中國中車（601766）
2018H1 歸母淨利潤 41 億元/+12%， 公司鐵路裝備業務蓄勢待發
公司發佈 2018 年中報： 18H1 實現收入 863 億元/-3%，歸母淨利潤 41 億元/+12%，毛利率 23.26%/+1.23pct，淨利率 5.73%/+0.54pct。 業績符合我們預期。公司縮減低毛利率的物流貿易業務致營業收入小幅下滑，產品結構改善、內部提質增效是利潤增長的主要因素。鐵路投資回暖+貨運增量行動穩步推進， 公司作為軌交裝備龍頭有望充分受益鐵路裝備採購高峰，預計 18~20 年 EPS 為 0.41、 0.47、 0.51 元， 維持“買入”評級。
產品結構改善+內部提質增效， 18H1 毛利率、 淨利率明顯提升
2018H1 鐵路裝備收入 448 億元/+5.63%，城軌收入 129 億元/-4.53%，新產業收入 210 億元/+0.21%（ 零部件業務下滑， 風電設備增長），現代服務收入 75 億元/-36.01%（物流貿易收縮）。 2018H1 毛利率情況： 鐵路裝備25.34%/+0.93pct， 城軌業務 18.07%/+0.61pct，新產業 25.34%/-2.57pct，現代服務 13.98%/+5.69pct。 上半年受益於公司內部提質增效，以及高毛利率產品收入佔比提升， 公司毛利率、 淨利率均有較明顯提升。
中鐵總動車組招標穩步釋放， 公司動車組業務步入穩定期
2018H1 公司動車組銷售 126 標準列，我們預計全年有望交付 340 標準列（含 20 列城際），與 17 年交付基本持平（ 344 標準列）。 2017 年中鐵總與中車集團簽署戰略合作協議，雙方在鐵路裝備戰略採購合作方面約定建立採購價格調整長效機制，我們認為 18~20 年動車組採購價格有望保持穩定。“藍天保衛戰”打響，鐵路投資復甦+貨運增量推進，鐵路裝備迎機遇6 月 27 日國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，明確了大幅提升鐵路貨運比例的目標：到 2020 年全國鐵路貨運量比 2017 年增長 30%（即由 36.9 億噸增至 47.9 億噸， 3 年增加 11 億噸）。我們認為，考慮現有線路運力提升需求及貨運鐵路新線建設有望加快， 18-20 年國內加大裝備投資力度，擴大機車、貨車購置有望成為滿足貨運增量需要的主要途徑之一。根據 18-20 年鐵路貨運增量行動的目標，我們經過測算預計 18~20 年貨車採購規模有望分別達 4.1、 7.4、 9.2 萬輛，機車採購規模有望分別達 687、1442、 1765 臺，鐵路裝備新增需求可觀。
看好技術實力全球一流的軌交裝備龍頭，維持“買入”評級
根據我們持續行業及公司跟蹤，調整未來展望：考慮貨運增量行動有望大幅提振 19、 20 年鐵路裝備需求，預計 18~20 年收入為 2107、 2413、 2643億元（前值 2216、 2326、 2443 億元），考慮公司提質增效推進中或將繼續產生較高人員安置費用，下調 18~20 年利潤至 116、 135、 146 億元（前值 124、 142、 162 億元）， 18~20 年對應 PE 為 20、 17、 16 倍。 軌道交通裝備行業 18 年平均 PE（ wind 一致預測）為 22 倍， 考慮公司技術實力和行業地位遠高於同行業公司，我們認為應有一定估值溢價，給予 18 年合理 PE 23~25 倍，目標價 9.43~10.25 元， 維持“買入” 評級。
風險提示： 鐵路固定資產投資不及預期，“公轉鐵”推進進度不及預期，國內鐵路裝備採購不及預期，海外業務拓展不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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