阳谷华泰:橡胶助剂景气持续,新产能稳步投放助力业绩提升
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-08-09
事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入10.54亿元(YOY+43.90%),归属上市公司股东的净利润2.20亿元(YOY+172.33%),其中2018Q2营业收入5.30亿元(YOY+41.40%,QOQ+1.22%),归属上市公司股东的净利润1.19亿元(YOY+154.24%,QOQ+17.00%)。业绩偏预告上限,公司本次业绩增长主要原因是报告期内公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,同时受益环保高压与供给侧结构性改革,产品价格维持高位。公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,业绩持续增长。
Q2下游需求向好,橡胶助剂价格高位震荡,公司单季利润持续提升。尽管六月上旬轮胎企业开工率有所下滑,根据橡胶信息贸易网的统计,Q2轮胎的平均开工率比Q1仍有明显提升,Q2全钢胎和半钢胎的开工率分别为74.64%和71.47%,环比提升7.16和2.63个百分点。公司现有促进剂产能2.5万吨、防焦剂CTP产能2 万吨,受益于行业供给紧张、下游轮胎需求改善,主要产品促进剂价格18Q1同比增长45.51%,18Q2同比增长34.17%,公司18H1销售毛利率达到35.64%比上年同期增长7.29百分点,利润大幅提升。现阶段促进剂价格依然坚挺,维持在36700元/吨,橡胶助剂行业有望维持高景气。
环保压力不减,行业龙头持续受益。山东省促进剂产能在国内占比约40%,防焦剂产能国内占比超过80%,在国家加强环保治理、推进化工企业退城进园的背景下,橡胶助剂产品供应将持续紧张;同时下游客户更加倾向于向产品品质优良、供应能力有保障的企业采购,公司与国内众多大中型轮胎企业形成战略合作,销售渠道通畅。阳谷华泰的东营基地位于山东省第一批认定的化工园区内,阳谷本部将进行重点监察点的认定。公司环保达标、长期稳定供货能力优于竞争对手,在环保高压维持常态下,公司作为行业龙头将持续受益。
新产能稳步投放,新型助剂市场空间广阔。不溶性硫磺是公认的最佳硫磺硫化剂,国内每年需求量约11万吨,但国内高端产品被外资进口产品垄断。公司不溶性硫磺目前产能1万吨,预计下半年不溶性硫磺一期1万吨投产,明年二期1万吨有望投产,项目投产后将填补国内高性能不溶性硫磺领域的缺口,并且将进一步降低成本,成为公司新的增长点,公司1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS有望于明年投产,将显著提升公司的市场占有率、巩固行业龙头地位。公司研发的新型橡胶助剂品种TBZTD、DTDC等开始实现小批量销售,加速抢占高端助剂市场。
盈利预测和投资评级。公司是国内橡胶助剂龙头,受益环保趋严行业格局与市场地位不断改善,业绩弹性巨大。维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.01、1.20、1.35元,当前股价对应18-20年PE 为13X、11X、10X。维持“增持”评级。
风险提示:橡胶助剂价格下跌;在建项目进展不及预期。
安徽水利:1H18基建工程新签合同增速强劲,中西部基建补短板用武之地广阔
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永,王鑫日期：2018-08-09
事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。
1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快:
2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。
1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。
国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。
下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。
我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。
投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。
风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
欧菲科技中报点评:光学升级明确受益,业绩预期逐季兑现
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：骆思远日期：2018-08-09
上半年营收yoy21%,毛利率提升3.2pct。2018年上半年营收183亿元,同比增长21%,毛利率15.3%,相较于2017年同期12.1%提升显著;上半年归母净利润7.44亿,同比增长20%;扣除非经常性损益的净利润为6.85亿元,同比增长66%。
双摄出货量及营收大增,为主要增长板块。公司业绩增长主要来源于摄像头模组产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升,触控业务良率稳步提升,盈利能力不断加强。2018H1,收入102.36亿元,同比增加54.30%,其中广州欧菲营业收入约20亿元,出货量约4,800万颗;双摄产品营业收入约42亿元,成为最主要出货品种,出货量约5,200万颗。双摄模组出货量占比迅速提升,在客户中高端热销机型的供货份额持续提高,上半年光学业务整体毛利率15.16%,同比增长4.35pct。触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%,毛利率15.42%,同比上升2.5pct。传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,毛利率14.94%,同比提升了1.96pct。公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,毛利率23.30%,同比下降1.59pct。
2Q营收创新高,财务费用率上升显著。2Q营收107亿元,同比增长20%,环比增长42%。毛利率15.3%,同比提升3.1pct,环比微升0.1pct。在营收与毛利率双作用下,录得公司上市以来最高单季归母净利润4.48亿元。本季财务费用4.19亿,财务费用率3.9%,同比上升3.5pct,环比亦提升2.1%pct,宏观因素导致的企业资金成本压力可见一斑。
光学指纹业务H2爆发,改善传统指纹下降风险。在3DSensing之前,光学指纹业务。公司作为华为、小米屏下光学指纹模组供应商,已拥有成熟的供应能力。自今年7月起,光学指纹应用放量,我们预计今年出货量将达20-30kk。受益于新业务单价和毛利提升,欧菲传感器产品业绩下降趋势有望扭转。
维持盈利预测,维持买入评级。欧菲科技中报符合预期,维持2018/19/20年营收预测441/588/722亿,净利润20.7/31.2/43.1亿预测。当前市值对应2018PE22X,看好公司光学业务成长逻辑,维持买入评级。
艾迪精密:高景气破碎锤盈利提升,液压件加速进口替代
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟日期：2018-08-09
2018半年报发布,单季度业绩加速增长:8月7日公司发布2018半年报,显示上半年实现收入5.04亿元,同比增长64.21%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长79.14%;实现经营净现金流3514.47万元。分季度看,2018Q2单季度公司实现收入2.87亿元,同比增长71.07%;实现归母净利润7093.47万元,同比增长89.3%,收入及利润端均呈现逐季加速增长态势。
破碎锤高增长、盈利能力大幅提升,液压件加速替代:分业务看(母公司为破碎锤业务,子公司液压科技为液压件业务),Q2公司破碎锤分部约实现收入1.95亿元,同比增长99%;毛利率46.35%,同比提升3.49个pct;实现净利润约4739万元,同比增长160%;净利率24.3%,同比提升5.73个pct;我们预计盈利能力的显著提升系产品结构优化及规模效应所致。公司破碎锤业务持续高景气,未来随着公司新客户的不断落地,该业务有望持续增长。
Q2公司液压件业务约实现收入9200万元,同比增长29%;毛利率43.28%,同比下降0.38个pct;实现净利润约2354万元,同比增长22.19%;净利率25.7%,同比下降1.44个pct。
期间费用率平稳。财报显示,2018H1公司销售、管理、财务费率分别为5.05%、10.04%和0.74%,同比变动分别为-0.16个、0.48个和0.01个pct,基本平稳。
国产液压龙头,加速突破主机厂供应体系:公司为国产液压件领先厂商,立足后市场不断向前装市场突破。工程机械主机需求持续复苏,产业链调研信息显示,受海外高端泵阀供应紧张影响,一些厂商大挖排产不足,加速核心部件进口替代。核心部件是国内工程机械行业由大向强发展的关键抓手,中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元。
公告显示,目前公司生产的20t 液压件产品实现重大技术突破,与国内知名挖机主机厂实现战略合作,彰显多年深耕行业的技术积累。除挖机外,公司液压件产品也突破其他路面行走机械领域主机厂。
投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为2.50亿元、3.47亿元、4.40亿元,对应EPS 分别为0.96元、1.33元和1.69元。维持买入-A 评级,6个月目标价33.60元,相当于2018年35倍动态市盈率。
风险提示:下游需求波动,行业竞争加剧。
中航电测:半年业绩表现符合预期,军民品业务加速成长可期
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩强日期：2018-08-09
点评:业绩符合我们预期。
公司营业收入大幅增加,预收账款连续两个季度减少。1)公司营收大幅上升的主要原因为:公司子公司汉中一零一的航电业务外部环境不利影响逐步消除,生产经营呈现恢复性增长,航空与军工板块营收同比增长24.42%;公司子公司石家庄华燕的智能交通业务加快对前期发出商品的安装进度,及时确认收入,智能交通板块营收同比增长34.58%;2)公司持续一季度以来的预收账款下降趋势。公司2016年以来,连续8个季度预收账款连续上升,2018年Q1首次发生预收账款下滑,二季度保持继续下降的趋势。
公司归母净利润率增幅明显,主要来自三费减少。1)公司销售毛利率为35.51%,上年同期为35.91%,公司毛利率略有下降,主要原因为:虽公司航空和军工板块毛利率上升6.56%,但合计营收占比81%的应变电测和控制、智能交通板块毛利率略有下降;2)公司销售净利率为14.86%,上年同期为13.63%,公司销售净利率增长明显,主要原因为公司期间费用管控严格,成本费用增幅远低于收入增幅;3)公司期间费用营收占比下降1.98%,其中计入管理费用的职工薪酬营收占比下降1.3%。
军民品齐发力,股权激励实现核心人员利益绑定,或推动公司步入加速成长阶段。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,此外军改压制因素消失,未来公司军品机载电测及航空配电业务有望实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务,近年产品转型升级效果显著,有望实现较快增长;3)公司年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力。
维持盈利预测和买入评级。我们维持先前的盈利预测,预计公司18/19/20年的EPS分别为0.27、0.33和0.44元/股,目前股价(2018/8/7)为9.34元,对应PE分别为35、28和21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司收益于国内军机建设加速带来的需求释放红利,或将步入新一轮加速成长阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。
风险提示:下游采购不达预期;股权激励及股权梳理计划不达预期等。
益丰药房拟收购上海上虹药房点评:拟收购上虹药房,深化上海布局
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,梁东旭日期：2018-08-09
事件:控股子公司上海益丰拟收购上虹大药房51%股权,交易价格为14280万元,标的100%股权作价2.8亿元,对应标的17年PS为1.2。
点评:
上虹药房为上海市闵行区优势连锁药店。上虹药房现有53家门店和2家诊所,均为直营,且均分布于上海市闵行区,是闵行区内的药品零售龙头。上虹药房有医保门店25家,约占总门店数一半,在医保管理严格的上海地区属优质标的。若可成功收购上虹药房,公司在上海地区门店数可提升至230家(截至2018年Q1,上海益丰拥有直营店177家),成为仅次于上药系(华氏、雷允上、余天成、人寿天等)和国药系(国大、复美益星、童涵春堂、上海药房等)的上海第三大连锁药店。
若能成功收购,预期可贡献18E收入增速3.9pp和归母净利润增速1.6pp。上虹药房17年营收规模为2.32亿元(不含税),净利润1035万元,预计18年营收为2.52亿元(不含税,根据公告披露半年数据线性估算),净利润为1340万元,相当于为公司17A/18E年贡献营收增速4.8/3.9pp,贡献归母净利润增速1.7/1.6pp,业绩贡献较小。
收购有望强化上海市场布局。上海药店市场由于开店行为受到监管限制较严,上海益丰扩张速度相对较慢。本次收购有望明显提升公司在上海地区的竞争优势,尤其是在闵行地区,本次收购的53家门店将和公司在闵行区原有的9家门店形成合力,进一步巩固公司在上海闵行区的领先地位。
收购上虹药房,深化上海布局,维持“买入”评级由于目前并购事件仍未落地,暂不调整预测,维持公司18-20年预测EPS1.21/1.61/2.06元,对应18-20年PE为41/31/24倍。公司借收购进一步强化上海市场竞争优势,进一步兑现药店龙头存量集中的逻辑,维持“买入”评级。
风险提示:并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。
碧水源2018年半年报点评:业绩低于预期,静待融资环境好转
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王威,殷中枢日期：2018-08-09
事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入38.54亿元,同比增长33.14%,;扣非归母净利润3.54亿元,同比小幅增长10.20%,低于市场预期。
多因素致公司业绩低于预期。公司营业收入同比增长33.14%,基本符合市场预期,但受制于PPP政策、融资环境、市场风险偏好等多方面因素,结合良业环境并表,公司期间费用均有不同程度的攀升,销售、管理、财务费用同比分别增长62.08%、42.89%、179.75%;另一方面,受到债务问题影响,公司应收账款坏账损失大幅增加,欠款方前五均为债务问题相对严重省市的国有企业,致使公司上半年资产减值损失高达1.51亿元,同比增长196.57%。以上两方面原因导致公司扣非归母净利润同比增幅仅为10.20%,低于市场预期。
“城市之光”为公司上半年最大亮点。分业务来看,公司城市光环境解决方案业务实现营业收入11.59亿元,同比大幅增长743.24%,收入占比超30%成为收入重要增长点,是公司多领域布局战略成功的充分体现;环境整体解决方案和净水器销售业务表现平稳,营业收入增速分别为34.05%和5.86%,增速和去年同期基本一致;市政工程业务则受制于外因(融资环境恶化)和内策(公司战略性放缓),营业收入同比减少54.05%。
复盘看风格切换,静待融资环境好转。公司去年业绩表现优异,结合PPP、利率预期趋好等因素,3月底公司股价迎来一波上涨;但在外部融资环境持续恶化、市场风险偏好进一步趋紧的影响下,结合自身半年度业绩不及预期,公司估值受到持续压制,除5月初、7月初两波小幅博弈性反弹外,股价一路走低。长期来看,公司拥有健康的“订单-融资-业绩”的滚动盈利模式,18年上半年公司新增订单量(145亿元EPC+165亿元BOT)、质(16个PPP项目在库,农村、雄安布局领先)均有所保证,下半年可能的信用边际缓和和宽松的财政政策将带动公司重回增长轨道。
盈利预测、估值与评级:受融资环境影响,公司业务开展进度低于预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为27.52、34.24及40.49亿元,EPS为0.87、1.09、1.29元。考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压,且公司业务是以工程为主,未来可能受益于宽财政等政策支持,给予公司2018年17倍PE,对应目标价14.79元,维持“买入”评级。
风险提示:订单落地及项目进度低于预期的风险;PPP政策、财政等因素无好转导致公司现金流恶化、资产负债率超预期上行的风险。
佳都科技:公司加码人工智能研发,订单放量拉升公司业绩
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王文龙日期：2018-08-09
事件:公司2018年半年新签合同总额为26.91亿元,同比增长38%,实现营业收入17.36亿元,同比增长20%;归属于上公司股东的净利润6873.90万元,同比增长107%,扣非净利润5341.89万元,同比增长495%。
公司智慧城市订单持续放量:1)智慧安防业务:2018年上半年,公司新签合同4.48亿元,中标广东、山东、新疆等地的多项千万级、亿万级大额项目,如山东诸城市智慧公安PPP项目3.46亿元、青岛“天网”三期项目;公司警务视频云利用人脸识别技术,可以从海量数据中有效识别定位,报告期内产品已落地中标“广东公安视频云(一期)项目”6688.82万元。2)智慧交通业务:公司AI核心产品“城市交通大脑”初步试点成功,与此同时,公司智慧交通业务中标17项,中标总额超过3亿元,成为智慧城市业绩增长又一动力。
轨道交通高需求有望助力公司业绩上升。轨交投资计划快速增长,公司优势地区广州和武汉合计规划在2023年前新增22条地铁线路,总长度656公里。公司智能轨交产品线齐全,目前轨交业务覆盖广州、武汉、厦门等18座城市,地区项目经验成为公司获取订单优势。
公司着力人工智能技术研发。2018年上半年度,公司研发支出同比增加43%,重点加码计算机视觉和智能大数据两大领域的研发投入,增益公司安防、城市交通、轨交三大业务场景。公司计划下半年通过持续高投入、引进技术人才和战略合作等方式,完善公司技术生态圈。
盈利预测:预计公司2018、2019年EPS分别为0.23元、0.33元,给予“买入”评级。
风险提示:公司所处行业与财政投入相关,投入订单释放和周期存在不确定性,视频云等新业务在全国地区推广进度存不确定性。
中材科技2018年半年报点评:收入小幅上涨,关注隔膜投产进度
类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：孙灿日期：2018-08-09
中材科技发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;归属母公司所有者净利润3.84亿元,同比增长2.91%;每股收益0.30元。
点评玻纤业务高景气有望延续。公司玻纤产能约80万吨,2018年上半年,公司销售玻纤及其制品40万吨,同比增长18%,销售单价小幅上涨0.29%。受益于下游 行业对复合材料需求持续增长,公司玻纤业务毛利率环比提升0.23个百分点。随着公司老旧产能陆续完成技改,在下游需求旺盛的前提下,预计公司玻纤业务毛利率依然有一定的提升空间。
风电装机底部确认,关注叶片下半年销量。公司上半年销售叶片1338MW,其中90%以上为2MW 产品。公司全面进入国内前十整机制造商供应体系,在整机市场份额进一步向龙头倾斜的背景下,公司有望进一步稳固叶片市场份额。2018年1-6月风电新增装机同比增长32%,行业复苏的趋势已逐步得到确认,公司作为叶片龙头,有望在新一轮风电景气周期中持续巩固市场份额,延续其竞争优势。
切入湿法隔膜,贡献利润增量。公司投资9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜生产线,2018年上半年,1、2号生产线获得战略客户认证并交付部分量产订单;
3号生产线出膜并进入试生产调试阶段;4号生产线核心设备到位,正在安装过程中。若客户拓展顺利,预计该业务将成为公司新的利润增长点。
维持增持评级预计2018-2020年EPS 分别为0.76、0.92、1.07元,对应8月7日收盘价8.38元,PE 分别为11倍、9倍、8倍,维持增持评级。
风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量低于预期、隔膜销售不达预期。
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