作為中國黃金集團旗下唯一的海外上市平臺：中金黃金國際（2099.HK）於2018年8月15日公佈了2018年第二季度及上半年業績。其中，2018年上半年核心經營數據如下：
上半年營業收入同比增加38%至2.49億美元，而二季度同比增加45%至1.42億美元；
上半年礦山經營盈利同比減少4%至4230萬美元，而二季度同比增加43%至3580萬美元；
上半年除所得稅後淨利潤為240萬美元，而二季度則為40萬美元；
上半年公司黃金總產量為100642盎司，銅總產量為20799噸：
1） 長山壕礦的黃金產量由2017年同期的80338盎司減少13%至69922盎司。
2） 甲瑪礦區的銅產量由2017年同比增加43%至20799噸。黃金產量為30720盎司，而2017年同期為17618盎司，2018年同比增長74.37%。
總體上，中金黃金國際的2018年上半年經營業績保持穩定，經濟規模上升速度值得留意，營收增速明顯，特別是甲瑪礦區在二期工程全部實現商業化生產後已進入釋放期，整體上二季度呈現加速狀態。本期業績有以下亮點：
盈利能力持續加強，具有成長性
所得稅前溢利減少主要是受匯兌損失以及財務成本增加所影響，加上期內設備使用率較低拉動生產成本上升，短暫性影響了公司上半年盈利能力。礦山經營盈利按年減少 4%至4230萬美元，Q2礦山經營盈利與約 3580萬美元，相當於 Q1錄得礦山經營盈利660萬美元的5.5倍。經營現金流繼續保持正數，反映公司運營的盈利能力持續。
核心礦區產量爆發，運營效率提升
甲瑪二期擴建工程已於2018年7月1日比原計劃提前一年開始全面實現了商業化生產，從而使得甲瑪整體礦石處理量接近每天50000頓。
甲瑪礦在接下來幾個月將聚焦於大力提升井下高品位礦石的供礦量，從而使得整體處理礦石量達到最大設計能力的同時，銅產量也達到最大設計量（即1.76億磅銅）。
隨著甲瑪礦二期礦石處理力提升78%，同時加大井下高品位供礦量，我們保守估計，今年的銅出產量，將較年初估算的1億磅基礎上進一步增加 20-30%，爆發力旺盛 。
所以，可以預計二期第個二系列進入商業化生產後，銅精礦的遴選及生產能力在2018年及2019年將呈現大幅上升的態勢，同時其它貴金屬、有色金屬，按理也將以同比例增加。
從中長期的角度，中金黃金國際2018年及2019年的收入增長的確定性隨著第二期第二個系列步入正常化而大大提升。
短期內，隨著設備使用率增加，甲瑪礦的單位生產成本將有所下降，加上回收率提升，相信2018年下半年甲瑪礦的盈利能力將有爆發性增長。加上據管理層介紹的最新情況，目前長山壕滑坡的治理進度較預期理想，加上甲瑪二期兩個系列全面投產，初步估計今年金的產量將較一月份預期的 3.5萬噸增加至少 20%至4.25噸。
近期中金黃金國際（2099.HK）的股價走勢表現不佳，主要跟以下兩部分原因有關：
（1）第一季度業績表現不符預期；
（2）人民幣美元匯率走弱帶來的匯兌損失的預期。
2018年一季度業績，公司實現收入1.06億美元（單位下同），同比增長30%。但股東應占淨利潤178.2萬，同比下滑71.8%。公告顯示一季度，公司銷售成本增長59%，主要由於甲瑪礦區銷售成本增加了181%，銷售成本佔公司銷售收入的百分比由77%增加至94%。
這一狀況在2018年第二季度有類似的延續，但Q2的營收同比增加45%至1.42億美元，增速較Q1有所加快。
至於市場普遍預期的公司將產生匯兌損失，我們認為思路是沒錯的。這在公司過往經營歷史也發生過類似的經驗，但我們有沒有從另外一個視角出發來看待問題。匯兌損失是賬面的，但公司所持有的兩大核心資產：西藏的甲瑪礦100%權益，中國最大的銅金多金屬礦（銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅）之一；內蒙古的長山壕礦96.5%權益，中國最大的黃金礦山之一。這些礦山資產都是實物資產，而這些礦產的產出的主要貴金屬：銅和黃金，價格具有公允的國際統一標準。換而言之，是有價值的。
那這些礦山資產的價值幾何？如何看待一個礦業公司的價值及估值？就不在此文詳細解答了，但是我們還是能從最簡單思路出發，看看中國黃金國際的儲量及資源量大概就會心裡有數了。
截至2017年底，西藏的甲瑪礦已探明礦產地質資源量有：銅727萬噸，鉬62萬噸，金646萬盎司，銀354百萬盎司，鉛108萬噸，鋅65萬噸。內蒙古的長山壕礦已探明礦產地質資源量有：金131.6噸，摺合423萬盎司。
如此龐大的資源量及儲量，其實怎麼也跟中國黃金國際當下約48億港元全總市值完全不匹配。藉著一季度及二季度經營業績中成本上升及匯兌損失預期的利空，對於貴金屬資源，更為成熟外國資本歷來具備戰略佈局及長期投資意識，正對它進行重新估計，還是那個觀點，實物資產在預期未來現金流暫不達理想時就會更多偏向於“隱蔽”價值式的資產重估。
值得一提的是，公司於2017年7月成功發行了5億美元債。期限為三年，票息率為3.25%，利率較為低廉，一方面顯示出公司在全球資本市場的強大信用等級、經濟實力及融資能力，可以優惠的利率融資，以支持公司尋求新的收購機會和擴大現有礦區等資本投資與投入。
結尾部分
恆生指數於本月發佈截止 2018年 6月 29日的季度指數檢討結果，中國黃金國際被納入恆生港股通指數、恆生港股通中小型股指數、恆生港股通非 AH股公司指數。在成為指數成分股之後，便將有機會進入追蹤相關指數的被動型指數選股池，中短期將有利刺激交投，增加了中國黃金國際股票的流動性，所謂流動性產生溢價，我們預期在下半年上述所有預期發生轉折及發展持續的情況下，中國黃金國際的股價將受到支撐。
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