大可以更多一份耐心；二是溢價率較低具備充足彈性的標的數量仍處於低位，因而即使市場整體邊際樂觀，但受制於可供選擇的標的數量，應保持一分清醒。值得一提的是，上週江陰銀行再度發佈下修公告。我們曾多次提示條款博弈不確定性較大，較難把握參與性價比較低。但不難發現農商行轉債通常具有較強的轉股意願，市場調整時可能會持續下修轉股價，因而相比其他標的農商行轉債提供了更具安全墊的債底，可以適當關注。具體策略層面，短期而言仍然繼續推薦低溢價率標的，即使不少標的價格相對較高，但其正股通常基本面確定性較高，為轉債提供多一份保障；中長期而言真正的進場時機仍未到來，還需耐心等待指標改善。具體標的建議關注東財轉債、三一轉債、崇達轉債、星源轉債、景旺轉債、濟川轉債、新鳳轉債、安井轉債、泰晶轉債以及銀行轉債。
風險提示：個券相關公司業績不及預期。
上市公司公告
眾信旅遊：眾信旅遊集團股份有限公司於2017年12月1日公開發行了700萬張可轉換公司債券，2018年7月27日，公司召開2018年第四次臨時股東大會審議通過了《關於回購註銷已不符合激勵條件的激勵對象已獲授但尚未解鎖的限制性股票的議案》，決定回購已離職的10名激勵對象所持524,500股限制性股票，回購價格為6.47元/股。股票激勵計劃回購註銷股份的登記手續，減少股份524,500股，本次回購註銷完成後公司股本總額由849,647,792股減少至849,105,292股。根據可轉債相關規定，對眾信轉債的轉股價格進行調整，由於本次回購註銷的股份佔公司股本總額的比例很小，經計算本次調整後的轉股價格仍為11.02元/股。調整後的轉股價格自2018年8月16日起生效。
利率債
2018年8月16日，銀銀間質押回購加權利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天、1個月、3個月分別變動17.46BP、1.26BP、5BP、0.14BP、 -1.04BP、 -3.18BP至2.51%、2.58%、2.50%、2.51%、2.46%、2.94%。當日國債收益全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動0.08BP、4.61BP、0.84BP、3.12BP至2.84%、3.23%、3.35%、3.61%。上證綜指收跌0.66%至2705.19，深證成指收跌0.94%至8500.42，創業板指收跌0.99%至1463.87。
週四央行開展400億元7天逆回購，另有1200億元國庫現金定存投放，當日無逆回購操作，淨投放1600億元。
【流動性動態監測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量；減量方面，我們根據2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯佔款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現、外佔下降和稅收流失的流動性，並考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監控。
（說明：2018年1月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利餘額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利餘額為482.1億元。2018年4月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共467億元，其中隔夜10億元，利率為3.4%；7天355億元，利率為3.55%；1個月102億元，利率為3.9%。截至4月末，常備借貸便利餘額為390.60億元。2018年5月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共347.6億元，其中隔夜120億元，利率為3.4%；7天121.6億元，利率為3.55%；1個月106億元，利率為3.9%。2018年6月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共610.3億元，其中7天288.8億元，利率為3.55%；1個月321.5億元，利率為3.9%。截至6月末，常備借貸便利餘額為570.3億元。）
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