在國家的大力支持下，中國光伏行業得到迅猛發展，現已直線躍升至全球第一大的應用市場。“531”新政的出臺，雖然為行業帶來了短期的陣痛，但同時也暗示著脫離了政府的補貼，光伏“平價上網”時代的即將全面來臨。
作為行業龍頭，協鑫新能源（0451.HK）在2018上半年繼續圍繞著穩守光伏業務、降低造價運維成本、提升現金流動性、降低負債等重點，進行了“平價上網”的儲備工作，運營情況應該算是可圈可點，引起筆者想要深入瞭解的興趣。
8月30日，協鑫新能源在香港太古廣場的港麗酒店舉辦業績發佈會，筆者現將當日會議的內容歸納總結出來，供同樣感興趣的投資者們參考。
一．光伏業務穩健，總裝機規模穩守全球第二
報告期內，協鑫新能源新增裝機容量約1099兆瓦，加上位於美國俄勒岡州的約50兆瓦大型地面光伏電站項目正式投入營運，總裝機容量同比上升約41%至約7139兆瓦，持續穩守全球第二大光伏發電企業的領先地位。同時，公司已併網容量較去年年底增加約605兆瓦至約6108兆瓦，光伏電力銷售量約3765百萬千瓦時，同比大幅攀升約59%。
其中，協鑫新能源於國內的新增裝機容量全部取得了“531”新政調整前的電價，順利鎖定了項目的回報水平。
截至6月30日，協鑫新能源於國內的光伏電站數目從去年同期的128個增加至205個，遍佈全國26個省份。其中，總裝機容量超過約89%均位於二及三類資源區，能夠享受較高的電費，同時避免限電的風險。而公司處於一類資源區中嚴重限電的地區（如新疆、寧夏等）也只佔總裝機容量低於約5%，因此限電問題對公司的影響非常輕微。
目前，協鑫新能源獲納入國家“可再生能源電價附加資金補助目錄”的電站總規模已達到1773兆瓦，當中441兆瓦為第四批至第六批補助目錄、1142兆瓦為第七批補助目錄，以及190兆瓦為光伏扶貧項目補助目錄。公司表示現已在積極準備第八批的相關申報工作。
二．持續降低建設及運維成本，迎接“平價上網”時代
報告期內，憑藉著日益增強的技術優勢，協鑫新能源自行開發的項目佔新增裝機的比例從79%同比大幅提高至約96%。自行開發，意味著公司能夠通過科學地安排物資採購供應，提前制定供應鏈保供計劃，達到規模經濟的目的，這也是公司較於同業的一個優勢。
2018上半年，協鑫新能源的典型光伏電站平均單瓦造價同比下降6%至約5.9元。公司管理層表示，隨著技術的不斷成熟，今年下半年典型光伏電站平均單瓦造價仍有進一步的下跌空間。
除了建設成本外，公司也非常注重運維服務的發展。目前，協鑫新能源共有五個區域運維管理中心為電站提供集中管控、智能互聯的實時管理，不僅大幅降低設備故障損失電量和運維成本，還提升了電站全生命週期的可靠性和收益率，運維成本由去年同期約每千瓦時4.3（不含土地費用）下降約9%至約每千瓦時3.9分（不含土地費用）。
三．融資渠道擴大，現金流動性提升
2018年1月23日，協鑫新能源首次發行了三年期5億美元優先票據，票據發行所得款項淨額約4.93億美元。該票據發行獲得不少國際大型知名投資機構認購，大幅超額認購約7倍。
同時，公司通過運用5年到10年長期融資租賃取代了短期建設基金，為項目爭取到了更低的利息及更長的資金使用時間。期內，協鑫新能源將3至5年的借款及5年以上的借貸比例分別提升至約36%及約34%，而一年內的借貸比例則減少至約17%，
減少了短貸長投的資金流動性風險。
值得注意的是，於2017年報的業績會上，管理層表示公司將向輕資產轉型，最終目標會在70%左右，而今年的目標大概是降到80%。截至今年6月30日，協鑫新能源的資產負債率大約在84%，中報中明確表示有一系列降負債措施將於下半年執行。
四．業績會問答
Q1：平價上網以後，公司預計中國每年的裝機需求在多少？
A：光伏行業的裝機需求，在中國市場是一件非常難預測的事情，不確定性來自於國家的政策。但是，整個大的趨勢我們是可以把握的，即平價上網以後裝機需求肯定會放大，這是沒有問題的。
Q2：公司要賣出20-30億人民幣的光伏電站，計劃是否正在進行？
A：從去年下半年開始，我們就已經跟大型央企、國企在談了。但是不止這個數額，因為我們的目標是要把負債率降低到80%以下。目前來說，進展的非常順利。再不久的時間，投資者就會看到我們的消息。
Q3：公司的補貼有多少是上半年已經收到的？預計下半年能收到多少？
A：目前為止，從第四批到第七批，我們大概拿到1.8吉瓦的補貼，應收賬款在30億左右（具體參考下圖）。財政廳的大綱說將會發放400億的補貼，我們預計能夠收到10-15億的第七批補貼，應該很快九月份就能夠陸續收到了。
Q4：8月初，有評級機構降低了公司的評級，請問管理層跟評級機構有無溝通？
A：我們一直有在溝通。他們的評級是基於兩方面的，一個是451（協鑫）本身的評級，另一個也有3800（保利協鑫）的評級。451本身並沒有很大變化，基於3800最新的情況所以評級有一些調整。
Q5：平價上網示範基地項目的進展情況？
A：平價上網很快會到來，我們已經在做儲備工作，主要有兩個方面。一方面，就地能消納的地區（例如中東部大面積的水面、沿海地區的炭土等），我們儲備了將近4萬畝地。另一方面，就是西部地區的特高壓，我們也有2-3吉瓦的儲備，且是和央企合作的。
我們的基本面就是合作。如果不合作，平價上網有三個非常敏感的問題。一個是融資非常敏感，一個是土地的價格非常敏感，還有一個是限電非常敏感。所以如果符合條件，我們一定會尋找合作伙伴，可以說現在已經有非常好的儲備。
我們今年在青海的投標，投了0.31元，最後中了0.35元。如果對照火電價格來說，在青海已經算平價，低於火電價格了。根據現在組件的走勢，其實平價已經非常快了。在中西部，例如內蒙等地區，只要有一定規模的裝機容量，基本已經完全可以實現平價，但是會面臨到消納的問題。中東部雖然可以消納，但是大面積的土地沒有。
我們公司目前儲備的項目，完全是通過特高壓從西部輸送到中東部地區，利用西部的日照小時數和土地優勢。我們公司儲備已經有半年時間了，這也是下一步的重點策略，並且目前已經有了戰略合作伙伴。
Q6：公司在什麼時候會啟動新的項目？
A：首先，我們會看市場成本價格的情況。我們的IRR是不低於12%這個紅線，這是保護上市公司和投資者利益的基本點。成本價格有兩個方面，一個是光伏技術成本，另一個融資、土地等外部成本。而這兩方面，需要由行業外部的努力，以及我們自身的開發來共同實現，包括和央企的合作。
其次，我們還會考慮投資能力。例如我們會基於降負債、輕資產的大前提，來保證我們擁有投資能力。
最後，還有BT模式的可能。例如我們現在有基地建成，可以轉讓給合適的投資方。
Q7：全年資本開支的目標？
A：我們目前在資本開支的目標比較少。第一，平價上網到來之前國家還沒有指標。第二，我們的發展策略需要等到輕資產之後再確定。
下半年，我們主要還是以現金的迴流為主。我們預計平價之後，市場的空間是巨大的。只要平價到來，光伏企業的現金迴流就會變得非常快，跟正常發電廠一樣結算，也就是沒有應收款。光伏的應收款大概在1年到1.5年左右。所以下半年我們還是針對現金迴流，騰出精力來做平價，未來現金就可以得到快速回籠。
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